中航證券：給予宏達電子買入評級，目標價位70.02元

2022-04-27中航證券王菁菁,張超,宋子豪對宏達電子進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2021年一季報點評：2021年歸母淨利潤增長68.68%，2022年一季度存貨增長41.45%》，本報告對宏達電子給出買入評級，認為其目標價位為70.02元，當前股價為46.08元，預期上漲幅度為51.95%。

宏達電子(300726)

事件： 公司發佈 2021 年年報與 2022 年一季報。 2021 年公司實現營業收入（ 20.00 億元， +42.79%），歸母淨利潤（ 8.16 億元， +68.68%），扣非後歸母淨利潤（ 7.32 億元， +68.59%），毛利率（ 68.73%， -0.42pcts）。 2022 年一季度公司實現營業收入（ 4.29 億元， +13.09%），歸母淨利潤（ 1.76 億元， +2.69%），扣非後歸母淨利潤（ 1.65 億元， +9.36%），毛利率（ 70.75%，+0.52pcts）。

投資要點：

公司在我國高可靠電子元器件細分領域佔據領先地位

公司是國內高可靠電子元器件細分領域的領先企業之一，其在傳統鉭電容業務基礎上不斷髮展非鉭電容業務， 以解決相關領域電子元器件及微電路模塊的國產替代難題， 多項產品技術屬國內首創或國內領先，廣泛應用於航空、航天、船舶、地面裝備、指揮系統及通信系統等領域。 2021 年，公司在第 34屆中國電子元件企業經濟指標綜合排序中排名第二十六名。

2021 年公司下游需求旺盛，業績持續高速增長

2021 年公司實現營業收入（ 20.00 億元， +42.79%），歸母淨利潤（ 8.16 億元， +68.68%），扣非後歸母淨利潤（ 7.32 億元， +68.59%） 。 公司業績增長主要來源於三方面因素： ①我國對高可靠項目開支實現穩步上升，下游需求旺盛，帶動公司業績提升； ②公司非鉭電容產品市場逐漸打開，帶動相關產品銷量快速上升； ③受益於我國國產替代加速，疊加公司前期的投入與積累，民品收入持續增長。

業務分拆： 元器件業務實現營收（ 17.16 億元， +45.22%），毛利率（ 70.09%， -1.61pcts）； 模塊及其他產品業務實現營收（ 2.84 億元， +29.74%），毛利率（ 60.49%， +5.12pcts） 。

公司鉭電容產品收入穩步增長，非鉭電容產品營收增長明顯，成為成長新動力

鉭電容產品： 2021 年公司鉭電容器繼續保持行業優勢地位並取增長，鉭電容器營業收入同比增長 36.47%， 其中高能混合鉭產品全年營業收入接近 6 億元再創新高。

非鉭電容產品： 2021 年公司非鉭電容產品營業收入（ 8.30 億元， +52.77%），佔總營收比重為 41.51%，逐漸成為公司成長的新動力，其中陶瓷電容、電源模塊、電感等產品的業績增幅較為明顯。子公司湖南冠陶（主營陶瓷電容）實現淨利潤（ 7141.68 萬元， +50.73%）； 株洲宏達磁電（主營電感）實現淨利潤（ 3834.37 萬元， +71.49%）； 湖南宏微（主營混合集成電路、微封裝器件、電路模塊）實現淨利潤（ 3232.27 萬元， +52.62%） ； 宏達恆芯（主營單層陶瓷電容、薄膜集成電路）實現淨利潤（ 3028.35 萬元， +172.16%）。 我們認為隨着公司進入項目及型號的數量不斷增多，公司非鉭電容產品規模將持續擴大，成為公司成長的新動力。

