郭廣昌18億拿下金徽酒 大佬“涉酒”並不都順利

　　新浪財經上市公司研究院 白酒浪頭/肖恩

　　新浪財經訊 5月27日晚，豫園股份公告稱，擬收購甘肅亞特集團持有的金徽酒1.52億股股份，佔金徽酒總股本的比例約為30%，交易總價約18.37億元。轉讓完成後，亞特集團交出實控人的位置，其對金徽酒持股下降到21.57%股份。

　　同時，金徽酒也公告稱，此次股權轉讓完成後，公司控股股東由亞特集團變更為豫園股份，實際控制人由李明變更為郭廣昌。

　　實際上，李明已經做“甩手掌櫃”很多年了。

　　2009年就已成為金徽酒實控人的李明，儘管通過甘肅亞特投資控制金徽酒51.6%的股權，但在公司並不擔任任何職務。金徽酒從上市前的2015年起便一直由周志剛等“亞特系”老部下打理，而李明這“甩手掌櫃”的角色之所以坐得踏實，這主要是由於公司核心管理層通過眾惠投資等機構持有公司股權超過12%。

　　李明、管理層和金徽酒在一條船上。

　　李明是甘肅隴南市徽縣本地人，通過亞特集團經營業務橫跨多個行業，類似於金徽酒這樣，通過對管理層的激勵將利益捆綁在一起的酒企不在少數，這不僅存在民營酒企中，國有名優酒企也屢見不鮮，甚至五糧液和瀘州老窖等大酒企也將經銷商的利益一同捆綁進來。

　　“心往一處想，勁往一處使”。

　　或是李明和郭廣昌都看重的控股理念，且事實上，“復星系”也是經營橫跨黃金珠寶、餐飲、醫藥、百貨、食品、旅遊、房地產、金融和進出口貿易等的綜合性商業集團。此前”復星系”成為青島啤酒的二股東也曾轟動整個行業，彼時，便有投資人士表示“復星系”入主白酒行業是遲早之事。

　　兩年後，郭廣昌就拿下了金徽酒，正式進入白酒行業，而且只用了18億元就拿下了。

　　算下來，金徽酒估值僅61.19億人民幣。

　　若不算上近幾天因為收購利好刺激股價大漲，金徽酒的市值在所有上市白酒企業中僅高於青青稞酒和金種子酒這兩位“差等生”，市值其實也在相當程度上反映了金徽酒所處行業的底部位置。

　　白酒是一個頭部效應非常明顯的行業，在已上市的白酒公司中已然分化巨大，而高端白酒佔國人白酒消費比重不足1%。品牌力主導、消費升級以及中高端白酒對低端白酒的擠壓式競爭，使得金種子、青青稞酒、伊力特及金徽酒均面臨巨大的經營壓力。

　　金徽酒也想拔高自己的品牌。

　　公司代表產品有“金徽二十八年”、“金徽十八年”、“世紀金徽星級產品”、“柔和金徽”等，百元以上價位帶產品佔比已穩定在 40%以上，2020年Q1 提升至54.5%，其中金徽十八年增長超過 50%，柔和系列增長超過 40%。

　　但金徽酒的產品升級更多是在自己內部進行的替代，近些年的銷售量並未有所提升，且公司營銷網絡僅輻射甘肅、新疆、西藏等西北市場，而消費實力更強的華北、華東、華南地區則。可見產品升級都是在甘肅及西北地區進行的。

　　金徽酒與真正的中高端消費市場離得還比較遠。

　　儘管公司為了開拓省外市場，也在加大銷售費用支出，以及將部分省外開拓支出揉入進主營成本之中，使得毛利率在產品結構升級的背景下反而呈現出下降的“背離”現象。但金徽酒的銷量及營收增速卻仍然是不温不火，2015年以來，正式中高端白酒復甦的週期，而金徽酒的增速反而出現了明顯持續的下滑，充當的似乎是被擠壓的中低端產品。

　　金徽酒的產品升級，從過去幾年來看是不成功的。儘管其在聚焦核心單品、深耕小商制、管理層股權充分激勵以及出錢大品牌等方面均做出了正確的戰術規劃，但品牌力的建設是決定性的，而品牌力的建設週期是漫長的。

　　與行業龍頭青島啤酒不同的是，當下質地一般，長期前景崎嶇的金徽酒，何以引得“復星系”的青睞？或許郭廣昌認為自己能讓金徽酒有質的變化。

　　但郭廣昌其實並沒有真正拿下金徽酒。

　　轉讓股權前，亞特集團持股金徽酒達到51.57%，而金徽酒高管團隊通過眾惠投資（佔5.73%）、怡銘投資（佔3.15%）和乾惠投資（佔3.15%）間接持股公司股份，合計超過12%，公司核心高管多數在公司任職多年，其中不少來自於亞特集團。可以説，李明對於金徽酒高管這12%的股權還是有相當影響力的。

　　而復星在受讓股權後，儘管持股比例為第一大股東，達到總股本的29.99998%，未達到30%避開了要約收購，但李明及金徽酒管理層持股合計是超過復星的。

　　綜合看來，無論是公司現狀、品牌層次以及股權機構，金徽酒都不是很好的選擇，但在國企扎堆的白酒上市企業中，留給郭廣昌的選擇並不多。不過同樣從大西北介入白酒行業的李銀會的經驗將告訴郭廣昌一個道理：

　　大佬“涉酒”並不都是順利的！

　　2005年，青稞酒業還是一家入不敷出的國企，而當時李銀會旗下的集團公司也涉及電子、食品、中藥材等多個領域，且非常看好白酒行業。在地方政府的支持下，李銀會進入青稞酒業，組建青海互助青稞酒有限公司，順利完成了落子白酒行業的計劃。但經過15年的發展，青青稞酒依然深陷盈虧平衡的邊緣，而幾經各路資本接手的酒鬼酒也曾幾度沉淪，成功集團、華孚集團先後折戟。

　　郭廣昌想介入白酒行業已是業內皆知的，而其憑藉着復星集團在多領域的佈局和影響力或許可以為金徽酒帶來一些變化，但這個變化週期一定是長期的。