肯德基母公司百勝中國香港上市首日即跌破發行價，這或與申購時間與農夫山泉撞車、定價較高、營業增速趨緩等因素有關。
餐飲龍頭，肯德基中國母公司百勝中國控股有限公司於9月10日在香港聯交所主板掛牌，這意味着百勝中國成為2020年下半年首隻回港二次上市中概股。在今年上半年，京東和網易完成了二次赴港上市。
百勝中國香港上市首日開盤跌0.49%，報410港元，低於發行價412港元。隨後股價持續走低，截至港股收盤，股價報390.2港元，較發行價下跌5.29%，成為首隻上市破發回港中概股。
此次上市，百勝中國在未行使超額配售權的情況下，將通過香港上市募集資金約170億港元，若超額配股權獲悉數行使，還將獲得額外募集資金淨額約25.63億港元。
如果説百勝中國的名字對一些人還稍顯陌生，那麼肯德基則無人不曉，百勝中國就是其背後母公司。
百勝中國的線下萬家門店和數億數字會員，成為百勝中國管理層與市場人士期待的新故事。一方面，其龐大門店數驗證了其標準化的供應鏈能力；另一方面，自2018年發力數字化轉型，截至2020年6月底,肯德基和必勝客的會員總數已超過2.65億。
今年7月30日，百勝中國宣佈旗下餐廳數突破1萬家。第一萬家門店是位於海南博鰲的肯德基餐廳，百勝中國高管團隊為第一萬家店揭幕儀式上，百勝中國首席執行官屈翠容表示：“我們看好公司在中國的長期發展，尤其是進一步拓展門店以及抓住線上商機發展數字化能力的巨大潛力。”
此次港股發行，百勝中國獲逾52倍超購倍數，較今年網易、京東二次上市時，熱度有所回落，這或與申購時間與農夫山泉撞車、定價較高、營業增速趨緩等因素有關。
百盛中國回港上市
百勝中國與採取股票存託憑證形式的中概股公司不同，是一家真正在美國上市的餐飲公司。
根據百勝中國招股説明書與光大證券研究所研究報告，預估IPO後的股權架構為：Invesco Ltd持股9.7%、BlackRock.INC持股6.5%、春華資本持股、董事及高級管理層持股、其他公眾股東持股79.8%。
為什麼百勝中國是中概股？中國概念股主要包括兩大類：一類是在我國大陸註冊、國外上市的企業；另一類是雖然在國外註冊，可是主體業務和關係仍然在我國大陸的企業。百勝中國的總部在上海並以中國為唯一經營地。
百勝集團於1987年進入中國市場，2016年10月底，百勝中國與母公司百勝集團拆分，並於同年11月以獨立公司身份在紐交所上市交易，股票代碼為YUMC。拆分之後的百勝中國，需要每年支付3%的淨銷售額作為特許經營許可費用，給百勝集團。
即便是拆分後的百勝中國，體量依然不容小覷。截至2020年9月10日，百勝中國美股總市值為201億美元，合1373億元人民幣。根據Wind數據，截至9月9日A股收盤，在3995家上市公司中，僅有76家A股公司總市值超過百盛中國美股市值。
然而，相比較其龐大的門店規模和營業收入而言，資本市場對百勝中國的追捧程度有限。
港股市場對餐飲行業偏好明顯，往往給予餐飲企業更高的估值，如海底撈、九毛九等均收穫了較好表現。
以在港股上市的海底撈為例，兩者同為以中國本土為主要經營地域的餐飲連鎖企業，海底撈最新估值約為276億港元，合約2436億元人民幣，遠高於百勝中國。
對比百勝中國和海底撈營業收入和門店數據，在未受疫情影響的2019財年，海底撈768家門店營收265億元，淨利潤23.4億元；百勝中國9200家門店，營收87.8億美元，約合600億元人民幣，淨利潤7.13億美元，約合49億元人民幣。在核心指標均高於海底撈的情況下，百勝中國並未得到資本市場更高的估值。
此次百勝中國在港上市，9月9日暗盤出師不利。輝立暗盤交易系統顯示，百勝中國收報400元，較招股價412元低2.91%，富途暗盤表現與輝立暗盤一致。港股新股暗盤交易，是指不通過交易所繫統，而是通過某些大型券商自行設立的內部系統進行報價撮合。暗盤交易時間一般為新股正式上市日前一個交易日，可作為新股熱度風向標。
