低估值切換，跌了兩個月的水泥股迎來轉機？

編者按：本文來自微信公眾號格隆匯研究（ID：glh_tushuocaijing），創業邦經授權轉載。

在整整跌了兩個月之後，水泥板塊終於迎來反轉行情。上週，多個水泥股終於止跌，板塊整週反彈+5.9%。

持有水泥股的投資者這兩個月是煎熬的，看着水泥價格每一天不斷上漲，而股價卻不斷下跌，每一次的反彈都被更大的跌幅消滅，反反覆覆，信心也消失殆盡。

水泥股為什麼會跌這麼多？現階段水泥板塊又處於什麼位置呢？

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基建數據不及預期

影響水泥股價的重要因素之一，是基建數據不及預期。

我國國債與地方政府債總體較去年多3.6萬億元，按計劃主要投向基建項目，然而從數據來看，自6月以來基建投資增速逐月放緩，財政對基建的促進效果不盡人意。

基建放緩的主要原因是針對基建的財政支出佔比在下降。由於疫情影響，今年地方政府財政收入普遍下降，有限的財政收入投向民生領域，對於基建的投入相對較低。而由於基建項目投入的不足，政府也只好逐步放寬專項債的用途，原本投向基建的專項債轉投向棚户改造，使基建支出進一步下滑。

基建從立項到實際施工需要一年左右，從今年的基建投入可以看出明年對水泥的需求。營收佔比中基建項目較多的水泥企業，市場對其未來營收自然隨着基建下滑而降低預期。例如，西北地區一直以來基建都較為景氣，當地水泥企業營收也受基建影響較大。從上半年政策看來，西北地區的基建將帶動當地龍頭祁連山未來業績提升，然而實際情況是基建投入不及預期，祁連山的股價也隨着預期下滑走出跌跌不休的趨勢。

目前來看，基建全年正增長還是有較大可能完成的，明年水泥需求還是會有增長，但不應抱有太高的預期。而明年財政支出有可能隨着疫情結束而減小投入，對於未來水泥在基建端的增長情況，在沒有新政策出來前還是應保持低增長預期。

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地產三道紅線

地產的“三道紅線”的推出，同樣也影響到了地產竣工端，使水泥板塊承壓。

從國家統計局數據來看，2020年1-9月房地產竣工面積累計下滑10.8%，三條紅線發佈後，9月單月竣工面積同比-11.6%，較8月單月-10.8%的跌幅繼續擴大。由於三條紅線對地產融資影響較大，地產企業在竣工端步伐放緩以減少資金壓力，所帶來的結果便是水泥需求降低。

四季度，地產竣工速度加快以完成交房，水泥需求有望抬升。雖然三條紅線對地產增長有較大影響，但從今年1-10月數據來看，TOP100地產商銷售額與去年同比依然有接近10%的漲幅，銷售後的一年左右時間為房屋建設期，因此預計可拉動明年約10%的水泥需求增長。

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其他因素影響

雨水及洪災對於今年水泥行業的打擊是很大的，施工無法在雨天進行，使水泥廠商出貨量因此走低。

雖然全國水泥價格在不斷上漲，但是具體到個別地區，差異是非常明顯的。從三季報來看，不少處於洪災、雨季的地區，業績均產生了較大的下滑。

四季度降水情況雖有轉好，但從氣象預測來看，由於拉尼娜現象影響，今年冬天極有可能是一個寒冬，依然不利於施工開展。北方部分地區水泥企業受影響較大，四季度的業績不一定會有大幅度的增長。

除了天氣方面的影響，今年煤價的大幅上漲也在一定程度上打壓了水泥企業的利潤。

水泥在產品上基本沒有太大差異，各大廠商的競爭主戰場還是價格。雖然在供給側改革後，水泥價格戰逐漸減少，行業毛利率也開始提升，但產品價格依然是行業競爭最核心因素，而產品成本的變化也將直接影響企業的利潤率。

作為水泥生產主要的原料——煤，其市場價格的上漲確實對水泥企業帶來利空的預期。今年8-10月，全國水泥價格上漲7.6%，而煤價上漲13.4%，這期間水泥利潤率明顯受到打壓，三季報多個水泥企業利潤增速小於營收增速也有這方面的原因。

煤佔水泥生產成本的比例只有30%左右，其他方面的成本並沒有上升的趨勢。而煤價近期有所走低，隨着水泥價格繼續上漲，水泥廠商Q4利潤率有望提升。

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總結

從基本面來看，水泥板塊近期並沒有特別大的利好或利空，上週水泥股的上漲主要歸結於資金向低估值板塊的切換。

從估值角度來看，水泥板塊部分個股的估值已經非常低了。三季度業績大好的祁連山上週領漲9.3%，市盈率依然不到8倍，而海螺水泥上週上漲7.7%之後，市盈率也僅在近五年來的40%分位。

從投資的角度來看，水泥板塊的低估值給予了投資者較大的安全邊際，在上週上漲後估值依然不高。但從增長的角度來看，基建增速低於預期，地產增速放緩，水泥股明年的預期較為有限。當下來看，水泥股可以作為較好的防守板塊，但若期待未來大幅增長仍要寄託於基本面有更大的改善。

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