美聯儲一招解決“漏洞”SMCCF工具全方位接收企業債

財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，6月16日，美聯儲官宣加碼二級市場企業信貸工具（SMCCF）。根據官方公告，美聯儲將以“廣泛且多元化的美國企業債指數”為基礎，構建企業債券資產組合。而其主要採購的對象是投資級別企業債，但也會包含一些在疫情發生後評級下調的“墮落天使”。

該工具一經宣佈，風險資產集體上漲，其影響力可見一斑。然而，美聯儲此舉與此前購入公司債ETF究竟有何區別？以下蒙特利爾銀行（BMO）分析師Daniel Krieter結合美聯儲官網對於新更新SMCCF的Q&A，回答了近期投資者的一些熱議問題。

1.美聯儲工具有什麼更改？

最初，SMCCF的結構是持有兩種投資，即“合格的個別公司債券”和“合格的公司債券ETF”。6月16日，美聯儲推出了第三類企業債投資方式，即“合格的廣泛公司債市場指數債券”（Eligible Broad Market Index Bonds）。這一更新將允許美聯儲立即開始購買規模遠大於此前預期的個別公司債券。

2.何謂“廣泛公司債市指數”？

美聯儲為入選該指數建立了一定的標準：(a)由在美國創建或組織的或根據美國法律發行的公司債券；(b)發行人符合債券評級要求資格，即必須在2020年3月22日之前被評為投資級別，並且在美聯儲用該工具購買之時的評級至少在BB- / Ba3以上；(c)發行機構不可以是受保險的存款機構、存款機構控股公司或存款機構控股公司的子公司（定義見《多德-弗蘭克法案》）；(d)這些債券的剩餘期限為5年或更短。

3.“合格的個別公司債券”與“合格的廣泛公司債市指數債券”有何不同？

兩者的區別實際上非常小。除了上述對“合格的廣泛公司債市指數債券”的要求外，“合格的個別公司債券”還必須滿足以下條件：(a)“主要業務和大部分僱員在美國”；(b)尚未的到《關懷法案》的具體支持；(c)滿足《關懷法案》中利益衝突的要求。由此可見，美聯儲對“合格的個別公司債券”的購買要求更為嚴苛。

4.基於兩者區別，美聯儲本次更新的真正目的究竟為何？

“填補漏洞”！Daniel指出，之前的SMCCF工具一直隱含着“漏洞”。由上可知，“合格的個別公司債券”必須滿足“主要業務和大部分僱員在美國”的要求，但對於一家在全球都有僱員和開展業務的公司，證明它們的“美國屬性”可能面臨一些困難；其次，因為類似美聯儲對金融機構貼現窗口的“污點效應”一樣，美聯儲購買公司債時也可能會對公司“污名化”。簡而言之，就是公司一旦接受美聯儲的“兜底”便會引發公眾對該公司實際經營狀況的擔憂，所以它們更不願去自證。因此，在這個“漏洞”存在的情況下，美聯儲仍舊只能購買ETF。

5.美聯儲是如何填補“漏洞”的？

美聯儲發現，《關懷法案》第4003(c)(3)(c)條規定：“財政部出資的任何美聯儲工具只能從‘主要業務和大部分僱員均在美國（的公司）’購買債務或其他權益，除了基於指數或基於多樣化證券池的證券。”簡單來説，就是一家公司要想獲得美聯儲的購債支出，要麼它必須滿足“美國屬性”，要麼它就必須入選美聯儲的自建指數。

為填補上述“漏洞”，美聯儲“將計就計”，創建了自己的公司債券指數，即“廣泛公司債市指數”，並將根據這一條款購買基於該指數的個別公司債券。美聯儲此番變更實質上是立即對5年以下的整個非金融企業債務都具備了購買資格。

6.具體如何執行？

“合格的廣泛公司債市指數債券”旨在追蹤符合條件的廣泛、多樣化的二級市場債券的構成，但須遵守投資意向書中規定的普遍適用的發行上限。每次指數刷新時（大約每月一次），SMCCF將識別出符合“廣泛公司債市指數債券”標準的所有二級市場債券。