9月10日上市，百勝中國開盤即跌破發行價。難言優秀的市場表現，與其此次港股發行情況和發展空間均有關係。
溢價的二次上市
9月1日,港交所發佈公告稱,百勝中國控股有限公司正式啓動全球發售,將新發行4191.07萬股在港交所主板上市，並於9月1日起至9月4日中午公開招股。
屈翠容在此前的公開信中提到：“我們在香港的第二上市將為我們的利益相關者們提供投資本公司的額外渠道，使我們離經營地點更近，離顧客及社區蓬勃發展之所在更近。”
如果以美股和港股的總股本計，此次港股上市後，百勝中國總股本將達到約 4.2萬億股，港股股本約佔總股本的10%。
根據招股説明書，本次百勝中國二次上市，全球發售包括國際發售4023.42萬股，香港發售167.65萬股。最終的公開發售價將參考百勝中國在紐交所9月4日的收盤價和此前股票價格，每股最高不超過468港元，每手50股，入場費23635.8元。
從此次港股發行結果來看，百勝中國獲逾13.7萬人申購，最終認購約8772萬股，相當於可供認購發售股份總數168萬股的約52倍，最終定價412港元。
雖仍獲得踴躍認購，但這一超購倍數，較今年網易二次上市超購360倍、京東二次上市超購180倍，熱度有所回落。
一位港股打新投資者告訴記者，百勝中國發售時間與農夫山泉港股IPO“撞車”，是百勝中國二次上市超購倍數低於前期二次上市中概股的一大原因。
農夫山泉在8月25日正式開始招股,截止8月28日中午。9月8日在港交所主板掛牌上市，根據港交所申購規則，新股掛牌前一天，配售結果公佈，投資者凍結在農夫山泉的資金被釋放。
根據農夫山泉公告，其新股申購人數超70萬人，有效申請認購約為其香港公開發售總數的1148.3倍，凍資6709.5億港元，創下香港新股發售記錄。而百勝中國的申購日期2020年9月1日至2020年9月4日，正處於農夫山泉申購資金凍結期。同時，百勝中國每手申購資金為23636港元，相對較高。
另外，此次百勝中國發行熱度普通、上市後漲幅有限，也與其定價有關。本次招股書規定招股價最高為468港元，最終定價412港元。
先是百勝中國招股書於9月1日公佈後，百勝中國美股持續多日下挫，令其港股發行價最高價喪失吸引力。
9月8日美股收盤，百勝中國報收52.32美元，合405.5港元。以此計算，最終的定價412港元，依然存在1.6%的溢價。也就是説，暗盤交易開始時，港股發行價高於隔夜美股價格，市場報之以跌。9月9日隔夜美股收盤，百勝中國報收53.2美元，合412港元，也只是補齊差價。綜上種種，港股開盤先跌為敬，盤中跌幅一度達6.26%。
去年阿里巴巴二次上市發行的賺錢效應，令港股新股投資者對中概股迴歸寄予厚望。最近幾次中概股迴歸，則讓投資者趨於理性。京東在港上市首日股價報收於234港元，較發行價漲幅為3.54%；網易漲幅為5.69%，報收130港元。對於申購新股的投資者而言，因中籤率較低，並存在申購費、融資費等交易成本，此漲幅帶來的收益十分普通。
實際上，赴港二次上市中概股發行股份佔總股本比例有限，是其漲跌幅均不大的重要因素。
此前，接受《財經》記者採訪時，美港股券商老虎證券CEO巫天華表示：“現在港交所改進了遊戲規則，為大家打開了上市通道，一些符合條件的公司可能只要準備幾個月的時間，就可以比較輕鬆地赴港上市。對於公司而言，實際上相當於到港交所做了一輪增發。”
以百勝中國此次港股二次上市為例，共發行4191.07萬股，發行後港股股本約佔總股本的10%，主要市值仍在美股，存在美股對標價格，新股炒作空間有限，同時公司本身體量較大，很難出現首次IPO的港股新股發行時暴漲暴跌的情況。
另外，某資深美港股投資者告訴記者，在最近幾次港股二次上市時，二次上市傳聞出現後美股股票已有較大幅度上漲。此次公開招股開始前的7月、8月，市場上均有百勝集團二次上市傳聞。體現在股價表現上，7月1日到8月31日兩個月間，百勝中國美股從48.07美元上漲至57.71美元，漲幅達20%。雖同一時期美股處於上漲行情，百勝中國漲幅仍高於同期標普500指數的12.52%。
