2021-12-09浙商證券股份有限公司劉崗,馬金龍對南山鋁業進行研究併發布了研究報告《南山鋁業深度報告：電解鋁築底，高端產品進入放量期》，本報告對南山鋁業給出買入評級，當前股價為4.67元。
南山鋁業(600219)
投資要點
擁有戰略眼光，研發先行，高端產品不斷取得突破
南山鋁業是一家電力/氧化鋁-電解鋁-鋁加工全產業鏈佈局的龍頭企業。公司在罐料、航空板、汽車板、電池箔、印尼氧化鋁項目等戰略佈局具有前瞻性。公司秉承“創新驅動、高端製造、精深加工”的發展戰略，發力鋁材高端製造，研發人員數量、研發人員佔比行業內最高，在汽車板、航空板材、罐體材料、高性能鋁箔等產品方向獲得了下游高端客户的廣泛認可，已成為中國中車、中國商飛、美國波音、寶馬、通用等眾多世界一流企業供應商，是國內首家乘用車四門兩蓋鋁板生產商。
電解鋁是碳達峯最受益品種，看好電解鋁的長期趨勢
碳達峯、碳中和是全球確定性的發展趨勢，中國作為全球第一碳排放大國，2030年實現碳達峯是一個十分緊迫的目標。當前“能耗雙控”是一個主要的政策抓手，電解鋁作為度電增加值最低的行業，在能耗雙控中受限最為明顯。因此從電解鋁供給端來看，產能增長受限、在產產能缺電、在建產能推延將是鋁行業的主題。遠期的供給增量來自再生鋁和電解鋁產能出海，但遠水解不了近渴。需求端仍在以每年3-4%的增速在增長，看好電解鋁的長期趨勢。
新能源大潮中，三重高增長因子的疊加，中國對汽車鋁板的需求增速預計超過22%
全球碳中和政策對汽車排放提出了更為嚴格的要求，新能源車對續航的要求是汽車鋁材進一步提升滲透率的良機。新能源汽車是汽車用鋁增速最高的方向，中國是新能源汽車增速最高的國家，汽車鋁板是汽車鋁材中增速最高的品種，三重高增速疊加驅動中國汽車鋁板年均增速達到22%以上。而汽車鋁板的銷售需要嚴格的車企認證，公司是國內唯一一家實現汽車板批量生產的中國企業，除此以外還有諾貝利斯和日本神鋼可以供應汽車鋁板，此三家企業的產能合計50萬噸，未來增量僅有南山鋁業20萬噸在建項目，無法滿足行業高速增長的需求，公司產品有望持續供不應求。
高端產品即將進入放量期，盈利貢獻佔比大幅提升
公司核心高端產品包括汽車板、航空板和電池箔：汽車板迎來行業需求迅猛增長，現有20萬噸產線供不應求，新增20萬噸產能建設正在積極推進；航空板獲得中國商飛等重點企業認證放量在即；電池箔2.1萬噸產能已建成，預計於2022年達產。預計核心高端產品的銷量佔比將從2020年的6%提升至2023年的26%，毛利佔比將從2020年的13%提升至2023年的39%。
盈利預測及估值
預計公司2021-2023年實現總營業收入分別為299.09億元、338.46億元和417.88億元，同比增長34.13%、13.16%、23.47%；歸母淨利潤34.58億元、42.73億元、55.82億元，同比增長68.72%、23.56%、30.64%。其中核心產品（航空板、汽車板、電池箔）2022年的歸母淨利潤將升至11.14億元，給予2022年核心產品市盈率26倍估值，市值為290億元。非核心產品2022年歸母淨利潤為31.59億元，按照可比公司市盈率11倍，合理市值為347億元。兩板塊合計合理市值為637億元，相比當前市值有21%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1、電解鋁行業受限產能大量復產的風險；2、印尼礦業政策波動風險；3、汽車鋁板替代進度不及預期的風險；4、行業競爭加劇的風險。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.4；證券之星估值分析工具顯示，南山鋁業（600219）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)