美股短期面臨諸多不確定性，低利率導致科技股估值並沒那麼高
紅週刊 記者 | 何豔
近期，美股發生較大幅度調整，作為全球股市鎂光燈中心，其後續走勢備受市場關注。本期《紅週刊》特邀請的美國對沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經理盧國韜表示，美股未來面臨諸多不確定性，前期大漲的科技股亦存在下調空間，不過，因為當前低利率環境，使得科技股估值並不如看上去的那麼高。
《紅週刊》：最近，美股出現較大幅度調整，原因是什麼呢？
盧國韜：美股這輪調整，可以回溯一些因素，首先，5、6月份零售出現較大幅度反彈，當時網絡購物的折扣力度非常大。到了7月份，折扣力度已經有所降低，比較典型的是7月4日美國獨立日作為一個主要假日，網絡和實體店折扣力度已經不如5、6月。到8月份，零售反彈的趨勢已經有所減緩。
另一個指標是零售房屋的價格和交易量走勢。疫情背景下，美國很多人從大城市逃離到鄉村，這直接導致當時獨立房屋的價格上升。不過，8月份左右，作為獨立房屋主要建築用料的木材，其大宗商品的交易價格已經開始往下走，雖然銷售與去年同期相比還在上升，但銷售勢頭相比7月份已經有所減緩。
此外，美聯儲在8月份也停止了從市場購買債券的行為。這些因素積累到一定程度，都會導致美股隨時發生調整。
《紅週刊》：這輪調整之前，FAANMG走勢很好。其中有什麼特殊原因嗎？
盧國韜：幾大科技股持續上行，與交易美股的大量散户和軟銀有很大關係。
散户的背景主要是美國經濟刺激計劃，由直接發錢效應導致。因為疫情，從3月份開始很多從來沒有交易過的人在網上券商開户進行交易。但因為本身錢也不多，他們選擇了交易帶有高槓杆的股票期權，尤其是短時間到期的期權，來以小博大。具體個股期權交易對市場價格的帶動作用大，當越來越多的人購買這種短期的期權之後，股票在短時間內就被拉昇起來，這就導致幾大科技股股價快速上升。對於機構投資者來説，期權一般投在流動性較深的品種裏，比如交易量較大的ETF期權，而過去幾個月，散户在個股的短期期權上，進行了大量交易。
軟銀是因為WeWork共享辦公概念破滅以及其他投資導致風險投資出現較大虧空之後，需要在短時間內產生足夠多的受益以彌補損失。因為它號稱千億美元的Vision Fund注資，實際只有20%-30%是真正的現金，剩下的都是直接間接舉債做的注資。為了彌補虧空，軟銀僱傭了好幾個原來在德意志銀行做債券衍生品交易的高管和交易員，從6月開始投入了大量資金到10至30只左右的個股期權上，以期短時間產生大量收益。9月初，“軟銀事件”被媒體爆出，市場發現，軟銀是唯一的大户在拼命花錢拉昇股價。一旦短時間內賺不到錢，那軟銀的購買力馬上就會下來，或者彌補掉虧空後，它應該也會收手。所以，9月初的前幾天，幾大科技“領頭羊”一下就被賣跌下來。當然，這是技術方面的原因。具體個股還有其他因素。
《紅週刊》：經濟層面還支撐美股持續走強嗎？
盧國韜：從經濟層面看，美國的經濟刺激計劃發給企業和個人的錢，很大部分都被存入銀行。統計數據顯示，那些以前存不下錢的低收入家庭現在也在儘量存錢，所以實際上經濟刺激並沒有有效地轉化為實際需求。此外，一些旅館和航空公司大量關閉，最近航空公司還出現了大規模的永久性裁員現象，而部分失業者領取救濟金的期限也已經到頭。
經濟狀況此前確實有反彈，但並沒有持續性地反彈，現在已經開始有所軟化。加上第二波疫情來襲，重新成為市場擔心的焦點。美國的經濟是消費導向性的，如果因為疫情，導致消費端的需求無法釋放，那麼經濟是很難很快上去的。
