光大證券：給予杭蕭鋼構增持評級

2022-01-07光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對杭蕭鋼構進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：鋼結構產能持續擴張，萬郡綠建業務快速增長》，本報告對杭蕭鋼構給出增持評級，當前股價為4.66元。

杭蕭鋼構(600477)

國內首家鋼結構上市公司，股權結構穩定：公司創立於1985年，2003年在上交所上市，成為國內首家鋼結構上市公司。2010年，公司成立房地產公司，開拓高層鋼結構住宅工程開發業務，公司2020年對房地產公司進行了剝離。2018年，公司成立了建築生態鏈上下游供需方企業的服務平台萬郡綠建。公司股權結構穩定、持股集中度高，公司法人、董事長、實際控制人為單銀木，持股數為9.05億股（截至2021年三季度末），佔公司總股本的42.01%。

地方政策持續出台，裝配式建築行業仍保持較快增長：2021年，隨着各省市“十四五”規劃逐漸落地，各省市地方政府相繼發佈“十四五”期間配套政策支持推進裝配式建築實施，明確裝配式建築佔新建建築比例目標。參考政策目標，在樂觀/中性/悲觀三種假設下，我們預計2025年裝配式建築行業規模分別為26773億元、20283億元、14936億元，2020-2025年CAGR分別為14%、8%、2%，裝配式建築行業未來將繼續保持成長。

鋼結構佔比或將明顯提升。裝配式PC建築成本低於鋼結構建築，是當前我國裝配式建築的主流，但鋼結構建築是政府鼓勵方向，後續佔比或將大幅提升。在樂觀/中性/悲觀三種假設下，我們預計2025年新建裝配式鋼結構建築面積佔比分別提升至45%、40%、35%，對應新建裝配式鋼結構建築面積分別為5.0億平方米、3.7億平方米、2.6億平方米，對應裝配式鋼結構建築行業規模分別為14056億元、9588億元、6273億元，2020-2025年CAGR分別為22%、13%、3%。

打造產業服務平台，萬郡綠建訂單快速放量：2018年，公司為打通建築領域產業鏈，培育新的利潤增長點，重點打造了服務於建築生態鏈上下游供需方企業的互聯網平台萬郡綠建。2020Q2-2021Q3，萬郡綠建季度新籤合同金額略有波動，但是總體保持快速增長趨勢。萬郡綠建2021年前三季度新簽訂單金額已達到30.78億元，同比增長96.69%。

盈利預測、估值與評級：我們看好公司在鋼結構主業的競爭優勢，也看好公司萬郡綠建服務平台的快速發展為公司帶來新的收入增長點。我們預測2021-2023年公司歸母淨利潤分別為4.73億元、5.84億元、7.99億元，現價對應2021年動態市盈率為20x，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：下游鋼結構需求不及預期風險，上游鋼價大幅上漲風險，訂單執行不及預期風險，產能建設進度不及預期風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為5.19；證券之星估值分析工具顯示，杭蕭鋼構（600477）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)