2021 年公司費用管控效果顯著，淨利率上升

公司毛利率（ 68.73%， -0.42pcts） 小幅下降，而公司費用管控效果顯著， 三費費用率（ 13.56%，-6.80pcts） 實現下降，推動淨利率（ 44.53%， +6.76pcts） 上升，其中銷售費用率（ 8.58%， -4.21pcts），管理費用率（ 5.03%， -2.71pcts） ，均延續近年來下降趨勢，財務費用率（ -0.05%， 上年同期為-0.16%）的變動主要由於銀行利息收入的減少。公司研發費用（ 1.25 億元， +51.87%）持續增長， 2018-2021 年研發費用年均複合增速為 42.66%。 2021 年， 公司共開展了 33 項科研項目，其中政府及合作項目 31 項，自籌項目 2 項，其中 6V 緊湊型電感集成同步整流降壓芯片、 MOS 集成過壓過流保護芯片、高可靠性電感集成同步整流降壓電路等新品項目通過了第三方機構鑑定，推出金屬外殼封裝高分子鋁電容，超薄大片式固態鋁電容拓展到 75V15000uF，高分子片式鉭電容推出 100V 以上新產品， 有助於公司的可持續發展並鞏固公司的技術領先地位。

公司存貨（ 8.29 億元， +44.58%）增加，其中原材料（ 2.64 億元， +59.79%）快速上升，公司積極備貨；發出商品（ 2.93 億元， +12.19%） 佔比較大（ 35.30%） ，有望在中短期兑現至利潤表。另外， 經營活動產生的現金流量淨額（ 5.26 億元， +104.77%） 大幅增加，主要系報告期應收款項回款及商業匯票到期收款增加所致。 籌資活動產生的現金流量淨額（ 9.40 億元， +886.63%） 大幅增加，主要由於報告期內公司向特定對象發行 A 股股票收到募集資金。

2022 年一季度歸母淨利潤同比增長 2.69%， 存貨同比增長 41.45%

2022 年一季度公司實現營業收入（ 4.29 億元， +13.09%），歸母淨利潤（ 1.76 億元， +2.69%），扣非後歸母淨利潤（ 1.65 億元， +9.36%） ，持續增長。公司毛利率（ 70.75%， +0.52pcts） 有所上升且費用管控取得成效，三費費用率（ 10.42%， -6.29pcts）下降，而淨利率（ 45.00%， -3.41pcts）的下降，主要由於政府補助相比去年同期減少 0.13 億元，以及報告期內計提的應收票據壞賬準備增加，信用減值損失（ -653.90 萬元， +331.68%） 增加所致。 另外， 公司存貨（ 9.57 億元， +41.45%） 快速增長，我們認為或因疫情原因下游客户的生產及項目驗收存在一定影響有關

公司募集 10 億元進行產能建設， 改善產能飽和的現狀

公司 2021 年募集資金約 10 億元投入微波電子元器件生產基地建設和研發中心建設項目。 項目達產後，公司預計將新增陶瓷電容器產能 20 億隻/年，新增環行器及隔離器產能 150 萬隻/年。 我們認為在市場需求持續強勁的背景下，公司募投項目的建設將改善產能飽和的現狀，滿足現有客户需求的同時拓展各領域的新客户，提升公司的盈利能力和綜合競爭力。

投資建議：

我們認為“十四五”期間高可靠元器件下游需求上升明確，在我國信息化不斷髮展的戰略下，信息化裝備數量和單位裝備價值有望進一步提升，高可靠元器件作為信息化發展中的主要載體，業績增長確定性較強。 公司繼續加大對鉭電容的科研投入， 並對標國際國內先進技術，鉭電容系列產品技術升級與產品迭代將鞏固公司市場地位。 同時公司非鉭電容業務規模不斷擴大， 隨着公司進入項目及型號的數量不斷增多， 未來業績將逐步增厚。

另外， 公司已通過向特定對象發行股票的方式募集了資金用於微波電子元器件項目的產能建設，主要提升包括陶瓷電容及環形器、隔離器等多個產品產能，改善產能飽和的現狀，滿足現有客户需求的同時拓展各領域的新客户，提升公司的盈利能力和綜合競爭力。

我們預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 10.16 億元、 12.52 億元和 15.32 億元， EPS 分別為2.47 元、 3.04 元和 3.72 元，對應 PE 分別為 21.5、 17.4、 14.2 倍。基於公司所處行業地位以及產品未來發展前景，我們維持“買入”評級，目標價 70.02 元/股，分別對應 2022-2024 年 PE 28.3、 23.0、18.8 倍。

風險提示：高可靠產品毛利率下降的風險，受疫情影響延遲交付或驗收的風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券潘暕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.34%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.84億，根據現價換算的預測PE為17.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為85.96。證券之星估值分析工具顯示，宏達電子（300726）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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