國海證券：給予完美世界買入評級
2022-01-26國海證券股份有限公司姚蕾,譚瑞嶠對完美世界進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：轉型期業績陣痛，關注重點產品長線運營和出海表現》，本報告對完美世界給出買入評級，當前股價為13.87元。
完美世界(002624)
事件:
公司公告 2021 業績預告：實現歸母淨利潤 3.5~3.9 億元，yoy-77.4%~-74.8%；扣非淨利潤 1~1.2 億元，yoy-90.4%~-88.5%。
投資要點：
1、產品表現、組織調整、投資虧損及資產減值等因素造成 Q4 業績環比下滑
公司預計 2021 全年實現歸母淨利潤 3.5~3.9 億元，扣非淨利潤約 1~1.2億元，對應 2021Q4 扣非淨利潤-4.6~-4.4 億元，yoy-26.5%~-29.7%，qoq-188.2~184.4% 。2021 年非經常性損益約 2.5~2.7 億元，主要是2021Q1-Q3 非經常性損益 2.4 億元（其中包括對子公司及聯營企業部分股權的處置收益，以及常規的政府補助、理財收益等） 。
分業務看： （1）公司預計 2021 年遊戲業務利潤為 6.7~6.9 億元（yoy-70.7%~-69.8%） 。 據公告及公開電話會議， 公司遊戲業務全年盈利下滑尤其是 Q4 環比下滑明顯的主要原因如下：
①產品層面：老遊戲方面，2021 年 6 月上線的《夢幻新誅仙》表現可圈可點，實現累計流水接近 16 億、利潤 5~6 億的成績，但 Q4 流水環比 Q3下滑（2021Q3 位列 iOS 遊戲暢銷榜平均第 12 名，2021Q4 下滑至 31名） ； 2021H1 上線的《戰神遺蹟》表現不及預期造成虧損；長線運營的老遊戲表現較為穩健，《完美世界》 手遊 2021Q4 位列 iOS 遊戲暢銷榜第42 名（環比 2021Q3 下滑 1 名）、《新誅仙手遊》2021Q4 位列第 48 名（環比提升 5 名） 、《新笑傲江湖》2021Q4 位列第 86 名（環比下滑 1 1名） 。新遊戲方面，12 月 16 日公測的《幻塔》表現優異，實現首日流水5000 萬+、新增用户過千萬、首月流水近 5 億的成績， 2021Q4 在 iOS 遊戲暢銷榜平均排名第 5 名，當前第 42 名，但其公測日臨近報告期末，存在前期投入和收入確認錯配的問題。
②組織層面：冗餘人員優化精簡+核心骨幹強化激勵並行，造成一次性人工成本相關開支在 2021Q4 集中體現。
③對外投資層面：2021 年對外投資項目經營利潤有所下降，造成投資收益的減少。
（2）公司預計 2021 年影視業務利潤為-1.7~-1.9 億元，主要來自環球影業片單投資造成的公允價值變動損失。2016 年，公司旗下基金與美國環球影業簽訂了片單投資及戰略合作協議， 受海外疫情反覆等因素影響，部分電影項目收益不及預期。按照公司在基金中的份額比例， 歸母淨利潤減少 2.6 億元計入非經常性損失。若不考慮該減值影響，影視業務盈利約7000~9000 萬元。
2、展望 2022 年：遊戲業務，方面《幻塔》《夢幻新誅仙》構成盈利基本盤，海外方面《幻塔》計劃於 2022 年中實現全球移動+PC+主機端同步發行；1 月 26 日《幻塔》×《靈籠》聯動版本“白月破曉”即將開啓，有望拉昇流水及活躍用户數（《靈籠》為藝畫開天和嗶哩嗶哩聯合出品的動畫作品， 與《幻塔》具有相似的末日設定， 在嗶哩嗶哩上的總播放量達到 4.7 億，豆瓣評分 8.3 分） ；《幻塔》後續計劃以 2 週一個小版本、16週一個大版本的節奏進行版本更新。 當前儲備《天龍八部 2》《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》 《朝與夜之國》《誅仙 2》《完美世界》手遊，以及《誅仙世界》端遊（已獲版號） 。
影視方面，公司持續消化庫存， 儲備的《昔有琉璃瓦》《月裏青山淡如畫》《雲襄傳》《許你歲月靜好》《星落凝成糖》《搖滾狂花》《特工任務》《燦爛！燦爛！》《心想事成》等影視作品正在製作、發行。
3、盈利預測和投資評級：我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤為3.6/18.1/25 億元，對應 PE 為 78.1/15.7/1 1.4X。公司研發實力較強， 當前處於轉型的關鍵節點， 以《幻塔》為代表的產品為公司的精品化、多元化、國際化戰略奠定了基礎， 建議關注產品長線運營、出海表現、關注版號發放情況，維持“買入”評級。
風險提示： 政策監管趨嚴、版號獲取進度不及預期、市場競爭加劇、新產品上線進度及表現不及預期、流量成本上升、老產品生命週期不及預期、核心人才流失、玩家偏好改變、技術發展不及預期、公司治理/資產減值/解禁減持風險、市場風格切換、行業估值中樞下行等。
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級24家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為22.77；證券之星估值分析工具顯示，完美世界（002624）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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