3月30日，北控水務發佈了2020年度財報。
期內，公司全年實現營業收入253.61億港元，實現歸母淨利潤41.83億港元。去年，由於疫情的影響，不少項目建造進度推遲。為優化利潤結構，公司主動調控投資進度，減少了重資產的水環境綜合治理業務投資，上半年該板塊利潤佔比降至15%。
但另一方面，即使受到疫情影響，北控水務亦提高了下半年派息比例，全年派息16.2港仙，派息率高達39%。凸顯了管理層對業務發展及現金流改善的信心，同時也是回饋投資人在此轉型的特殊時期的支持。隨着公司的改革推進，對公司前景充滿信心的三峽集團也在二級市場連續不斷增持，目前已佔15.01%的股份。
一.輕資產轉型穩步推進，收入質量持續向好
公司全年建造服務收入同比下降26.5%至131.4億港元，其中水環境綜合治理項目建造服務收入同比下降41.7%至43.1億港元，BOT水務項目建造收入同比下降15.7%至88.3億港元。
去年的情況大家也都清楚，由於新冠疫情的爆發，中國多個工地之建設工程於2020Q1只能維持有限度運作甚至被迫暫時停工。此外，為配合集團之輕資產策略，綜合治理項目的投資方針轉趨保守。因此，本年度建造營業收入有所減少。在疫情之下，保守的做法其實的有風險意識的體現。
雖然水環境建造收入減少，但其收入質量有所提高，水務運營規模持續擴張，輕資產轉型穩步推進。
2020年北控水務綜合治理項目建設板塊收入中包含約6400萬水環境綜合治理項目運營收入，2021年有望超過1億港元，且為帶現金流、可持續收益。此外，還有超過8億港元帶現金流的EPC收入。
北控水務全年淨增加設計產能274萬噸/日，在手設計產能達到4212萬噸/日，其中已投運產能佔比為63%。
也因此公司整體收益質量得到持續優化，水務運營板塊歸母淨利佔比同比提升7個pcts至50%，推動整體毛利率水平提高2.3個pcts至38.4%。
水務運營收益不但具備穩定性以及增長性，也是衡量公司長期價值的核心。
其中，污水及再生水處理服務同比增長22%至62.6億港元，供水服務同比增長4%至27億港元。整體水處理服務同比增長16%至89.6億港元。
此外，技術服務及設備銷售同比大幅增長26%至32.6億港元，很大程度反映出公司更專注於技術服務等輕資產業務下的成果。作為綜合水務系統解決方案供應商，北控水務不但在競標、建造及經營污水處理項目方面累積豐富經驗，而且成功向其他營運商及建造商推廣其處理技術及建造服務經驗。
北控水務堅定推動輕資產轉型，主動減少水環境綜合治理項目的投資，更多地採用EPCO等輕資產模式。截至2020年末，公司仍有27個綜合治理項目正在建設。
輕資產模式下，公司負責提供毛利率較高的技術諮詢及運營服務，自有資金IRR顯著優於傳統模式；輕資產模式期初投資規模較小，回款週期短，能夠有效緩解公司資本開支壓力。隨着輕資產轉型持續推進，公司盈利能力及自由現金流狀況有望得到大幅改善。
費用水平方面，值得關注的是其他費用增加了6.15億，不過主要是資產減值確認，屬於一次性影響。
從負債水平來看，2020年末公司資產負債率為67.2%，同比下降2.0個pcts，財務狀況保持健康。
二.深化雙平台戰略
疫情的影響是一次性，而且長線來看，最重要的還是在於一家企業的發展方向。
對於北控水務而言，聚焦輕資產是其未來發展的重中之重，雙平台戰略則是為輕資產轉型保駕護航。
所謂雙平台即資產管理平台和運營管理平台。
資產管理平台依託主體是北控水務下屬全資子公司北控金服，所謂資產管理平台，即通過對水務環境資產進行基金持股、資產證券化等資本運作，為項目提供資金支持，解決高速發展帶來的融資壓力，同時通過資本槓桿和資產組合靈活調整實現價值增長。
運營管理平台即通過直接提供水務環保行業的綜合服務實現利潤，公司已成立數字化研究院，通過智慧水務、數字水務等技術運營手段，提升運營效率，實現價值增長。除此以外，研究院及產品中心也提供技術支持和成果轉化，向產品化、市場化轉型升級。
兩個平台的規模將互相促進，使公司從重資產向輕資產轉化的能力不斷強化。
雙平台戰略推進主要體現在和三峽集團的合作上，北控水務積極參與長江大保護，與三峽集團的合作進一步加深。
雙方已分別在南京市、長沙市和武漢市設立合營雙平台公司，其中北控水務控股兩家專注運營的水務公司，三峽集團則控股另外兩家水務投資公司。通過成立合營公司這種輕資產模式參與長江大保護，北控水務將充分發揮專業運營能力，進一步推行輕資產轉型。
雙方還共同研究“長江大保護可持續投融資模式”，並攜手拿下了一大批長江經濟帶沿線的水務項目，同時還收購了正業東方部分股權來參與武漢地區的水務環保業務。
三.展望
2020年是北控水務集團構建卓越運營核心能力的關鍵之年，內部築基，夯實運營基本盤。
北控水務從運營技術賦能、運營標準制定、星級水廠創建、智慧水務提效、人才團隊提升等各維度進行強化，整體提升運營管理能力，打造新型高素養運營團隊。
圖片來自北控水務公眾號
外部污水資源化政策帶來發展新機遇。
2020年，國家發改委、生態環境部等十部委聯發佈《關於推進污水資源化利用的指導意見》，要求到2025年，全國污水收集效能顯著提升，全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區達到35%以上，污水資源化利用政策體系和市場機制基本建立。截至2020年末，公司再生水項目規模合計305萬噸/日，投運產能規模佔比為47.5%。各地相關政策料將陸續落地，北控水務擁有區位佈局全面、項目經驗豐富、技術儲備充足等優勢，有望在污水資源化市場逐步釋放的過程中優先受益。
2021年是「十四五」規劃開局之年，亦是實現「兩個一百年」奮鬥目標的史交匯點。「十四五」規劃將繼續加強污染防治和生態建設，鞏固藍天、碧 水、淨土保衞戰成果，持續改善環境質量，環保產業迎來重大發展機遇。
北控水務在年報裏表示，將以客户為中心，深耕市政水務和水環境綜合治理兩大核心主業， 持續創新商業模式，積極拓展新賽道，加快智慧水務建設，推進輕資產及數字化轉型，強化產品和服務能力，升級技術和專業化水平，推動高質量發展。
四.結語
隨着北控水務輕資產的轉型，建造收入下滑接受陣痛是不可避免的。但可以看出，北控水務利潤的利潤結構已經更為健康，輕資產模式初見成效。經過2020年，基本面低點已過，當前北控水務2021PE僅為6倍左右，轉型成果隨着輕資產收入佔比不斷提升也將逐步顯現，有望進一步提升估值水平。