國元證券：給予徐工機械買入評級

2022-01-26國元證券股份有限公司滿在朋對徐工機械進行研究併發布了研究報告《徐工機械21年業績預告點評：業績增長符合預期，經營質量顯著改善》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為5.7元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為64.32%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東北證券的張晗。

徐工機械(000425)

事件：

公司發佈21年業績預告，2021年預計歸屬於上市公司淨利潤約55.0億元~60.0億元，同比增長47.5%~60.91%，中值為57.5億元，同比增長54.19%。

報告要點：

業績高速增長，信用減值損失大幅減少，經營質量顯著改善

根據業績預告，公司四季度單季度實現歸母淨利潤約9-14億元，去年同期約12.95億元。宏觀經濟自三季度邊際走弱，下游房地產和基建需求有所放緩，單四季度國內主要企業起重機銷量6234台、同比下滑51%，全年起重機國內主要企業銷量下滑9%。在宏觀環境壓力較大情況下，公司營業收入實現繼續穩步增長，盈利水平大幅提高。2021年以來，公司全面貫徹高質量、高效率、高效益、可持續的“三高一可”高質量發展新理念，切實增強質量管控意識，提升技術創新能力，提高內部管理水平，積極佈局海外市場，全面推進企業轉型升級，徐工產品競爭力和品牌影響力不斷提升。

挖掘機、塔機等核心資產注入在路上

2021年4月19日，公司董事會審議擬通過向控股股東徐工有限的全體股東以發行股份等方式對徐工有限實施吸收合併議案，目前正在進行重大資產重組。徐工有限旗下包括挖機、塔機、混凝土機械、礦機四大工程機械資產，吸收合併後有望實現徐工有限工程機械資產的整體上市。根據徐工有限公開信息披露，2020年徐工挖機的營收為231億元、徐工建機（塔機）營收為62億元、徐工施維英（混凝土機械）營收為61億元、徐工礦機營收為28億元，合計收入達382億元，其中徐工挖機毛利率高達31.5%，遠高於上市公司的17.1%，預計優質資產注入後將大幅提升上市公司體量並拉昇利潤水平。

投資建議與盈利預測

預計公司2021-2023年分別實現歸母淨利潤分別為57億元、65億元、74億元，對應當前PE分別為8/7/6X，維持公司“買入”評級。

風險提示

市場競爭加劇；混改進度不及預期；原材料價格持續上漲。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為7.64；證券之星估值分析工具顯示，徐工機械（000425）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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