中金：煤炭去產能有望改善供應格局 行業景氣度回升

6月18日，發改委等六部門發佈《關於做好2020年重點領域化解過剩產能工作的通知》，同時國家發改委和能源局聯合印發《關於做好2020年能源安全保障工作的指導意見》。

繼續關停落後產能。

指導意見提出2020年再退出一批煤炭落後產能。煤炭規劃院2019年5月發佈的《中國煤炭行業“十三五”煤控中期評估及後期展望》中預計2019-2020年煤炭行業仍有1.8億噸去產能的空間，考慮到2019年已經去產能1.1億噸，我們預計今年或再退出7000萬噸煤炭落後產能。指導意見中提到2020年煤礦數量要控制在5000處以內，考慮到2019年末全國煤礦數量為5268處，我們預計今年或將關停超過268處礦井，煤炭供給寬鬆格局有望改善。

嚴控產能置換。

煤炭化解過剩產能工作要點中提到要嚴格落實產能置換要求，自6月18日起，原則上不再實施產能置換誠信承諾，已出具承諾的企業要在規定時間內履行承諾。我們認為由於不再允許在產能置換方案中提前新建煤礦，新產能投放難度或將加大。同時由於監督力度加大，前期未落實產能置換中核減、退出的煤礦將核減產能或關停。

加快兼併重組，進一步提高行業集中度。

煤炭化解過剩產能工作要點中提到要加快推進兼併重組，進一步提升產能集中度，同時指導意見中提到2020年大型煤炭基地產量要佔全國煤炭產量96%以上。在政策支持下，我們預計未來煤企收購、兼併數量有望進一步增加。我們認為煤企提高生產規模後不僅可以降低生產成本，產能集中度提高後也利於減少惡性競爭，在煤價過低時可以更有效的實施主動減產，使煤價穩定在合理可持續區間。

增加鐵路煤炭運輸。

指導意見中提到力爭將浩吉鐵路2020年煤炭運輸增加3000萬噸以上，補強瓦日線集疏運配套能力，力爭增加3000萬噸以上。同時推進京津冀魯地區公轉鐵，提高鐵路運輸比例。我們認為提高鐵路運輸比例有望提高擁有鐵路運輸業務板塊煤企的利潤。

煤價仍有上升空間。

5月以來煤礦限產疊加需求回升，動力煤價持續攀升。考慮到煤炭去產能有望改善供應寬鬆格局，疊加近期國內因礦難導致安全檢查對供給形成擾動，我們認為煤價還有進一步上升空間。目前煤炭板塊P/B僅為0.86x，低於過去10年均值的1.86x，估值位於底部，具備配置價值。

風險

電力需求不及預期;煤價超預期下跌。