在連續度過兩個業績大年後，私募行業經歷了一輪蓬勃發展，資金不斷湧入，一批私募成功跨越百億大關，成長為行業的中流砥柱！
券商中國記者最新獲悉，近期又有一家老牌股票私募——深圳中歐瑞博投資成功突破百億大關，最新管理規模已達到120億元，這意味着深圳百億私募俱樂部又添一名新成員。
▲深圳中歐瑞博投資董事長吳偉志
中歐瑞博成立於2007年，至今已有14年的歷史，是市場上為數不多的經歷多輪牛熊洗禮後仍留存下來並發展壯大的股票私募機構。
中歐瑞博董事長吳偉志近日接受了券商中國記者的專訪，分享了他對當下A股牛市進程、市場分化、機構抱團、新能源等市場熱點話題的看法，同時也談到了自己最新的投資感悟。
吳偉志認為，假設牛市是一個煮水的過程，現在水温大概在60度以上，部分領域存在結構性的泡沫，但也有不少行業存在結構性的低估。當下A股類似1972年和1999年美股的疊加，機構抱團推高漂亮50以及當下對新能源的一致共識與當年的互聯網泡沫都似曾相識。
不過，在吳偉志看來，機構抱團已到中後期，但具體什麼時候打破很難事前準確預判。
“2021年最大的風險是投資者策略錯配的風險。牛市上漲如花期，花季有先後，價值股一般花期晚，有時甚至要等泡沫破裂後才開花。投資者應該在正確的時間做正確的事情，要不然牛市熊市都不快樂。”吳偉志説。
吳偉志：
清華五道口金融和中歐國際工商學院EMBA，具備28年證券市場研究和投資經驗，先後就職於多家證券機構，經歷了中國證券市場多輪牛熊循環週期。
精彩觀點：
假設牛市是一個煮水的過程，水温在熊末牛初的時候如果是30度，升到100度就結束了，現在水温大概在60度以上，這個地方的估值已經不便宜。
從局部來看，在相當多的領域存在結構性的泡沫，相當多的領域也存在着結構性的低估。
當下A股類似1972年和1999年美股的疊加，機構抱團已到中後期，但具體什麼時候打破很難事前準確預判。
投資的過程應該是春播、夏長、秋收、冬藏，如果在錯誤的時間做了錯誤的事情，必然是不快樂的。
2021年最大的風險是投資者策略錯配的風險。如果以長線投資的心態去追熱門的行業和公司，轉而賣出春天的行業、底部的公司，則面臨較大風險。
一輪牛市就像自然界開花的過程一樣，花季有先後的，價值股的花期通常比較晚，甚至有可能等到新經濟和抱團股泡沫破滅之後才開花。
從產業前景的角度看，新能源汽車產業方興未艾。在產業鏈中，有些公司股價已經泡沫化，但還有不少公司沒有被挖掘透。
看行業一定要明白，有些屬於主題概念，有些屬於產業趨勢。對於新經濟行業的估值，不能用傳統的估值方法，一定要用市場份額和利潤空間。
投資港股，首先要忘記港股這兩個字，它就是中國的股市。當下，港股就是整個中國股市的一個估值窪地。
投資永遠要敬畏市場，保持獨立思考；同時永遠無法達到完美，需要不斷的自我進步和迭代。
牛市的水温已升至60度，部分領域估值不便宜
券商中國記者：在A股各大指數不斷創新高，2019年、2020年連續兩個業績大年後，不少人覺得當下A股已經處於高估值階段，對此如何看待？
吳偉志：2021年初和2020年相比最大的不同，比如説牛市是一個煮水的過程，水温在熊末牛初的時假設是30度，隨着時間的推移、牛市的發展，水温會從30度一直升到100度，升到100度就結束了。
2020年初的時候水温最多在三四十度，到2021年初的時候，水温已經升到60度以上，這是最大的不同，都處於牛市當中，屬於量變沒有到質變，質變意味着牛市已經完全泡沫化，就要結束了。
總體來看，A股從2019年初開始走牛，到了2021年初，持續兩年多時間，牛市已經走到了一半，所以這個地方的估值已經不便宜，尤其是跟牛市起步的時候相比。
