格力再遭美的碾壓，董明珠如何翻盤？

編者按：本文來自微信公眾號“新浪科技”（ID:techsina），作者：王茜，編輯：韓大鵬，36氪經授權發佈。

在“白電雙雄”格力電器與美的集團的“擂台”上，年度業績的比拼可謂是“重頭戲”。 

4月29日晚間，美的發佈2020年年報。報告顯示，2020年美的實現營業收入2857.10 億元，同比增長2.27%，實現歸母淨利潤272.23億元，同比增長12.44%。雖然營收和淨利潤增速較上一年放緩，但在白電巨頭中穩居首位。

相比之下，格力前一日發佈的“成績單”就黯淡許多。格力2020年年度報告顯示，該公司2020年實現營業總收入1704.97億元，同比下降 14.97%；實現歸母淨利潤221.75億元，同比下降10.21%。

回顧2019年，格力營業收入2005.08億元，歸母淨利潤246.97億元；美的營業總收入2793.8億，歸母淨利潤242.11億，彼時格力在淨利潤上仍保有微弱優勢。而2020年，格力在營收和淨利上遭到美的全面壓制。

同時，根據最新股價計算，美的市值已經超過格力2200億元，約是後者的1.6倍。

眼下格力面臨的局勢越發嚴峻，空調業務失意的同時，多元化佈局仍在迷霧中。另一方面，掌握了更大競爭優勢的美的也有自身的煩惱。

中國電子信息產業發展研究院發佈的《2020年中國家電市場報告》顯示，2020年，我國家電市場先抑後揚。受疫情影響，第一季度以35.8%的降幅大規模收縮，隨後逐漸好轉，到第四季度，線上線下市場全面恢復，零售額規模創下年度最高，達到2941億元。

在這一大背景下，為何格力與美的的業績大相徑庭？首先來説説格力。

歷史數據顯示，這是自格力上市以來，第二次出現營收利潤雙降。家電行業分析師劉步塵對新浪財經表示，“2020前三個季度，格力業績表現令人堪憂，不少機構預測格力2020全年營收、淨利降幅將雙雙大於20%，但實際情況是均小於外界預期。從這一點講，格力表現比預期的好一些。”

分產品看，2020年，格力空調產品營收約1178.82億元，同比下滑14.99%；生活電器營收約45.22億元，同比下滑18.91%；智能裝備營收約7.91億元，同比下滑63.06%；其他主營營收72.33億元，同比下滑31.15%；其他業務（大宗原材料）營收377.71億元，同比下滑8.46%。

空調業務佔格力總營收七成以上，是後者的“大動脈”。據產業在線監測數據顯示,2020年家用空調全年生產14490萬台，同比下降5.2%，總銷量14146萬台，同比下降6.1%。“成也蕭何敗蕭何”，高度依賴空調業務的格力，在疫情和空調需求萎靡的疊加影響下，短板被放大。

而美的的表現主要得益於其產品組合、海外市場以及電商佈局。

與格力不同，除了暖通空調，美的在洗衣機和電飯煲等消費電器領域具有較為穩定的市場份額。年報顯示，2020年，美的暖通空調營收為1212.15億元，同比增1.34%；消費電器營收1138.9億元，同比增4.02%。消費電器支撐起了美的的“半壁江山”。

海外市場方面，據中國家用電器協會數據，2020年中國家電業累計出口額837億美元，同比增長18%，出口額規模保持歷史同期最佳水平，且增速為近十年來最高。海外佈局較為成熟的家電公司如美的、海爾、海信等自然是受益者。

美的對新浪財經稱，美的家電出口業務在去年2月份經歷了短暫的下滑後，隨後便保持了高增長。其中，美的冰箱出口同比增長了53%；廚房小家電、環境清潔小家電（如吸塵器、掃地機器人、空氣淨化器）等銷售數據也有顯著增長。

此外，2020 年美的全網銷售規模超過860億元，同比增幅25%以上，排名線上家電全品類第一。

當然，美的也有煩惱。

該公司近年來着力打造的機器人及自動化系統業務表現不佳。報告顯示，2020年該項業務營收215.89億元，同比大幅下滑14.3%。這一項業務的背後，主要是2017年美的斥資300億元收購的工業機器人廠商德國庫卡（KUKA），後者是美的轉型科技集團的關鍵一舉。

然而，自美的入主以來，庫卡的營收逐年下降：2018年，庫卡營收共計32億歐元，同比下滑了6.8%；2019年營業收入31.5億歐，同比下降1.5%。庫卡的股價也較當初美的收購價“折半”。同時，因收購庫卡而形成的龐大商譽還懸在美的頭頂——於2020年12月31日，美的因收購庫卡產生的商譽仍高達228.36億元。

