落子生變 泛海控股手持民生證券股權仍有不同選項

　　在耗盡了整個盡調期之後，武漢金控最終還是放棄了對泛海控股(000046,股吧)所持民生證券股權的收購。

　　不過即便如此，外界也絲毫不質疑這筆未達成交易標的優質屬性。泛海控股之所以“壯士斷腕”，也是為了能夠儘快度過當前的流動性危機。

　　據瞭解，泛海控股考慮的還不止為了短期現金流的回收，“賣賣賣”的背後，還有為了推動民生證券的IPO進程，把蛋糕做大、能收穫更多的層面。

　　因此，當綜合情勢與2個月前已經有較大變化的情況下，此次武漢金控的終止收購，對泛海而言很難簡單斷言到底是好事還是壞事：雖然沒有按照預期收回現金以解決當下的流動性問題，但民生證券的價值顯然也有了明顯的增值，泛海控股或將迎來出價更高的買家。

　　民生證券IPO之路的障礙已經消除

　　根據泛海控股2021年半年報，當期民生證券實現營業收入24.35億元，同比增長56.92%，實現淨利潤6.19億元，同比增長52.42%，其中投行業務表現突出，本年度已完成項目共23個、過會待發行及已發行待上市項目共28個。而在更早的2020年，民生證券也實現了營業收入36.20億元，同比增長36.54%，實現淨利潤9.19億元，同比增長72.65%的佳績。

　　這一業績增長的勢頭在2021年下半年完全可能持續下去。進入2021年下半年後，A股市場的活躍肉眼可見。據媒體報道，截至9月15日，A股已經連續41個交易日成交金額超過1萬億元，進入2015年牛市之後最景氣的行情。對於包括民生證券在內的券商而言，這一市場熱度無疑大利好，也會帶來自身業績的快速提升。

　　還有，也是最為重要的一點是：民生證券已經出表泛海控股。

　　8月24日，泛海控股公告，由於在7月完成了向上海灃泉峪轉讓民生證券部分股權的交割，泛海控股所持民生證券比例進一步下降至31.03%，在民生證券11人董事會中所佔席位也下降至5席、已不再過半數，泛海控股也據此公告民生證券不再納入公司合併報表，從而在制度層面消除了獨立上市的法律障礙。

　　繼續持有等待升值也是不錯的選項

　　在泛海控股8月公告不再對民生證券並表之後，民生證券的IPO之路實質上已經打開。理論上，繼續持有，等待民生證券上市完成是當下泛海利益最大化的選擇，因為屆時民生證券股權價值無疑將實現突破性增長。

　　即便在當下未上市時間段，民生證券股權在近兩年也一直在升值中。

　　在2020年4月，泛海控股通過增資擴股為民生證券引入戰投的過程中，民生證券股權被定價為1.361元/股。2020年10月，泛海控股同樣以此價格向上海國資轉讓了民生證券27%的股權。

　　但僅隔兩個月之後的2020年12月，泛海控股向天津同創諮詢服務有限合夥（有限合夥）轉讓民生證券1.14%股權的交易中，價格便攀升為1.53元/股。隔年1月份向上海灃泉峪的股權轉讓定價也與此相同。

　　而據傳聞，此次武漢金控與泛海控股的交易價格遠高於年初的轉讓價格。

　　另一方面，8月份開始的股市成交量持續過萬億牛市、民生證券在投行業務上飆升的業績、以及新成立的北交所為券商帶來的利好因素，無疑會進一步提升民生證券的業績、以及相應的股權價值。因此，隨着這筆交易的取消，繼續持有民生證券股權對於泛海控股來講也是一個不錯的選項。

　　不過，考慮到當前的融資兑付及現金流情況，泛海可能已經無法執行最優選項了。迫在眉睫的短期債務使得他們只能繼續與民生證券股權的潛在買家接觸。

　　在9月13日晚的公告中，泛海控股稱未來將繼續與其他投資者就民生證券引進戰略投資者事宜進行積極接洽，爭取儘快引入實力較為雄厚、與民生證券發展戰略較為匹配、符合公司相關需求的戰略投資者。

　　而武漢金控的終止收購，也讓泛海控股多了兩個月的民生證券升值期，這可能是最好的消息。當然，如果泛海能夠安然度過當前的流動性危機，或許持有至民生證券IPO之時，將會收穫更為豐厚的價值。