核心觀點
8月金融數據顯示信用環境持續向好，具體體現在：1）社融增速進一步上行至13.3％，各分項均有正向拉動；2）居民及企業中長期貸款持續保持高增，預示需求改善具備可持續性；3）貨幣活化繼續顯現，M1增速延續回升，企業資產負債表開始逐步修復。整體來看，我們認為目前的“寬信用”環境預示着需求側的持續恢復可期，維持三四季度經濟增長修復至疫情前水平的判斷不變。
事項
2020年9月11日，央行發佈2020年8月份金融信貸數據。其中，新增信貸1.28萬億；新增社會融資總額3.58萬億；社融存量同比增速13.3％；M2同比增速10.4％。對此，我們點評如下：
正文
▌銀行信貸端：個貸與企業中長期貸款持續表現亮眼。信貸8月淨增1.28萬億元，淨增量略高於去年同期增量水平。其中企業融資層面，整體貸款淨增5797億元，其中中長期貸款當月淨增7252億元，繼續明顯好於企業短期貸款及票據貸款的當月表現，同比增速仍處於加速期，顯示製造業中長期貸款和基建相關貸款需求韌性持續；而在居民部門，整體信貸結構保持了4月以來的平穩增長，其中短期居民貸款淨增2844億元，同時以房貸為主的居民中長期貸款淨增5571億元，淨增量持續處於較高水平，這一表徵也與6月以來地產銷售的持續高景氣相一致。整體來看，8月銀行信貸投放結構仍處於較好水平，在今年上半年總量投放有所前傾後，預計全年信貸投放節奏迴歸常態的趨勢將延續，年內單月淨增量水平有望繼續保持同比持平或略增狀態。
▌社融增速：超預期進一步升至13.3％，各分項較預期均表現突出。8月新增社會融資總額3.58萬億元，社融存量同比增長13.3％。分結構看：人民幣信貸層面，銀行疊合非銀機構的人民幣貸款淨增量為1.42萬億，較去年同期多增1156億元；直接融資層面，8月信用債券淨增繼續保持同比多增，淨增3633億元，而境內股票融資同樣保持同比增長，新增1282億元；非標融資中信託、委託和未貼現承兑匯票總計增加710億元，繼前月出現明顯收縮後，重回淨增長態勢，其中表外票據為主要貢獻項，帶動非標存量同比增速進一步回升至-3.3％，我們認為這一定程度體現了地產企業在整體融資環境偏緊狀態下對非標融資需求的提升；政府債券方面，當月淨增1.38萬億元，充分體現了貨幣政策在加強與財政部門的“有機協同”下的政府債券融資加力狀態；其他融資方面，當月淨增1778億元，估計貸款核銷的力度加大也一定程度推高了這一項目的超季節因素表現。整體而言，8月的社融增速體現出了信用環境持續向好的態勢，我們認為良好的社融恢復狀態將進一步有利於實體經濟增速的回升，維持三四季度經濟增速回到疫情前增速水平的判斷不變。
▌M2增速進一步回落至10.4％，但M1增速環比增長1.1個百分點至8％，活化程度進一步提升。從貨幣供給端觀察，8月M1增速環比回升，M1與M2的剪刀差進一步有所收窄。M1的回升一方面體現出了8月房地產銷售的高景氣狀態，加速了居民存款流向企業的行為，另一方面也顯示出貨幣支撐實體經濟效果仍在持續顯現，企業資產負債表進一步得到修復。而從M2增速來看，本月的環比回落仍受到財政存款因素的影響。8月政府債券發行提量明顯，部分資金仍未完全投入使用，致使財政存款增加5339億元，同比多增5224億元，一定程度也影響了M2增速的表現。後續來看，伴隨整體政府債券融資持續落地以及財政支出的增加，預計M2年內不會出現趨勢性下行，仍有向上的空間。
▌貨幣市場利率保持常態運行，DR007利率8月至今基本圍繞OMO利率窄幅波動，3個月Shibor利率近30日均水平回升至2.63％左右水平。8月至今，貨幣市場利率繼續保持在常態水平，其中DR007利率基本均圍繞7天OMO利率波動，最近30日均值為2.21％，較上一30日均值抬升7bps，基本與7天OMO利率保持一致；而3個月Shibor利率近30日均值為2.63％，較上一30日均值抬升14bps。後續來看，我們認為DR007利率還將圍繞這一水平波動，繼續體現貨幣市場流動性的“合理寬裕”，而3個月Shibor利率未來1-2個月或仍有小幅抬升空間，繼續向均值迴歸。
▌社融表現亮眼，預示着需求側持續恢復可期。8月金融數據顯示信用環境持續向好，具體體現在：1）社融增速進一步上行至13.3％，各分項均有正向拉動；2）居民及企業中長期貸款持續保持高增，預示需求改善具備可持續性；3）貨幣活化繼續顯現，M1增速延續回升，企業資產負債表開始逐步修復。整體來看，我們認為目前的“寬信用”環境預示着需求側的持續恢復可期，維持三四季度經濟增長修復至疫情前水平的判斷不變。
附錄圖表
