2021-10-22國聯證券股份有限公司陳夢瑤對大北農進行研究併發布了研究報告《生豬業務短期承壓，種子板塊景氣向上》，本報告對大北農給出增持評級，當前股價為8.37元。
大北農(002385)
事件：
公司發佈三季報：2021年前三季度公司營收234.42億元，同比增長53.55%；歸母淨利潤1.07億元，同比下降92.76%。第三季度公司營業收入81.73億元，同比增長30.26%；歸母淨虧損3.91億元，同比下降166.38%。
投資要點：
豬價大幅下滑拖累業績，前三季度營收維持增長，淨利潤大幅下降。2021年前三季度公司營收234.42億元，同比增長53.55%；銷售毛利率11.09%，同比下降12.85pct，主要原因是飼料及生豬銷售增加，而玉米價格同比大幅增長。截止10月15日，玉米平均價同比上升17%；生豬平均價同比大幅下降近60%。前三季度銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別變動-1.83pct、-0.23pct、-0.36pct、-0.18pct，費用率變化主要來自營業收入上升。利潤方面，公司銷售淨利率為-0.37%，同比下降13.02pct；歸母淨利潤1.07億元，同比下降92.76%。
行業下行週期，市場份額有望向頭部集中。
今年Q2以來，豬價連續下跌，行業由2020年高盈利轉向虧損。截至2021年10月16日，生豬自繁自養虧損超600元/頭，外購仔豬虧損716元/頭，生豬養殖行業進入深度虧損區間。我國的生豬養殖行業仍然近似完全競爭市場，豬週期下行以及非洲豬瘟常態化背景下，生豬養殖行業的規模化、集約化、專業化將成為行業發展的方向。
轉基因研發實力國內領先，種子業務有望成為新的利潤增長點。
公司第一代玉米性狀產品已在全國範圍獲得生物安全法規批准。2021年10月8日，生物技術公司自主研發的DBN9936性狀完成美國FDA安全評價。轉基因放開將帶動種子行業擴容與格局重塑，公司轉基因性狀研發能力國內領先，種子業務有望成為公司新的利潤增長點。
盈利預測、估值與評級
受生豬養殖業深度虧損影響，我們下調公司盈利預測，預計公司21-23年EPS0.04/0.16/0.43元，對應PE240x/53x/20x。但我們持續看好轉基因政策落地催化與公司市佔率提升，維持“增持”評級。
風險提示
豬價持續大幅下跌；原材料成本繼續上