根據貝因美的説法，公司目前在高端嬰配乳粉方面有所欠缺，完善產品結構是此次定增項目之一。不過，從募資金額來看，貝因美將大部分金額投入零售終端，研發費用僅為0.6億元。研發費用一再縮水，處於擠入高端市場關鍵期的貝因美恐會陷入“重營銷輕研發”怪圈。
缺錢論風起
隨着恆天然離場進入倒計時，貝因美“缺錢”的聲音也在不斷傳出。
2019年8月以來，恆天然一直在出售其在貝因美的股份，持股比例已從18.8%降至9.52%。恆天然曾於2018年1月發表聲明稱，對貝因美長期以來的業績表現“極度失望”。2019年8月，恆天然宣佈計劃出售持有的貝因美部分股權，作為業務扭轉計劃的一部分，並稱已就出售貝因美全部股份與一些投資者進行了交談，但未能找到買家，因此考慮出售部分股權。7月29日，貝因美髮布公告稱，恆天然持股比例已從18.8%降至9.52%。
幾天前，貝因美髮布控股股東減持公告稱，為佈局大健康產業，補充流動資金，公司控股股東貝因美集團計劃以集中競價方式，減持公司股份不超過1022.52萬股，而這也被業內猜測是貝因美“缺錢”的一種表現。
對於恆天然離場，貝因美也在考量尋找新的資金來源。貝因美此前公開表示，在恆天然逐步退出的情況下，公司可能會引入新戰投。
對於此次定增是否涉及新戰投，金志強告訴北京商報記者，此次定增方案，目前不涉及到戰略投資者。“引入新戰投涉及到公司的重大事項，目前沒有最新的需補充的信息。”
香頌資本董事沈萌表示，恆天然減持是因為彼此理念不合，大股東的一些做法不能得到恆天然的認同，此次定增能夠為失去恆天然支持的貝因美獲得後期發展資金。不過，貝因美過往表現不如預期，市場對其定增與發展的前景並不樂觀。
根據定增信息，貝因美擬募集資金總額不超過12億元，扣除發行費用後，2.35億元用於年產2萬噸配方奶粉及區域配送中心項目，4.55億元用於新零售終端賦能項目，1.2億元用於企業數智化信息系統升級項目，0.6億元用於貝因美精準營養技術及產業研發平台升級項目，3.3億元用於補充流動資金。
重營銷輕研發
按照貝因美的計劃，此次定增近一半的資金用於新零售終端賦能項目，僅用0.6億元用於產品研發。金志強也表示，與第一次IPO的募集資金主要用於產業化項目不同，這次募集的資金主要投向銷售端，再通過以數據為中心的新零售體系的打造來帶動公司整體業務的發展。
在貝因美看來，目前絕大部分母嬰店仍舊停留在傳統零售階段，存在管理能力及營銷能力薄弱等問題，貝因美將通過與終端門店協同，依託大數據、人工智能、物聯網等新興技術，降低獲客成本，提高消費者黏性。
乳業分析師宋亮告訴北京商報記者，目前貝因美最核心的問題確實是進行營銷渠道改造，低效高成本的傳統渠道已經不能滿足市場需求。不過，對一個企業來説，營銷收益只是暫時的，還需在產品質量上面下足功夫。
近年來，貝因美研發費用遠遠低於銷售費用。財報數據顯示，2017-2019年，貝因美營收分別為26.6億元、24.91億元和27.85億元。其中，銷售費用分別為15.05億元、9.95億元、11.03億元，佔當年營收比重分別為56.58%、39.94%和39.6%。而貝因美的研發費用在2017-2019年分別為4030.97萬元、1559.81萬元和1685.82萬元，僅佔當年營收比重分別為1.52%、0.63%和0.61%。
貝因美研發費用還在持續減少。2020上半年，貝因美營收14.87億元，其中研發費用為670.9萬元，同比減少15%。
沈萌認為，近年來貝因美業績並不穩定，完善的銷售體系確實能為企業帶來一定的業績增長，但聚焦產品研發，才是企業實現持續性盈利的根本。
數據顯示，2017-2019年和2020上半年，貝因美營收分別為26.6億元、24.91億元、27.85億元和14.87億元，歸屬淨利潤分別為-10.57億元、4111萬元、-1.385億元和4289.62萬元。值得注意的是，貝因美一季度計入當期損益的政府補助為813.59萬元，按照半年報來看，貝因美上半年計入當期損益的政府補助對淨利潤的支撐佔比至少為19%。
原料供應難題
開拓嬰配羊奶粉、嬰配有機奶粉等新品類擠入高端市場是貝因美計劃的另一件事，而這也將成為貝因美新的增長點。
根據貝因美的説法，公司目前在高端嬰配乳粉方面有所欠缺。貝因美擬用投資建設年產2萬噸配方奶粉及區域配送中心項目。項目建成後，貝因美將擴充高端嬰配乳粉配方的數量，彌補公司在嬰配羊奶粉和嬰配有機奶粉等領域的空白，培養新業績增長點。
據悉，目前行業公認超高端嬰配粉單罐價格在400元以上，貝因美主打的“愛加”單罐售價約在300元左右，屬於高端嬰配粉。半年報顯示，“愛加”產品營收增速達到20.57%。
據尼爾森數據顯示，2019年上半年，中國嬰配粉市場總體同比增長9.4%，高端（零售價在330元-430元/kg）和超高端（零售價大於430元/kg）產品在嬰幼兒奶粉類別的總佔比達到61.2%。其中，前者從2017年37.6%增至2018年的40.8%，同比增長18%，而後者增速更為迅速，從15.5%增至20.4%，同比增長43%。
宋亮表示，佈局高端市場是當下乳企發展趨勢，也是企業獲得收益的主戰場，不過，目前的高端奶粉市場早已是強敵環伺，貝因美要能否衝出重圍、佔據一席之地還很難説。此外，高端奶粉的原料供應對貝因美也是一大挑戰。“在高端奶粉中，有機奶粉的原料基本需要全進口，國內目前還難以做到，羊奶粉的奶源也較為稀缺，貝因美佈局高端奶粉最大的挑戰將會是原料供應。”
對此，金志強説，羊奶粉和有機奶粉的供應鏈確實是一個很重要的方面，公司會通過與相關企業達成戰略合作來進行解決。
北京商報記者瞭解到，2020年以來惠氏、飛鶴、達能等頭部奶粉企業都在爭高端奶粉市場高地。4月，惠氏上線啓賦3藴悠山羊奶，合生元佈局HMO；5月，飛鶴星飛帆、伊利金領冠進行配方升級，蒙牛收購的貝拉米推出有機A2奶粉，達能旗下的愛他美Essensis 3奇蹟藍罐，也正式登錄中國。 北京商報記者 錢瑜 王曉
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