2021-12-27民生證券股份有限公司嚴家源對申能股份進行研究併發布了研究報告《低調前行，不鳴則已》，本報告對申能股份給出買入評級，認為其目標價位為10.50元，當前股價為7.73元，預期上漲幅度為35.83%。
申能股份(600642)
厚積薄發，風光步入快車道
公司是全國最早一批進入新能源開發的電企，2020年風、光在控股裝機中佔比約兩成、在發電量中佔比約一成。隨着裝機規模擴張、煤電板塊下行，新能源對利潤的貢獻已舉足輕重。公司在建工程陸續投產、現金流充裕，“十四五”規劃明確年均新增1.6-2.0GW風、光裝機。預計到2025年，風、光將在裝機中佔比過半、在發電量中佔比約三分之一。
內力深厚，火電運營能力優異
與其他火電企業受煤價影響業績波動較大不同，公司火電板塊經營穩健。因煤耗遠低於行業平均水平，煤電板塊即使在煤價相對較高時期也能保證盈利；兩部制的容量電價、氣源自給，確保收入、成本均可控，氣電板塊旱澇保收。通過與平山一期各項參數對比分析，平山二期常態化下的盈利水平應無虞。
投資與被投資
公司參股煤、氣、水、核、風各類發電企業，年均投資收益約14億元，在營業利潤中佔比超四成且波動性較小。穩健的經營業績、合理的分紅回報，吸引同業標杆長江電力持續增持。
着眼未來，敢為人先
公司早在2018年即已試點“光儲”運營，2020年完成外三電廠“火儲”改造，儲能、CCUS、氫能等均有望成為公司未來的發展方向，前瞻性佈局，敢為人先。
投資建議
預計公司21/22/23年EPS分別為0.49/0.70/0.73元/股，對應12月24日收盤價PE分別15.8/11.1/10.5倍。通過相對估值、絕對估值、分部估值三種方法，得到公司的合理股價區間為9.47-10.90元/股，對應2022年PE為13.5-15.6倍。考慮到公司控、參股的多元化電力資產分佈合理、收益豐厚，且新能源成長勢頭良好、估值水平低於同業，給予公司2022年15倍PE，對應目標價10.50元，上調至“推薦”評級。
風險提示
1、宏觀經濟承壓降低用電需求；2、燃料價格上漲提高運營成本；3、電力市場競爭降低上網電價；4、供應結構調整壓制機組出力。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；證券之星估值分析工具顯示，申能股份（600642）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)