另外，這輪牛市和過去最大的不同是存在着較大的結構性分化，市場總體估值屬於合理偏高的位置，還沒有泡沫化。但是從局部來看，在相當多的領域存在結構性的泡沫，同時相當多的領域也存在着結構性的低估。
A股類似72年和99年美股疊加，機構抱團已到中後期
券商中國記者：自去年開始，A股都在討論賽道正確，比如消費、電子、新能源等行業股票被資金抱團，尤其是白酒行業，幾乎被各大基金重倉，如何看待當下的資金抱團現象？
吳偉志：這一輪A股的牛市比較特殊，它可以參考美國股市過去兩個歷史階段的疊加，分別是1972年的和1999年的美股。
在投資者機構化上，當下的A股很像美股1972年前後，散户投資者開始退場，資金開始交給機構來管理，在中國也出現了機構頭部化的現象，大概100多個管理規模百億以上的基金經理掌管着整個行業70%的資金，當年抱團在美股催生了漂亮50，如今正在A股上演。
此外，還要疊加1999年~2000年美股互聯網泡沫時期。這一輪A股市場對新能源汽車產業鏈以及光伏產業鏈的共識，與當時憧憬互聯網的現象非常相似。
這兩個因素的疊加導致了這一輪A股的賽道頗為集中、機構的持倉抱團現象顯著。
如何看待這個現象？
第一，它是一種不以人的意志為轉移的現象，資金集中在100多個基金經理手上，這100多個基金經理的投資偏好，對市場整體的的分化就會起到巨大的作用。
第二，我們覺得抱團已經到了中後期了，抱團已經開始被大眾所瞭解和共識，同時這些抱團領域的股票估值已很貴，甚至出現了泡沫化。所以，抱團最終會被打破，目前離破裂可能已經不太遠了。
比如在1972年，漂亮50的漲幅遠遠大於市場整體，但最終打破它的因素是系統性的因素。由於通脹上升、貨幣收緊，市場出現了系統性的下行。
綜合來看，在這個階段以趨勢的心態參與問題不大，但是這些賽道的很多公司，肯定不是長期投資佈局的好時機。
今年最大的風險是投資者策略錯配的風險
券商中國記者：怎麼看待2021年的A股市場，有哪些投資機會？又有哪些風險需要注意？
吳偉志：投資就像踢足球一樣，要學會在運動和跑動中踢球。為什麼投資者牛市來了也不快樂？不快樂的原因在於想錯了事情。
比如投資的過程應該是春播、夏長、秋收、冬藏，如果在春天市場還比較冷清、牛市沒有形成的時候，你想收穫的事情，當然不快樂。但這個時候滿大街都是便宜的公司隨便買，你用這種心態想就會覺得很快樂。
到了夏天股票都在漲，雖然已經不便宜了，但其實你應該享受股票上漲的過程；到了秋天東西都很貴了，如果你這個時候想着播種當然不快樂，都很貴的時候實際上應該要收穫了。這時候如果你以收穫的心態面對秋天，你可能就不會不快樂。
在我們看來，2021年正處於夏季，總體還沒完全入秋，但是有些行業已經入秋，如果你用正確的心態和策略去應對，應該很快樂。第一，多數行業和公司買入就能賺錢，買股票賺錢的概率肯定比熊市大；第二，買入各個行業之中低估值的股票，估值合理的則繼續持有，估值貴的泡沫化的逐步賣出。如果以區別對待這樣的心態去看2021年，就比較輕鬆了。
現在市場最大的特點就是寬基指數(上證指數、滬深300、中證500等)不足以衡量市場的全貌，把它區分成秋季行業、夏季行業和春季行業，就很清晰了。
所以，2021年最大的風險其實是是投資者策略錯配的風險。如果以長線投資的心態去追熱門的行業和公司，轉而賣出春天的行業、底部的公司，則面臨較大風險。
此外，宏觀上的風險主要是政策的風險，國內的流動性如果快速收緊，美聯儲收緊也是較大風險，股市漲的太快也是風險。
新能源產業方興未艾，還有不少公司沒有被挖掘透
券商中國記者：對當下市場最火爆的新能源行業，您有什麼觀點？例如，特斯拉、蔚來、比亞迪等新能源車企，目前有沒有被市場高估，怎麼看待新能源行業的發展前景？
