光大證券：多家鋼企實施股權激勵 增強中長期投資價值

　　事件：

　　近期鋼鐵、有色金屬行業有多家央企和國企上市公司發佈股權激勵計劃。基於此，我們整理了2021年鋼鐵和有色行業央國企上市公司發佈的股權激勵計劃(合計13家)，並對其業績行權條件所對應的財務指標進行了計算。

　　點評：

　　央企佔比77%，2021年12月集中落地

　　2021年合計13家鋼鐵有色上市公司出台限制性股票股權激勵計劃(草案)，其中包含10家央企及旗下公司和3家地方性國企。從公告的時間來看，僅12月就有8家公司公告股權激勵方案，央國企員工激勵計劃有集中落地跡象。

　　激勵股份佔公司股本比例最高的是貴研鉑業

　　股權激勵力度最大的上市公司是貴研鉑業、中鎢高新、中鋼天源和寶鋼股份，限制性股票的激勵股數分別佔公司股本4.55%、2.33%、2.31%和2.25%。

　　激勵覆蓋面最廣的是貴研鉑業、中鋼天源

　　激勵人數最多的上市公司是寶鋼股份(2000人)、中國鋁業(1192人)、貴研鉑業(451人)、首鋼股份(412人)。激勵人數佔公司全部員工比重最高的是貴研鉑業(33%)和中鋼天源(15%)，其餘上市公司均低於10%。

　　董監高以外員工激勵強度最大的是廈門鎢業

　　多數上市公司授予限制性股票的股份最多的高管是董事長和總經理。除董監高以外，其他管理人員和核心技術骨幹人均獲得授予股票的市值(2021年12月31日收盤價)最高的是廈門鎢業(320萬元)、中鎢高新(265萬元)、寶鋼股份(164萬元)。

　　業績指標要求較高的是馬鋼股份、中國鋁業和八一鋼鐵

　　多數公司從利潤增長率和資產收益率(ROE、ROA或淨現金回報率)兩個維度提出考核要求。1)淨資產現金回報率要求最高的是馬鋼股份(22%/24%/28%)；2)2024年較2020年利潤複合增速要求最高的是中國鋁業(歸母扣非淨利潤複合增速不低於110%/75%/60%)和八一鋼鐵(扣非利潤總額複合增速不低於65%/50%/40%)。

　　根據業績行權條件測算的扣非歸母淨利潤對應2022年PE最低的是馬鋼股份(2021年12月31日)

　　假設上市公司員工可以順利行權，則以對應的業績考核條件計算，對應2022/2023/2024年歸母扣非淨利潤PE較低的上市公司為馬鋼股份(6.4/5.6/4.9倍)、首鋼股份(8.6/7.7/7.0倍)、太鋼不鏽(10.3/8.7 /7.6倍)、八一鋼鐵(10.6/9.3/8.2倍)、寶鋼股份(10.6/9.6/8.8倍)。

　　風險分析：業績不達預期風險；宏觀經濟環境變化風險。

（文章來源：光大證券研究）