多元化方面，除了工業機器人，美的還佈局新能源汽車技術、工業控制（高低壓變頻器、伺服電機、伺服驅動器及伺服系統等）、3C電子、以及電梯等業務，新近又收購了X 射線機企業萬東醫療進軍醫療行業，但利潤前景均有待時間驗證。

美的在承受轉型陣痛的同時，格力也在尋求 “第二增長曲線”的道路上屢屢受挫。這些年，格力的手機業務以及董明珠個人投資銀隆新能源車之舉都陷入了巨大的爭議與風波。

值得注意的是，相較於2019年年報，除家用空調、暖通設備、生活電器、冰箱洗衣機、智能裝備、精密模具、半導體、新能源等板塊外，格力本次年報中新出現了再生資源、工業產品和醫療健康板塊。

其中，再生資源主要是廢棄電器電子產品、報廢汽車等回收處理，以及廢舊線路板、廢舊塑料深加工資源化業務；工業產品包括壓縮機、新能源汽車控制器、高性能伺服系統等；醫療健康旗下有新成立的珠海格健醫療科技有限公司和成都格力新暉醫療裝備有限公司。

從某種程度上來説，格力與美的的新業務重合度在升高，這或成為雙方未來較量的主要看點。

在格力業績遭美的全面壓制的同時，雙方的市值差距也在進一步拉大。

新浪財經梳理歷史數據發現，近年來雖然雙方的“排位”時有變化，但大部分時間裏是美的市值領先：2018年，在美的完成與小天鵝的資產重組之前，雙方差距約在500億元以內；下半年重組完成後在後，美的率先衝上3000億元規模，雙方差距擴大500億元以上；

2019年，格力奮起追趕美的，當年年末雙方差距縮小至百億元以內；2020年1月初，格力以50億元的微弱優勢反超美的，但是戰局很快逆轉，美的再度領先——2020年7月，美的市值較格力高出約1500億元。

而按照今年4月29日收盤價計算，格力股價59.51/股，市值約3580億元；美的股價83.43/股，市值超過5800億元，美的市值已經高出格力2220億元，約是後者的1.6倍。

面對競手節節攀升的市值，格力和董明珠是否還有機會在資本市場逆轉局面？

劉步塵對新浪財經表示，“格力市值大幅落後於美的，我認為主要有以下幾個因素：首先，格力本質上仍然是一家空調企業，從空調單一產品營收佔總營收比重在70%以上可知。但是，隨着空調逐步進入存量市場時代，以及國家對房地產持續嚴控，空調市場已經沒有新的增量空間，這一點讓投資者普遍擔心格力受的影響大於美的。

美的是一家多元化產業發展比較均衡的企業，對空調單一產品依賴度相對較小。其次，投資者普遍認為，格力企業治理結構風險比美的大，比如，美的解決了接班人問題而格力沒有，美的企業決策被認為是董事會的決策，而格力的決策很大程度上是董明珠個人的決策。

再次，格力始終未能很好地培育出多元化產業，這一點令人擔憂，不能培育出新的產品規模就無法實現企業增長，自2019年以來，格力營收規模連續下降，是有原因的。當然，格力渠道模式也存在一定問題，2020年專賣店體系發生較大動盪，也影響了營收增長。

不過，格力是一個有韌性的企業，雖然營收規模持續增長越來越困難，但企業依舊保持了領先的利潤率，這一點很了不起，説明品牌溢價能力仍在對手之上。

這麼説，並不代表美的沒有自己的問題，美的的問題是品牌力相對偏弱，不少人並不把美的視為一個高端品牌，而是視為一個國民品牌。還有，美的近年來研發投入很大，但遲遲沒有大的技術突破，這是一個令人迷惑的問題。”他説。

不過，劉步塵也指出，“從業務佈局的角度看，格力已經是一家多元化發展企業，該有的都有了，和海爾、美的沒有本質區別，問題在於，這些空調之外的佈局始終沒能培育出規模，這是一個很大的問題。為什麼格力多元化這麼困難？這個問題也比較複雜。” 

家電行業資深觀察人士張彥斌對新浪財經表示，“格力與美的發展模式不一樣。美的從開始就佈局了綜合家電，在專業化時代始終被格力壓着。進入到綜合家電時代很快在多點開花，形成整體優勢，在市值上超越格力理所當然，這被投資者所認可，因此估值反超格力是自然的。

格力在專業化時代強勢，空調上一直壓着美的，進入到綜合家電時代，自然除開空調，其他家電品和跨界都被美的落下，這也是可以理解的。現在格力也開始自己的多元化佈局。當然，多元化的轉型不是一朝一夕，現在是處於佈局階段，需要相當長一段時間，業界應該給予理解和支持。相信過不了多久，格力在市值還是有與美的比高低的時候。”