2022-04-26東吳證券股份有限公司朱國廣對恆瑞醫藥進行研究併發布了研究報告《2021年年報和2022年一季報點評：集採影響逐漸消化，創新藥進入良性循環》，本報告對恆瑞醫藥給出買入評級，當前股價為27.52元。
恆瑞醫藥(600276)
投資要點
事件： 恆瑞醫藥發佈 2021 年和 2022 年 Q1 業績報告， 2021 年實現營業收入 259.1 億元（同比-6.59%），歸母淨利潤 45.3 億元（同比-28.41%） ；2022 年 Q1 實現營業收入 54.8 億元（同比-20.93%），歸母淨利潤 12.4億元（同比-17.35%） 。業績下滑，主要系存量仿製藥集採、創新藥國談降價、創新競爭加劇、原輔料漲價和新冠疫情等因素影響。
環境錯綜複雜，同質競爭加劇：利潤下降主要由於：1）2021 年累計研發投入達到 62.03 億元，同比增長 24.34%； 2） 進入國家集中帶量採購的仿製藥共有 28 個品種，中選價平均降幅 73%， 中選 18 個品種，第三批、第五批涉及 63 億收入； 3） 卡瑞利珠單抗價格降幅達 85%，艾司氯胺酮價格降幅達 68%；4）主要原輔料價格上漲，電費、蒸汽費等能源以及其他各項成本持續上漲；5）運營和人員成本高。
強大戰略定力， 專注藥物創新： 公司持續穩步推進科技創新與國際化戰略，2021 年研發投入合計 62.0 億元，營收佔比為 24%（資本化比重4.2%） ， 同比增長 24.34%； 2022 年 Q1 研發費用 10.1 億元。 公司在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病、感染疾病、呼吸疾病、血液疾病、神經系統疾病等領域也進行了廣泛佈局， 2021 年公司自主研發的創新藥海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恆格列淨片、羥乙磺酸達爾西利片獲批上市，公司已上市創新藥增至 10 款。
研發體系高效， 創新良性循環： 在創新藥研發上，已基本形成了上市一批、臨牀一批、開發一批的良性循環，形成了一支 5400 多人的研發團隊，構築起強大的自主研發能力。4 個新藥和 3 個新適應症提交 NDA：在研新藥及適應症包括 SHR1316（PD-L1） ES-SCLC 1L、SHR-3680（ARi） mHSPC、瑞格列汀（DPP-4i） T2DM 和 SHR-8008（CYP51）VVC， 已上市產品的新適應症包括吡咯替尼的 HER2+ BC 新輔、 瑞馬唑侖的支氣管鏡鎮靜。 公司共計開展近 20 項國際臨牀試驗，其中國際多中心Ⅲ期項目 7 項，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼治療晚期肝癌國際多中心Ⅲ期研究，計劃在 2022 年向 FDA 遞交 BLA/NDA。
盈利預測與投資評級：由於帶量採購、競爭加劇、新冠疫情等的影響，我們將 2022-2023 年的歸母淨利潤由 78.17、95.38 億元下調至 50.96、60.52 億元， 預計 2024 年歸母淨利潤為 71.33 億元，當前市值對應 2022-2024 年 PE 分別為 37、31、27 倍，維持“買入”評級。
風險提示：藥品價格下降的風險，新冠疫情的風險，競爭惡化的風險，高管變動的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券陳竹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.61%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利66.19億，根據現價換算的預測PE為26.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為50.43。證券之星估值分析工具顯示，恆瑞醫藥（600276）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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