泡泡瑪特作為“盲盒第一股”，自上市以來可以説備受市場關注。
自去年12月11日登陸港股以來，市值一度站上千億港元。但在今年2月登頂觸及107.337港元的最高價後，開始滑坡。10月29日，泡泡瑪特股價創歷史新低，距離最高點跌幅超過100%，報45.15港元。
不過，隨着近日一則關於泡泡瑪特三季度超預期運營數據的公佈，直接刺激泡泡瑪特股價上漲15.15%，創近8個月來最大漲幅，引發市場激烈討論。
數據顯示，今年第三季度泡泡瑪特整體零售收入實現同比75％-80％的增長。值得一提的是，這也是其上市後首次對外公佈單季度財報數據。
眾所周知，在泡泡瑪特此前公佈的財報中顯示，其營收增速均在放緩。三季度亮眼的運營數據究竟是如何創造的？而此次股價的上漲會是反彈的開始嗎？
營收同比增超預期，大娃“MOLLY”成銷售主力
回顧泡泡瑪特2021年的中期財報，營收達到17.73億元，同比增長116.8%；泡泡瑪特而在第三季度泡泡瑪特延續中期的增長態勢，同比增速超75%並超出市場預期，筆者認為主要歸結於渠道的拓展和完善。
2021年的中期財報中，泡泡瑪特在未來展望中提到，在後續過程中將致力擴展自身的渠道網絡，從而觸達更多的用户。在過去的6-9月這三個月中，泡泡瑪特在渠道拓展方面取得了較大的突破。
泡泡瑪特在中國大陸新開35家線下門店，門店數量從2021年6月30日的215家增至2021年9月30日的250家。報告期內，泡泡瑪特新開機器人商店210家，機器人商店數量從2021年6月30日的1477家增至2021年9月30日的1687家。
由於線下零售門店和機器人商店在數量上進一步地擴張，為泡泡瑪吸納了更多的用户進行消費，反饋在營收方面，泡泡瑪特零售店錄得40%-45%的正增長；機器人商店錄得20%-25%的正增長。
而在線上以及其他方面，泡泡瑪特表現出強勁的增長力。抽盒機錄得130%-135%的正增長；電商平台錄得125%-130%的正增長（其中天貓旗艦店錄得75%-80%的正增長、京東旗艦店錄得270%-275%的正增）；批發及其他渠道錄得125%-130%的正增長。
聚焦到線上各方面的具體動作，泡泡瑪特在8月新推出的MEGA珍藏系列400% SPACE MOLLY迴歸系列取得不錯的成績。在天貓首次發售1.5萬件，開售1秒全部售罄。其後在京東以及抽盒機小程序等平台陸續發售。8月14日的首屆國際潮流玩具線上展上，累計成交額達2520萬元，累計支付用户數達到5萬，這些都助力泡泡瑪特在第三季實現增收。
但自今年以來，泡泡瑪特在二月創下新高後，股價呈下滑趨勢。事實上也證明着，被資本吹大的“盲盒”概念存在的不確定性。即便是近日暴漲了15%，但股價的可持續性仍然存疑。
回漲15%，是股價反彈“前兆”？
在上文中説到大娃“MOLLY”系列迴歸在各平台的發售為泡泡瑪特第三季度創下了不少的營收。事實上，也是市場看好這一IP發展的主要原因，但就長期來看，MOLLY會是泡泡瑪特的持續增長引擎嗎？
縱觀泡泡瑪特近幾年的營收，能夠發現營收和利潤在增長的背後，增速卻在放緩。2018年和2019年的營收分別為5.15億元和16.83億元，同比增速分別為225.5%和227.2%。2020年營收25.32億元，同比增長49.3%，增速明顯有所下降。
泡泡瑪特定義為潮玩企業，潮玩作為商業化的載體，玩具本身並不具備增值意義和強刺激性，“盲盒+IP”解決了增值和復購問題。
如今泡泡瑪特營收增速放緩和它自由IP的吸引力下降有一定的聯繫。此前，泡泡瑪特依託於Molly和Dimoo兩大頭部IP玩轉盲盒市場，也深受消費者喜愛。後續，即便有新IP的推出卻依然難以超越，難以複製出下一個Molly。
此次“MOLLY”系列迴歸雖是拉動了泡泡瑪特第三季度的營收，但要成為業績反轉的一大支撐點，或許還有點薄弱。
據今年中期報披露的會員人數，今年上半年累計註冊會員總數從2020年12月31日的740萬人增至1141.5萬人，會員貢獻銷售額佔比91.8%。會員人數相較於去年雖是翻了一番，但對於面對Z世代人的潮玩領域，泡泡瑪特的會員數量其實並不算多。
這也就意味着，在這部分流量中，願意為MOLLY買單的流量又縮小了範圍。消費者出於對大娃“Molly”新鮮熱度的追求，短期內助力營收增長或許並不難，但是長期來看，要帶動MOLLY 商業價值的增長還有待考量。
而泡泡瑪特近年來不斷增加的門店數量，雖説會覆蓋更多的市場，挖掘更多新的用户。自2021年以來，泡泡瑪特實行快速的擴張，新增63家線下零售店和336家機器人商店。
泡泡瑪特通過新增門店可以覆蓋到更多的Z世代用户，但卻需要面臨成本的增長。據2021年的中期報顯示，今年上半年，泡泡瑪特成本支出，在僱員、商品運輸、門店租金等方面都增加了大幅開支。
那麼，在門店、成本不斷增加的背景下，倘若現有IP的銷售不及預期，是很有可能影響企業本身淨利潤的。雖説投資者會關注一家企業在市場的滲透率、增速等，但淨利潤對於一個已經有自身成熟運作模式的企業來講，也會是投資者關注的關鍵指標。
此外，值得注意的是，潮玩賽道上已經聚集了越來越多的選手，泡泡瑪特不再唯一。如老玩家奧飛娛樂，新近崛起的52 TOYS、TOP TOY、十二棟文化等積極聯名，推出新的產品；52TOYS9月還獲得今年最大筆潮玩市場融資。
不過，在三季度運營數據公佈後，包括國泰君安、西部證券、中信證券在內的多家評級機構均給予泡泡瑪特“推薦”“買入”評級。若泡泡瑪特能在“文化+IP”的運作模式上跑通，未來或許仍有值得期待的一天。
文|港股研究社