德邦證券：華峯化學(002064.SZ)全球聚氨酯製品巨頭，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，德邦證券發表研究報告稱，華峯化學(002064.SZ)持續夯實成本護城河，鑄就全球聚氨酯製品巨頭。預計公司 2021-2023 年每股收益分別為 0.95、1.05 和 1.22 元，對應 PE 分別為 13、12 和 10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

德邦證券指出，目前，公司擁有氨綸產能 17.5 萬噸，位居全球第二、中國第一;己二酸產能 73.5 萬噸，全球第一，國內市佔率 40%以上。待在建和擬建項目建成投產後，公司氨綸和己二酸的規模優勢將進一步擴大，龍頭地位將進一步穩固。

德邦證券主要觀點如下：

從氨綸行業霸主到聚氨酯製品行業巨頭。2019 年，公司收購華峯集團旗下的華峯新材，主營業務從氨綸擴展至己二酸、聚氨酯原液、聚酯多元醇等，實現聚氨酯產業鏈的有效整合延伸。目前，公司擁有氨綸產能 17.5 萬噸，位居全球第二、中國第一;己二酸產能 73.5 萬噸，全球第一，國內市佔率 40%以上;聚氨酯原液產能 42 萬噸，全球第一，國內市佔率 60%以上。同時，重慶華峯氨綸四期 4 萬噸預計 2021 年三季度投產，重慶化工己二酸五期 25.5 萬噸預計 2021 年底投產;公司擬投資 71.15 億元擴建 30 萬噸氨綸、115 萬噸己二酸(六期)，其中定增 50 億元。待在建和擬建項目建成投產後，公司氨綸和己二酸的規模優勢將進一步擴大，龍頭地位將進一步穩固。

氨綸行業集中度持續提升，公司成本優勢顯著。2020 年，氨綸行業 CR4 為 62%，相比 2012 年提升 21pct。當前氨綸行業保持高景氣，未來 5 年將進入新一輪擴產週期，且擴產產能主要集中在龍頭企業，預計未來行業集中度還將進一步提升，龍頭企業的優勢也更加凸顯。2020 年公司氨綸產量近 20 萬噸，處於超負荷生產狀態，公司成本優勢顯著，在能源、折舊、人工、設備、原料運輸等方面均遠超同行。未來隨着 30 萬噸擴建項目的逐步投產，公司將進一步夯實成本護城河。

PA66 和 PBAT 需求爆發，己二酸供需格局有望改善。國內己二酸行業集中度穩步提升，CR3 從 2016 年的 43.0%攀升至 2020 年的 64.6%，公司作為頭部企業將持續受益。近年來，PA66 關鍵原材料己二腈突破國外技術封鎖，逐漸實現國產化，國內 PA66 產能有望實現大幅提升，從而帶動己二酸需求快速增加。此外， “限塑令”的全面施行推動可降解塑料需求快速增長，國內企業已打通可降解塑料 PBAT 產業化技術流程，開啓大規模 PBAT 產能擴張。目前國內 PBAT 產能規劃已驟增至近 800 萬噸，若現有規劃產能如期投產，將為己二酸直接帶來約 300 萬噸的需求。公司作為全球己二酸行業龍頭，將充分受益於 PA66 和 PBAT 市場的快速發展，進一步提升市場份額。

投資建議：預計公司 2021-2023 年每股收益分別為 0.95、1.05 和 1.22 元，對應 PE 分別為 13、12 和 10 倍。參考 SW 化學纖維板塊當前平均 18 倍 PE 水平，結合行業可比公司平均估值，考慮公司將充分受益於產業鏈一體化發展和產能規模優勢，繼續鞏固保持各細分領域的龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：項目投產不及預期;下游需求不及預期;原料及產品價格波動風險。