主講人介紹
張中華 上銀基金權益投研部助理研究員
復旦大學經濟學院金融碩士，本科畢業於東南大學預防醫學專業。投資敏鋭度較強，擅長把握行業發展趨勢，深入挖掘具有長期成長性的優質公司，於2022年7月加入上銀基金，目前主要覆蓋醫藥行業。
【市場概況】
上銀基金表示，上週(3.6-3.10)A股整體有所回調。從各指數上看，上證指數週跌幅-2.95%，創業板指周跌幅-3.45%，滬深300指數週跌幅-2.15%。
從板塊上看，上銀基金表示，上週表現相對較好的行業為通信、電力設備、醫藥生物。上週跌幅居前的行業為建材、非銀金融和汽車。
【熱點關注1：近期醫藥股表現如何看？】
上銀基金表示，過去幾周，醫藥指數有所回調，主要是因為此前板塊整體估值較低，在估值修復與基本面好轉的預期驅動下，板塊較快修復，估值與基本面基本匹配，後續需要關注板塊業績報告披露情況。上銀基金表示，當前業績處於相對真空的時點，短期市場博弈導致股價波動有所加大，屬正常變化。
站在當下時點，上銀基金這樣展望未來醫藥板塊走勢：
上銀基金表示，目前整個生物醫藥處於一個新週期的起點，行業政策頻出，政府對生物醫藥發展愈發重視同時糾偏力度有所加大，醫藥行業迎來再平衡的發展階段。現階段行業整體β有所減弱，未來更多的是賺α的錢，上銀基金表示，將更傾向於在不確定中尋找確定性，更加重視個股的業績兑現。
上銀基金表示，細分方向上，國內的創新藥還處於me too階段，原創剛起步。真正做原創新藥的企業和管線並不多，能推進到臨牀的相對更少，目前和海外還存在一些差距。過去跨國公司藥品進入中國要針對人種額外增加6-8年臨牀時間，國產快速跟隨能打時間差，現在部分進口藥免臨牀就能進入中國，競爭格局有所惡化。上銀基金表示，創新藥很難避免追隨者，未來創新藥研發依然需要基於臨牀需求，需要有技術壁壘。
上銀基金表示，生命科學上游也是值得重視的板塊，投資熱潮從CXO逐漸轉移到生命科學上游。CXO在國內已經有龍頭，代表企業在國際上也佔據一席之地。但生命科學板塊還沒出現嚴格意義上的龍頭，大部分企業聚集在天花板相對較低的細分賽道當隱形冠軍，沒有哪一家在產業鏈上能成為一體化綜合性平台。參考海外經驗，國外第一梯隊企業主要靠不斷併購擴張成為全球巨頭，而國產企業要做大，很難無視這一路線。上銀基金表示，考慮到未來藥品會持續進行技術更迭，上游生產設備和耗材的壁壘和複用價值在持續增加，成本在銷售佔比由個位數逐漸增加到10%-20%，因此未來上游的長期投資機會在於迭代。
對於醫療器械板塊，上銀基金表示，小部分發達國家藥械市場規模比是1:1，中國器械市場規模只有藥品的一半，還有很大的提升空間。上銀基金表示，目前國產器械上游產業鏈已經很成熟，能夠給國外品牌進行配套代工。而器械的技術升級來源於醫工結合，在使用中優化產品，國內患者多，所以在使用人羣上醫療器械具有天然的發展優勢。上銀基金表示，疊加醫療新基建等激勵政策以及國產化、國際化的驅動，器械板塊也值得長期關注。
【熱點關注2：2月物價數據點評】
3月9日，統計局公佈2月物價數據：CPI同比上漲1%，預期漲1.8%，前值漲2.1%；PPI同比下降1.4%，預期降1.3%，前值降0.8%。
總體看，上銀基金表示，上半年CPI通脹無虞，下半年不排除超預期的可能，潛在擾動因素或來自於服務業供需緊平衡下的漲價風險。剔除春節因素後，CPI的低預期與豬價拖累食品項超季節性回落，服務業價格走弱。2月，CPI同比漲幅回落1.1個百分點至1%、低於市場預期的1.8%，往年春節在1月的年份，次月CPI食品、CPI非食品環比分別回落幅度的均值為2.1和0.5個百分點；2023年2月CPI食品環比回落4.8個百分點，非食品環比回落幅度與往年相差無幾。細拆食品端，豬肉和鮮菜價格分別下降11.4%和4.4%，佔CPI總降幅的一半以上；非食品中，旅遊等服務分項拖累明顯，或緣於年初基數較高，也可能和部分服務業價格並未納入統計有關。
年初兩個月服務價格的波動，更多是由於場景約束減弱，未來還需關注需求修復推升供需矛盾下的漲價風險。上銀基金表示，往後看，居民收入邊際改善帶動消費回升，線下商務活動修復，或將進一步支撐服務業的修復。與此同時，隨着需求加快釋放，需留意部分供給收縮嚴重的領域漲價風險。例如，疫情期間服務業供給出現普遍收縮，尤其以住宿餐飲為典型代表，產能較疫前縮減4成以上，修復較難一蹴而就；此外，疫情期間累積的成本端壓力向中下游傳導，也可能推升服務價格。
另外，豬肉等前期拖累的變量，或隨着需求回升而轉向，需關注下半年通脹超預期的潛在可能。上銀基金表示，當前豬價震盪偏弱，與生豬均重較高有關，也受到疫病等因素影響。伴隨豬價下行，生豬養殖利潤依然處於虧損狀態；目前價格下，屠宰場加大庫存，養殖户二次育肥的動力減弱，疊加部分省市疫病影響，或對下半年生豬供給造成擾動。上銀基金表示，節奏上看，預計一季度豬價將維持在成本線以下；二季度為傳統的消費淡季，隨着出欄量環比增長，二季度生豬價格或提升有限，養殖端處於虧損的時間可能拉長，從而利好長期豬價表現。綜合來看，中性情景下，CPI高點或在年底。
【每週一圖】ADC藥物的研發情況
ADC(Antibody-drug conjugates)藥物簡要模型
圖片來源：海通證券
抗體偶聯藥物，也叫ADC藥物，是一種將細胞毒藥物連接到靶向腫瘤的單克隆抗體而構成的複合體，將靶向藥物和化療藥物兩者的特點結合起來，從而實現高精度治療。
上銀基金表示，目前，全球共計不到20款ADC藥物已獲批上市，全球市場上ADC藥物最早獲批時間為2017年，適應症為急性髓系白血病。中國市場目前僅有4款ADC藥物獲批上市，其中在國內最早於2020年獲批的產品，其適應症為霍奇金淋巴瘤和PTCL。
在研發上，上銀基金表示，中國ADC藥物行業研發熱情頗高，靶點和適應症佈局比較密集，競爭性顯著。在適應症方面主要聚集在腫瘤治療領域，約93%的管線佈局適應症為腫瘤，其次是自身免疫性疾病。在靶點上，主要集中在HER2靶點，佔比約40%，EGFR靶點佔比約為12%，其餘靶點均不超過10%。
上銀基金表示，從應用範圍看，ADC藥物應用範圍廣，平台延展性強。作為ADC藥物既可單藥使用，也可以探索與PD-1等其他藥物聯用，期待未來ADC藥物在腫瘤治療和自體免疫領域展現出更好的治療效果，惠及更多患者。
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