《紅週刊》：對沖基金的動向如何？
盧國韜：我看重的一個重要指標就是對沖基金的整體動向。如果對沖基金開始避險，賣出股票降低敞口，那時候就會在市場上形成極大的賣壓。這是因為共同基金通常是不可以留大量現金的。共同基金不能大幅增持買入或者減持避險，只能在不同板塊間輪換。而對沖基金手裏可以留很多現金。對沖基金作為整體現在還持有大量的股票做多，同時，它們又最樂於避險，一旦它們決定避險開始賣出持倉並增加做空倉位，對市場的衝擊會相當大。未來，要麼市場預期正面，對沖基金賣出動力不強但是繼續增持可能不太明顯，要麼在負面因素影響下大量賣壓導致股市跌得較狠。我個人傾向於認為，未來美股大幅下跌的幅度比緩慢上升的幅度大。
低利率環境下 科技龍頭估值並不高
《紅週刊》：不過，美聯儲“大膽”預計三季度GDP將增長30%，並將盡其所能支持復甦。您怎麼看這個問題？
盧國韜：今年3月份實施經濟刺激計劃時，政府給中小型企業提供貸款，如果企業用貸款付給員工工資，並保證6個月不解僱員工，那麼政府可以免費提供這筆貸款。但是，由於第二輪經濟刺激計劃還未推出，這個條文將在9月底失效，現在已經接近失效期。那些拿到貸款的中小企業，因為經濟問題已經可以正式解僱員工，這股解僱潮才剛剛開始。經濟必須得到一定程度的恢復，才能解決旅館、航空業、製造業等永久性裁員問題。尤其是現在擔心第二輪疫情暴發，前景並不樂觀。這些因素疊加，即使三季度GDP比前一個季度大，但也會低於去年同期，這就意味着就業機會沒有那麼多，作為消費主導型經濟，如果沒有那麼多就業，將會相當痛苦。
《紅週刊》：今年以來，美股FAANMG幾大科技股均有不俗的表現，對指數做出較大貢獻。這些已經大漲的科技股龍頭，後續是否存在回調的壓力？
盧國韜：科技股走向，首先要看未來經濟發展情況展望，其次，即便經濟持續走弱，但市場也有可能在對某些正面因素的期待的影響下並不會下跌太多，或者保持在現有水平。跟以往情況有所不同的是，以前市場下跌時，利率保持在相對高的水平，美聯儲是在升息過程中改變方向進行降息，對經濟是有幫助的。但現在的情況是，在經濟走向衰退時，近端的利息已經很低了。所以降息的幅度有限幫助更有限。
現在因為利息已經很低，而且持續走低，導致目前的絕對估值水平會比過去5年、10年都高很多，這中間有很多因素起作用。從絕對值來説，當前的估值水平確實很高，但如果考慮到利率等宏觀因素，估值水平並沒有表面上看上去那麼高。尤其跟2000年科技股泡沫相比，根據利率調整之後，比那時候還低很多。因此，很難講科技股後續估值回調的壓力。如果經濟特別差，回調的壓力當然會很大，如果經濟不是從現在開始又有較大的衰退，我個人認為，繼續技術性回調可能10%-15%應該差不多。
《紅週刊》：對於新興市場，您的看法又是怎樣的？
盧國韜：如果發達國家出現經濟問題，出現避險需求，理論上看新興市場的風險也會最大。而中國是個例外，中國 GDP總量已經佔到美國的約2/3，成為世界第二大經濟體，疫情下，中國恢復情況較好。中國出口也不像歐洲那樣存在特殊依賴，中國經濟有望維持在相對水平上，走出獨立發展道路。同時，也不會像其他新興市場那樣波動那麼大，而是有自己的經濟週期。
（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅週刊》立場，提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）