吳偉志：從產業前景的角度看，新能源汽車產業方興未艾。2021年，全球也就三四百萬的銷量，預計到2030年銷量將達到4000萬輛，不到10年的時間有10倍的空間，所以這個行業才剛剛開始，
很多投資者覺得這裏有嚴重的泡沫化，僅僅是從k線去看的。談產業，產業剛剛啓動，共識才形成。所以我們覺得在未來的幾年這個賽道都還是好賽道。
同時，整個新能源汽車大產業鏈當中，我們覺得有些公司股價可能已經充分的反映了未來5年甚至10年的成長空間，但並不是所有公司都泡沫化。
從我們的角度看，有相當多的公司依然具有投資價值，尤其是產業鏈當中還有很多公司沒有被挖掘透。當下最有共識的是電池的龍頭，以及整車龍頭特斯拉。但整個電子產業鏈也沒有挖掘透，比如之前蘋果產業鏈當中就誕生了很多牛股，如做鏡頭的、視聽的等；此外，在電池產業鏈當中也有細分的賽道，有正極負極電解液的溶劑、隔膜、結構件等，整車裏面有電機、電控、熱管理系統等。
所以，新能源汽車產業鏈中還有太多投資者沒有深入研究清楚的地方，隨着時間的推移，這些產業鏈上的公司隨着業績的不斷兑現，投資價值也會逐漸的被認可。
牛市上漲如花期，價值股花期晚
券商中國記者：不少正確賽道的龍頭大漲，而銀行、地產、保險則被認為是三傻行業，還有很多週期股，高利潤、低估值卻始終不漲，怎麼看待當下A股市場的分化，這一現象會否持續？
吳偉志：在牛市的初期中期，最有共識的賽道和龍頭股先上漲，這也是過去牛市中常見的一種現象。作為銀行、地產、保險，還包括週期行業，這一些偏週期性和價值性的行業，在牛市中後期市場熱度逐漸擴散時，通常出現補漲的可能性也比較大。
我們管它叫估值窪地，一輪牛市就像自然界開花的過程一樣，花季是有先後的，比如説桃花李花，通常在二三月份就開花，荷花要六七月份才開，所以偏週期性、價值性的行業公司，它的花期會比較晚，甚至有可能等到這些新經濟和抱團的公司泡沫破滅之後，他們才開花也是有可能的。
回顧1999年互聯網泡沫時期的案例，海外股市在1999年的3月份到2000年3月份，是互聯網上漲的最後一波。當時呈現出的現象是，價值股不但不漲，還被資金被虹吸出去，即買價值股的資金忍不住了，贖回去買業績好科技股基金。所以，在1999年的那半年間，包括伯克希爾哈撒韋等在內的價值股票還跌了40%。
所以這輪牛市，低估值股票的補漲有兩種可能性，一種是在抱團股泡沫沒破之前，存在不漲可能性；另一種是，在泡沫破裂之後，價值觀才開始表現，這兩種可能性都不排除。
歷史上，1973年的美股，低估值的價值股出現補漲。但1999年，則是等到泡沫破裂之後才上漲，所以要疊加來看。
新經濟不能用傳統估值方法，用市場份額和利潤空間
券商中國記者：您在選公司時，有什麼樣的標準？在過去的投資中，您是如何去投資有行業前景但無法去估值的行業？
吳偉志：我們選公司，第一是堅持選優秀的公司，選每一個賽道之中最有競爭力的公司；第二是要遠離主題投資、概念炒作。優秀的公司有兩類，一類叫成長型的優秀公司，一類叫價值型的優秀公司。
成長型的優秀公司又分成四小類：一種叫新經濟的成長型，第二種叫做市場份額提升的成長型，第三種叫份額穩定、利潤提升型的成長型，第四種叫週期成長型。
不同的類型的成長型公司，賺錢方法、估值標準都是不同的。對於成長型公司，我們最看重它要有好的商業模式，要有護城河，這是我們對成長型公司最重要的要求。
對於在過去的投資中，如何去投資那些有行業前景，但無法去估值的行業。
首先，我們認為新經濟公司必須要研究清楚市場是不是有真正的需求，真正有生命力和競爭力。從行業角度，我們很早就堅定的看好新能源汽車，是因為我們作為用户去體驗過。比如我在深圳很早就買了特斯拉，它的生命力在於第一是環保，第二是經濟性，大家覺得新能源汽車比傳統汽車貴，其實這是一個完全錯誤的理解。