接下來，將採用與每個發行人相關的限制（以票面為基礎計算，即發行人最大歷史未償債券的10%上限和最大綜合CCF工具規模的1.5%上限的較低部分），為每個合格發行人生成指數貢獻。然後，這些貢獻佔比將被彙總，每個發行方的債券在彙總中所佔的比例將構成它們在指數中的權重。

單個發行人權重將構成行業權重的基礎，每個發行人映射到12個行業部門中的一個。購債將盡可能密切地跟蹤指數中的行業權重，在單個月動作中出現的過剩或不足將在下個月的購買中得到解決。

SMCCF不可能在任何時候都準確地複製該指數。因此，SMCCF購買“合格的廣泛公司債市指數債券”的主要重點將是儘可能密切地跟蹤該指數的行業權重，並跟蹤該指數的評級和期限。不過，由於SMCCF可能會減持購買日起六個月內到期的債券，因此購買期限預計會比指數的期限長几個月。

7.各行業權重預計有多少？

BMO估計，美聯儲“廣泛公司債市指數”的總規模最初將在4000億至4500億美元左右，而該行從預估代理的4269億美元分析得出的行業權重預估如下：

目前來看，主要權重集中在：非週期性消費股26%，科技股11.4%，能源股10.6%，公共事業股10.6%，通訊股9.1%。

8.是否有單個公司會從美聯儲此舉中收益？

理論上，在美國註冊但不具備上述“美國屬性”的公司收益更大。因為在此前限制條件中，此類公司債沒有資格被美聯儲購買，而現在可以通過入選美聯儲“廣泛公司債市指數”而被購買。

根據美聯儲官方定義，所謂“主要業務在美國”就是超過50%的公司合併資產、年度合併淨利潤、年度合併淨營業收入、或年度合併營業費用（不包括利息支出和其他費用與債務相關服務）產生在美國。

然而，在現實中，BMO認為，這類借款人不會顯著好於預期。雖然很難量化，很難單獨分析符合這一標準的借款人，但BMO不期望這類借款人會出現明顯的折現，而這種折現現在將得到糾正。

9.SMCCF的購買規模將有多大？

該計劃的總規模（截至9月30日最高可達2500億美元）為美聯儲提供了相當積極地擴大購買的充足空間，不過只要市場狀況保持良好，美聯儲的購買規模將遠低於隱含的最高水平。

BMO預計，隨着美聯儲開始購買個別公司債券，這一步伐將加快，儘管它仍將依賴於市場的運轉。到目前為止，上週晚些時候情況明顯惡化，這可能是本次更新的一個催化劑。在正常情況下，BMO預計美聯儲每週將購買約20億至50億美元，而最終規模將達到這個數字的幾倍。

10.美聯儲還會購買“合格的個別公司債券”嗎？

答案是肯定的。美聯儲最新Q&A非常清楚地表明，美聯儲仍打算購買符合條件的個別公司債券。且根據美聯儲的聲明，除了PMCCF，這些購買“預計將在不久的將來開始運作”。

11.如果有必要，美聯儲如何通過已知的購買計劃為市場提供進一步的支持？

PMCCF或SMCCF直接購買“合格的個別公司債券”的進一步公告不太可能導致相關風險資產表現增加，因為這些工具現在是真正的緊急工具。除非市場狀況嚴重惡化，否則企業不可能會接受與之相關的“污名化”。

因此，美聯儲現在唯一能做的就是增加/改變現有設施的規模限制。目前，PMCCF的限額為5000億美元，SMCCF的限額為2500億美元，總共為7500億美元。由於預期PMCCF不太可能得到太多利用，除非市場狀況嚴重惡化，美聯儲可以減少PMCCF的部分額度，並將其加入SMCCF。或者，他們可以增加項目的總規模。