2022年1月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.70%，5年期以上LPR為4.60%。因LPR報價原理為MLF利率的基礎上加點而成，故在1月17日1年期MLF利率下調之後，本輪1年期LPR同步下調10BP，5年期LPR下調5BP符合我們預期。本輪調降之前，2019年8月改革後的兩年半時間內LPR共經歷了5次調降，1年期LPR累計調降45BP，其中3次為伴隨MLF利率下調的同步調降，2次為降準背景下銀行資金成本下降而導致的加點部分調降。5年期LPR累計調降20BP，共計下降4次，幅度多為1年期LPR下調幅度的一半。
本輪LPR利率的下調，本質來源於1月17日MLF政策利率的下調。而當前政策利率的下調，我們認為可以從國內國外兩方面角度理解。於國內而言，當前宏觀經濟中四大隱憂日漸凸顯：其一，房地產投資仍在加速下探；其二，消費在疫情之下較為脆弱，2022年內需提振之路道阻且長；其三，當前的生產與製造業投資對出口的依賴程度較高，景氣多集中於中間品和資本品相關行業；其四，信貸社融，穩而不寬，融資需求低迷，經濟活力不足。從國外來看，美聯儲鷹派氣息愈演愈烈，留給中國貨幣政策的時間窗口有限，一次10BP的政策利率降幅可能更為合適。
本輪LPR利率下調影響幾何？首先，當前一年期與五年期LPR的下調，將帶動企業貸款利率的明顯降低，有助於降低實體經濟融資成本，激發市場主體融資需求與經濟活力，“寬信用”在途中。其次，由於房貸與五年期LPR直接掛鈎，故本輪五年期的LPR調降，對房地產市場融資端和需求端或有提振，一定程度上有助於防止房地產投資失速。最後，2022年在穩增長訴求之下，國家要求保證財政支出強度，而利率的下降也有助於支持國債和地方債的發行，也體現出中央經濟工作會議提到的財政政策與貨幣政策的協調聯動。
1月降息之後是否還有期待？在1月17日發佈會上，央行“把貨幣政策工具箱開得再大一些”；“抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面”；“哀莫大於心死”等金句頻出，貨幣政策表態較為積極。往後看，穩增長訴求未改，時間窗口仍在，我們認為一季度央行仍會利用珍貴窗口期降準甚至再次降息。但同時我們也需釐清，在全球流動性收緊浪潮下，我們看到的大概率只是一個短期的寬鬆。實際上，在2020年疫情出現後，我們的貨幣政策寬鬆力度從時間和幅度看也均不及以往。中國央行整體會珍惜貨幣正常化的空間。
風險提示：疫情反覆超預期，財政發力超預期，美聯儲貨幣政策超預期。
（文章來源：東北證券研究所）