如果用全生命週期角度去看，新能源汽車一次性買車的成本加上未來使用車的成本和維護成本綜合考慮，比傳統的汽油車具有非常高的經濟性，所以電動車早期需要補貼，但是未來一定不需要補貼，這就是它能大行其道的一個最根本的原因。
所以看行業要一定要明白，有些屬於主題概念，有些屬於產業趨勢，比如當年的互聯網就是一個產業趨勢，這一輪的新能源汽車包括光伏，也是產業趨勢，在這個方向上，一定要深入研究。
對於新經濟行業的估值，不能用傳統的估值方法，一定要用市場份額、行業空間，在行業中是不是最有競爭力等來判斷。先估算出未來的市場份額和合理的利潤率，估算未來的利潤空間，再給他一個合理的估值區間，市值就出來了。
比如，阿里巴巴、亞馬遜早都是虧損，但為什麼有一些做風險投資的投資人，他敢於投它賺大錢，是因為他們用了正確的估值方法。
價值型的公司估值就比較傳統，最科學的就是用DCF自由現金流貼現來估值。
港股是整個中國股市的估值窪地
券商中國記者：近期，不少南向資金開始買入港股，對港股市場怎麼看？港股有哪些好的投資機會？
吳偉志：投資港股，首先要忘記港股這兩個字，它就是中國的股市。中國現在有三個交易所，分別是深交所、上交所和港交所，所以牛市中期往後走的時候，往往會去填平估值窪地。當下，港股就是整個中國股市的一個估值窪地。
無論是在A股投資還是在港股投資，註冊制之後，大量的中小市值公司逐步邊緣化，這個現象可能長時間會持續。在港股當中，我們認為一方面有相當多代表新經濟最優秀的公司，這一批公司對內地投資者來説是稀缺的，並且估值暫時也沒有泡沫化，尤其是與 A股不少的動輒100倍甚至200倍的相比。
另一方面，在港股當中還有很多細分賽道的冠軍公司，過去海外投資者主導的時代，關注度不高、估值仍偏低。這類公司用A股的投資角度來看，是有投資價值的，包括同樣的地產金融股票，A股和H股之間差價較大，在互聯互通的環境下本身也不合理。
跨過百億大關加強主動管理並進行量化研發
券商中國記者：據瞭解，中歐瑞博的管理規模突破了100億大關，成為一家新的百億私募，接下來有什麼新的佈局？資管行業，規模往往影響業績，對此您怎麼看？
吳偉志：我們覺得100億規模在資管行業還是一個很小的規模，現在公募基金有好幾個基金經理管理規模都超過千億。中歐瑞博為了長期成長做了大量的準備，包括人才的儲備、投研體系的完善，我們管理百億左右規模的資金，沒有太大的問題和難度。
對於未來佈局，我們認為，中歐瑞博本在成立之初，就希望能夠成為一家走的更久的公司，在主動管理領域繼續做精做強，引入優秀的投研人才。另一方面，我們也在做一些量化基金的研發準備，實際上從2017年就開始佈局量化，目前量化模型經過了初步測試，並且正在不斷的優化。我們認為長期來看主動管理和量化之間，可以很好的融合。
我們自己評估，按照300億的管理規模，對我們整個投研體系支持是沒有任何問題的。
投資需要敬畏市場，不斷自我進化
券商中國記者：最後，在您多年的投資生涯中，您覺得最大的感悟或者原則有哪些？
吳偉志：第一，做投資永遠要敬畏市場，保持獨立思考，這是一個成功投資者必須具備的品質。用儒家思想來説，行有不得，反求諸己。比如過去一年，如果業績做得不好，不要去怪市場，要想想是不是自己的問題，要反求諸己，隨時準備糾錯，做投資做的越久這種感悟越深。
第二，做投資永遠有無法達到完美，需要不斷的自我進步，不斷進行迭代升級，核心競爭力是能夠不斷的學習新知識，思考市場和行業的新變化，才能不斷適應市場，這樣才是一個基金經理應該具有的心態和能力。
（文章來源：券商中國）