信達證券：給予魯商發展買入評級

2021-11-25信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對魯商發展進行研究併發布了研究報告《引進戰投即將落地，助力化妝品業務騰飛》，本報告對魯商發展給出買入評級，當前股價為15.23元。

魯商發展(600223)

事件：公司旗下全資子公司山東福瑞達生物股份有限公司於2021年9月24日公開掛牌增資擴股擬引進戰投，新增股本佔增資後股本不高於17.58%，其中戰投認購不高於16.90%；於2021年11月24日收到《增資掛牌公告結果通知》，確定本次投資方為廣西騰訊、南通招華、杭州眾達源、濟南動能嘉福、上海眾源五家公司聯合組成購買主體，並繳納7382.4萬元保證金。

點評：

引進戰投即將落地，營銷、渠道等資源優勢助力化妝品業務騰飛。本次意向投資方為五家公司聯合購買主體，分別為廣西騰訊創業投資有限公司、南通招華貳號新興產業投資基金合夥企業（有限合夥）、杭州眾達源企業管理合夥企業（有限合夥）、濟南動能嘉福投資合夥企業（有限合夥）、上海眾源二號私募投資基金合夥企業（有限合夥），擬認購山東福瑞達生物股份股權比例不超過增資後的16.90%，目前交易處於意向方確認階段，公司將確定交易方是否存在交聯關係、一致行動關係等，有望儘快落地。根據企查查，本次聯合購買主體穿透股東或為招商局（南通招華）、騰訊（廣西騰訊）、壹網壹創（杭州眾達源）、山東省財政廳（濟南動能嘉福）等，投資方具備良好的互聯網及新媒體運營優勢、豐富的渠道、營銷資源，有望為化妝品業務賦能，同時有望優化治理結構助力化妝品業務快速發展。

賽道紅利+強研發背書，化妝品業務發展可期。公司旗下頤蓮專注玻尿酸護膚藉助福瑞達醫藥超過30年玻尿酸研發實力不斷升級產品，抓取市場熱點成分延展產品系列快速佔領市場；璦爾博士卡位微生態護膚，成為功能性護膚領域新秀，多平台聯合發力增長勢頭佳。根據Frost&Sullivan數據，公司所處細分行業16-20年複合增速達26%，背靠福瑞達醫藥強研發背書，核心成分創新及產品持續推新可期。未來化妝品業務依託賽道紅利、強研發背景，有望在戰投助力下更上一層樓。

地產、原料業務各具看點，醫美業務正在佈局。地產業務方面，地產發債融資+放鬆限售政策邊際變化，公司地產佔據主要利潤，有望受益行業政策邊際變化回暖；同時，公司物業服務在管面積快速增長，有望港股獨立上市。原料業務方面，公司透明質酸原料產能充足，正在積極申報醫藥級透明質酸鈉銷售資質，憑藉高性價比價格策略，份額有望持續提升。醫美業務方面，公司着手研發三類透明質酸注射產品，合作研發膠原蛋白產品，正在佈局一類醫療器械噴霧、敷料產品，有望切入醫美市場獲得一定份額。

盈利預測與投資評級：我們維持公司盈利預測，預計公司2021-2023年收入分別為126.0億元/135.7億元/146.1億元，同比增速分別為-7.5%/7.7%/7.7%，歸母淨利潤分別為7.5億元/8.9億元/10.6億元，對應估值分別為19.8倍、16.7倍、14.1倍。我們認為，公司此次引進戰投將在營銷、渠道資源等方面為化妝品業務賦能，助力化妝品業務快速發展，同時地產、原料醫藥等業務各具看點，持續看好公司未來發展，維持“買入”評級。

風險因素：化妝品業務增長不及預期;線上流量成本提升影響利潤率;地產業務受政策等因素影響存在下滑風險。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.82；證券之星估值分析工具顯示，魯商發展（600223）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)