本文轉自：證券時報
今日，寧德時代(300750)繼續大跌。一篇看空寧德時代的研報也受到了市場關注。
2月10日，首創證券發佈了一篇名為《寧德時代還能跌多久？一個定量分析視角》的報告。報告認為，從短期市場情緒角度分析寧德時代的未來漲跌，可以參考貴州茅台(600519)在2021年的股價走勢。通過擬合可以判斷寧德時代的調整可能並未結束，未來可能仍有20%下跌空間，建議賣出。
今日，寧德時代繼續大幅回調，截至收盤，下跌5.43%，粗略計算，寧德時代在短短5個交易日內，市值蒸發超2300億。
報告主創人員、首創證券首席經濟學家韋志超向券商中國記者表示：“我們的報告都是保持了客觀研究，堅持獨立性，這篇報告是客觀中立的。寧德時代近期受市場關注度較高，分歧較大，所以我們對此進行了研究”。
寧德時代方面則向記者表示，公司一般不回應股價方面的問題。
券商中國記者注意到，韋志超原定於2月11日晚上8點，召開主題為《寧德時代還能跌多久？一個定量分析視角》的電話會議，突然取消。他向記者表示，“因為某些原因，今晚的電話會先取消了”。
實際上，在A股市場，券商看空研報還比較少見。兩年之前，“中信證券(600030)給出中國人保(601319)A股賣出評級、華泰證券(601688)看空中信建投”引起了市場廣泛關注。
研報認為還有20%下跌空間
首創證券研報認為，寧德時代的股價自高點回調的幅度已經不小，是否跌到位是當下最為關鍵的問題。現在的問題是，寧德時代還會跌嗎？還能跌多少？
首創證券試圖提供一個角度，來探討寧德時代乃至新能源及高估值版塊在短期的走勢。他們認為，2021年貴州茅台(600519)的走勢與2022年寧德時代的走勢有較強的相似性。參考貴州茅台的走勢，寧德時代短期可能並未見底，或還有20%的下跌空間，逢高出貨是優選。
“貴州茅台是消費賽道，寧德時代是科技賽道，兩者的邏輯、估值有很大差異，表面看起來把兩者相比較是風馬牛不相及的，但兩者股價走勢的背後有較大的共性。”韋志超團隊認為。
報告稱，最近幾年價值投資和賽道投資大行其道，貴州茅台和寧德時代作為消費和科技兩大賽道的代表，受到了全市場的追捧，尤其是機構投資者。兩者在2021年的基金年報重倉股中排前兩位。由於兩者是全市場的紅牌，對兩者基本面的研究肯定是非常全面的。其對股價的影響早就反映了。
報告認為，由於基本面的變化在短期不大，因此決定短期股價的更多是非基本面因素，比如市場的微觀結構、市場情緒等變量。而貴州茅台和寧德時代作為兩大賽道的代表，在這些非基本面因素上有太多的相似性。儘管人不能同時走入兩個河流，但市場對價值投資、賽道投資的執念、公募基金的操作方式以及人性不變的原因使得兩者的股價走勢有很大的相似性。
首創證券稱，寧德時代面臨貴州茅台在2021年類似的市場環境：上漲邏輯已經受到挑戰；美債收益率大幅上行；股價超漲，賽道高度擁擠，形成多殺多的負反饋。
“總體來看，兩者都是類似的路徑：由於各種利好導致市場追捧，嚴重脱離估值，當上漲邏輯受到挑戰的時候，外部的一個催化劑引發下跌行情。”韋志超團隊認為。
首創證券將貴州茅台在2021年的高點與寧德時代在2022年的高點做標準化，以貴州茅台的走勢推斷寧德時代在未來的走勢。從擬合的情況來看，寧德時代的調整整體尚未結束，未來可能仍有明顯的下跌空間。在調整的過程中可能有反彈，因此建議逢高出貨。如果將兩者與萬得全A之差做擬合的話，那麼趨勢就更加明顯，寧德時代自高點的回調可能還沒有結束。
不過首創的研報也表示，從食品飲料與新能源的對比來看，這並不僅限於寧德時代，整個新能源版塊及硬科技版塊都面臨類似的問題。
公司業績超市場預期
儘管近期寧德時代股價表現不太好，但是公司的業績並不差，甚至超出了市場預期。
