首創證券：給予義翹神州增持評級

2022-03-03首創證券股份有限公司李志新對義翹神州進行研究併發布了研究報告《義翹神州：公司非新冠業務高速增長，加碼研發和國際化》，本報告對義翹神州給出增持評級，當前股價為340.8元。

義翹神州(301047)

事件：公司發佈年報，公司2021年實現收入9.65億元（YOY-39.53%），實現歸母淨利潤7.20億元（YOY-36.15%），實現扣非歸母淨利潤5.96億元（YOY-46.81%）。

點評：

業績符合預期，非新冠業務高速增長。公司2021年新冠病毒相關產品銷售收入6.06億元，同比下降54.86%，因2020年高基數同比降幅較大，拖累了表觀業績增速。除去新冠業務，公司實現業務收入3.59億元，同比增長41.41%，保持了持續增長的勢頭。分業務和品類看，CRO服務和培養基類業務實現強勢增長：公司重組蛋白實現收入3.10億元（YOY-34.94%），抗體試劑實現收入5.29億（YOY-48.99%），CRO服務實現收入0.88億元（YOY+73.69%）培養基類實現收入0.27億元（YOY+56.03%），基因實現收入0.12億元（YOY-20.59%）。

盈利水平逐漸迴歸常態，政府補助和投資收益帶來額外利潤。2021年公司銷售毛利率為93.97%，主要受新冠產品收入佔比影響同比下降2.91pct。2021年銷售/管理/研發/財務費用率分別為8.44%/6.22%/4.16%/-0.39%，同比+2.61pct/+3.33pct/+2.53pct/-2.64pct。銷售、管理、研發費用率提升主要系公司業務發展需求以及2021年新冠收入較高導致相關基數較小，財務費用下降主要繫上市募資帶來的理財收益。報告期內，公司獲得政府補貼0.67億元，銀行理財產品投資收益0.40億元，增厚公司利潤。

加碼研發和國際化，未來增長可期。2021年公司研發費用投入為0.40億元，同比增長53.99%；研發人員數量為122人，同比增長25%。公司有序推進重組蛋白、免疫診斷原料、分子生物學工具酶、膜蛋白、納米抗體、膠體金等多個研發項目，積極拓展產品線和產品數量，為公司業績增長提供充足動力。2021年公司銷售人員為114人，同比增加48%，銷售團隊快速擴張。國際化方面在日本設立子公司，負責日韓地區的生物試劑銷售工作，在此前歐美市場的基礎上進一步完善公司全球營銷網絡佈局，增強公司市場開拓及服務能力，為公司海外業績增長打下堅實的基礎。

盈利預測：我們預計2022-2024年，公司營收分別為843.7/884.6/1059.0百萬元，分別同比-12.6%/+4.8%/+19.7%；歸母淨利潤分別為517.3/526.9/622.7百萬元，分別同比-28.1%/1.9%/18.2%。最新收盤價對應PE分別為46/45/38倍，公司為國產生物科研試劑領軍企業，擁有領先的單克隆抗體和重組蛋白藥物的生產工藝技術平台，不斷完善產品體系的同時不斷拓展技術服務業務領域，在全球藥物研發需求旺盛的背景、下公司國內外業績有望實現持續快速增長，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：客户流失；銷售不及預期；新品研發不及預期；海外業務拓展不及預期。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為360.0。證券之星估值分析工具顯示，義翹神州（301047）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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