2021-12-28國金證券股份有限公司樊志遠,鄧小路,劉妍雪對宇瞳光學進行研究併發布了研究報告《車載鏡頭進展順利，預計2022年快速放量》，本報告對宇瞳光學給出買入評級，認為其目標價位為55.00元，當前股價為44.28元，預期上漲幅度為24.21%。
宇瞳光學(300790)
投資邏輯
安防行業進入去庫存週期，景氣度邊際趨弱。1）從存貨絕對值來看，2021年Q3海康威視存貨達191億元、同增71%、環增26%，大華股份存貨達83億元、同增62%、環增13%。從存貨與營業成本的比值來看，海康威視、大華股份存貨與營業成本的比值達164%、171%，同比、環比大幅攀升。2）從存貨明細來看，2021年H1海康威視存貨中存貨商品、原材料同增57%、35%，大華股份存貨中存貨商品、原材料同增61%、89%。3）我們認為安防企業庫存高企主要系此前受缺芯影響大量囤積原材料、產成品，預計伴隨需求增速回落，安防行業進入去庫存週期。
車載前裝鏡頭進展順利，預計2022年快速放量。1）我們預計2025年車載鏡頭市場規模超300億元、遠超安防鏡頭市場規模（100億）。公司目前已有後裝產品出貨，公司兼具玻璃鏡片、塑料鏡片製作工藝，且和海康、華為、大華安防部門合作多年，未來有望快速導入車載市場。2）8月公司公告出資5000萬元設立全資子公司宇瞳汽車視覺，重點佈局車載鏡頭。3）11月公司公佈股權激勵計劃，解鎖條件為2022、2023、2024年淨利相較於2021年同增10%、20%、30%，車載前裝鏡頭銷售額不低於300萬元、3600萬元、11000萬元。2021~2024年計提管理費用0.08、0.66、0.47、0.24億元。4）公司計劃首推360環視產品，研發生產難度相對較低，360產品通用性較好，有利於較快導入客户。目前接觸十餘家潛在客户，我們預計公司將於2022年1月完成產品開發、下半年進入車載前裝量產階段。
投資建議
考慮安防景氣週期邊際趨弱、股權激勵費用計提，我們下調公司2021~2023年業績為2.8、3.3、4.2億元，同增117%、20%、26%，下調幅度為16%、16%、16%。給予公司2022年35xPE，目標價55元，給予“買入”評級。
風險提示
傳統安防需求不及預期、消費類鏡頭增長不及預期、高端鏡頭市場拓展不及預期、市場競爭加劇、客户相對集中。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為55.42；證券之星估值分析工具顯示，宇瞳光學（300790）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)