寧德時代發佈的2021年業績預告顯示，預計2021年實現歸母淨利潤140-165億元，同比增長150.75%-195.52%；扣非淨利潤120-140億元，同比增長181.38%-228.28%。
按業績預告測算，公司2021Q4預計實現歸母淨利潤62.5-87.5億元，同比增長180.8%-293.1%，環比增長91.3%-167.8%；扣非盈利54-74億元，同比增長218.0%-335.9%，環比增長101.0%-175.5%。公司預告業績超市場預期。
本週二，市場傳出，寧德時代正在美國向專業機構求助，諮詢其被美國製裁的可能性。但很快，公司方面回應稱：“關於網傳公司向美機構諮詢被制裁可能性一事為不實信息。”
不過，在技術路線方面，又出現不利消息。據中國證券報報道，國家電投擁有自主知識產權的“容和一號”鐵-鉻液流電池堆量產線投產。
每條產線每年可生產5000台30kW“容和一號”電池堆，標誌着量化供貨的最後堵點已徹底打通，鐵-鉻液流電池儲能技術從實驗室邁入商業應用階段，為電力行業大規模、長時間儲能提供了新的解決方案。同時，國家電投在內蒙古霍林河啓動全球首個兆瓦級鐵-鉻液流電池儲能示範項目建設，預計今年年底投產，該項目投產後將再次刷新全球鐵-鉻液流電池儲能系統最大實證容量紀錄。
鐵-鉻液流電池儲能技術被稱為儲能時間最長、最安全的電化學儲能技術之一，該技術的電解質溶液為水系溶液，不會發生爆炸，可實現功率和容量按需靈活定製，且具有循環壽命長、穩定性好、易回收、運行温度範圍廣、成本低廉等優勢，符合我國大規模、長時間儲能需求的新型電力系統。
此外，市場認為，由於鋰礦價格持續上漲，亦可能擠壓現有儲能技術路線的空間。
值得一提的是，就在不久前，行業還出現了重大利好。發改委、國家能源局聯合印發《關於完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見》，其中提出，推動構建以清潔低碳能源為主體的能源供應體系。以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點，加快推進大型風電、光伏發電基地建設，對區域內現有煤電機組進行升級改造，探索建立送受兩端協同為新能源電力輸送提供調節的機制，支持新能源電力能建盡建、能並盡並、能發盡發。
機構看好後市表現
近期寧德時代成了市場關注的焦點，除首創證券外，也有不少券商推出了寧德時代的研報。
華鑫證券認為，公司研發實力、技術儲備行業領先，積極推進CTP/CTC、高電壓、高鎳技術、PET銅箔等創新應用，公司打造材料創新、產品創新、智能創新三大平台，不斷推動產品更新迭代。圍繞“以可再生能源和儲能為核心實現固定式化石能源替代”、“以動力電池為核心實現移動式化石能源替代”、“以電動化+智能化為核心實現市場應用的集成創新”三大戰略方向，不斷推動行業變革，實現高速增長。
基於公司卡位優質賽道，客户覆蓋全面，具備全球領先競爭優勢，華鑫證券看好公司中長期向上的發展機會。
中銀證券研報稱，當前股本下，結合寧德時代業績預告，考慮新能源汽車銷量預期、公司產能擴張與客户拓展方面的進展，將公司2021-2023年預測每股收益調整至6.50/12.02/18.02元（原預測每股收益為4.57/8.52/11.10元），對應市盈率88.5/48.8/31.9倍；維持買入評級。
華泰證券報告表示，考慮下游需求旺盛，寧德時代產能逐步釋放，上調公司21-23年EPS至6.42/12.74/17.71元（前值為5.12/9.96/13.72元），參考可比公司22年Wind一致預期下平均PE42.57倍，考慮公司動力電池及儲能業務先發優勢明顯，龍頭地位穩固，給予公司22年目標PE60倍，目標價764.4元（前值為747元），維持“買入”評級。