天風證券：首予盛泰集團(605138.SH)“買入”評級 目標價18.63元

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告，首予盛泰集團(605138.SH)“買入”評級，預計2021-23年營收為49.1/63.4/79.9億元，歸母淨利為3.1/4.1/5.2億元，對應EPS為0.56/0.74/0.94元，對應PE為20.7/15.7/12.3倍，予2022年PE25倍，對應股價為18.63元。

天風證券主要觀點如下：

全球領先的中高端紡織與成衣一體化服務商

公司為具備核心紡織生產技術、主要服務於國內外中高端品牌的紡織服裝供應商，主要產品為面料、成衣與紗線，主要有梭織與針織兩種生產工藝。公司專注於服裝行業多年，積累了拉夫勞倫、優衣庫、Lacoste等多位頭部品牌客户，同時系Fila針織面料唯一白金供應商。產品主要銷往中國大陸、日本、歐美等多地。

營收整體穩步增長，盈利能力持續提升

21Q1-3營收35.89億(+2.3%)。分產品看，針織服及針織面料佔比增長，2020年成衣營收31.60億，佔比65%以上;針織面料佔比9.1%，同比增長1.2pct;梭織布佔比8.2%，同比+0.1pct。分地區看，海外客户佔比近半，國內營收佔比近年不持續增長，2020年24.02億，佔比50.5%(+7.4pct)。

21Q1-3歸母淨利2.34億(+14.9%)，其中包括公司投資非凡中國確認公允價值獲利。2017-2020年毛利率呈增長趨勢，21Q1-3受海運與原材料價格上漲原因有所減少。費控良好，期間費用率穩中有降，淨利率自2017年的4.5%持續增長至21Q1-3的6.7%。

客户資源豐富，不斷加深戰略合作深度

公司基於自身的紡織技術優勢與卓越的面料產品研發能力，在國際成衣市場具備較高知名度，主要客户包括拉夫勞倫、優衣庫、Lacoste、CK、TommyHilfiger等國際知名服裝品牌，是其中多個品牌的第一大供應商，近年公司不斷與主要客户深化合作，2018-2020年前五大客户營收佔比均超過50%。

持續擴張產能，全球化佈局降本增效

公司根據生產需求全球化佈局產能，目前在國內浙江、湖南、河南、安徽，國外越南、柬埔寨、斯里蘭卡、羅馬尼亞等地都設有生產基地，帶來多方面優勢：1)勞動密集型工序向低勞動成本國家轉移，增強公司盈利能力;2)技術密集型工序在國內開展，提升高端面料研發能力與快速組織生產能力;3)關税區域內設廠繞開貿易壁壘，減少關税影響。

技術領先，持續加強面料研發與工藝創新

自成立以來，公司一直注重研發能力的提升，在面料研發、工藝、生產等方面取得了多項研究成果，截至2021年3月31日，公司及其子公司共擁有66項境內已授權專利，其中包括超級免燙麪料、全棉吸濕快乾面料、色織純棉降温面料等多種行業領先生產技術，公司產品在抗皺、透氣、保暖、輕薄等特性上具有一定優勢。公司共有面料技術研發人員、成衣研發人員、技術工及IT人員共計開發技術人員1254人，佔公司員工總數5.43%。

持續智能化改造，開展自動化生產試點

公司持續推進生產線的自動化、智能化升級，已在湖南與越南的生產基地實驗高度自動化生產模式，有效降低勞動力成本、降低容錯率、提升供應鏈的快反能力，2018-2020年公司人均創收自16.85萬元/人增長至20.37萬元/人。

全球服裝零售行業需求強勁，運動、輕奢服飾發展趨勢向好

紡織行業為我國消費品三大支柱行業之一，近年我國紡織行業增長方式從規模速度型向質量效益型轉變，十三五期間我國紡織品服裝出口占全球市場份額基本穩定。

全球服裝零售行業規模持續擴張，我國全民健身計劃的發佈長期利好運動服飾市場，2015-2019年我國運動鞋服行業CAGR16.4%，遠超服裝行業整體增速;同時國內輕奢休閒品牌也伴隨文化自信、國潮興起趨勢逐漸佔據國內消費者心智，發展趨勢向好。

風險提示：倚重少數客户的風險;海外經營的相關風險;公司業績持續下降的風險。