至於百勝中國的股價，近期而言，因存在“綠鞋”機制，一些投資者期待保薦機構高盛出手護盤；長期來看，百勝中國的股價仍離不開其基本面。
業績全靠肯德基
1987年，作為第一個進入中國的全球主要餐飲品牌，肯德基進入中國市場，經過30多年的經營，按2019年的系統銷售額計，百勝中國已經發展成為中國最大的餐飲企業。2019年，公司實現收入88億美元。公司主要旗艦品牌有肯德基及必勝客，以及小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY、東方既白、塔可貝爾及Lavazza等新興品牌。
將百勝中國的營收結構進行拆分，肯德基是當之無愧的王者，可謂“一拖七”，平均營收佔比約七成，必勝客佔比逾兩成，合計佔比超過九成，而小肥羊、黃記煌等其他品牌的貢獻微乎其微，不足一成。
具體來看，2019年肯德基、必勝客分別貢獻了68.8%及23.4%的收入，2020年上半年，該比例分別為70.5%和20.5%。過去三年公司來自肯德基收入比重按年遞增由65.2%上升至68.8%，而來自必勝客的收入則按年遞減，由2017年26.9%下降至23.4%。
從歷年的業績變化上看，2017年至2019財年，百勝中國總收入為77.69億美元、84.15億美元和87.76億美元，增速由8.3%下降至4.3%，呈明顯放緩趨勢，對應的淨利潤分別為 3.98億美元、7.08億美元、7.13億美元。招股書披露，公司經營業績持續增長的主要原因是餐廳網絡的擴大和同店銷售額的增長。
從盈利能力來看，2017年至2019財年，百勝中國餐廳的整體利潤率分別為16.7%、15.7%及16%，保持相對穩定。國泰君安國際表示，公司經調整經營利潤率由2017年的10.0%上升至2019年的10.4%，經調整淨利潤率由2017年的7.2%上升至2019年的8.3%，盈利能力逐年提升。
不過，今年上半年，由於疫情影響所致，公司淨利潤則慘遭腰斬，由去年同期的4億美元同比大幅下滑51.5%至1.94億美元，營業收入則同比下滑17.43%至36.56億美元。
雖然這樣的業績稱不上優秀，但在逆境下保持盈利，對於上半年受重擊的餐飲業來説，實屬不易。
以在港上市的同業來看，火鍋龍頭海底撈上半年收入下降16.5%，淨虧損9.65億人民幣；呷哺呷哺上半年收入下降29.1%，經調整虧損淨額1.93億元人民幣；九毛九上半年收入下降23.2%，經調整虧損淨額1.15億元人民幣。
百勝中國表示，二月份國內疫情最嚴重月份，公司關閉了35%的餐廳，同店銷售額因營業時間縮短及客流減少而下降，大部分餐廳門店僅提供外賣及外帶服務。截至2020年7月，公司在中國超過99%的餐廳已經恢復營業，但銷售額及利潤走勢不一。
從現金流來看，百勝中國的現金流依然充裕。在充滿增長機會的同時，百勝中國也在招股書中列出了多項風險因素。
比如，食品安全及食源性疾病問題、特許經營問題。其表示，餐廳的運營受主特許經營協議的條款所規限，倘主特許經營協議終止或受限制，其業務、運營業績及財務狀況將會受到重大不利影響。
坐擁萬家門店
目前，百勝中國在中國市場擁有肯德基、必勝客和塔可貝爾三個品牌的獨家運營和授權經營權，以及自創的中式快餐品牌東方既白，收購的小肥羊、黃記煌，自創精品咖啡品牌COFFii & JOY，以及今年4月與意大利品牌Lavazza共同運營的Lavazza咖啡店。
截至2020年6月底，百勝中國9954家餐廳中，其中肯德基6749家，必勝客2258家。今年7月份，門店總數突破10000家，第一萬家門店是位於海南博鰲的肯德基餐廳，百勝中國的足跡覆蓋中國1400多個城市。
近年來，百勝中國加速開店。餐廳數量從2016年底的7562家增加到2019年底的9200多家，年複合增長率為7%。疫情之下，公司逆勢擴張。今年上半年，百勝中國開設或收購新餐廳974家。
但不斷增長的門店數，並未帶來營收的明顯提升。
2017年至2019財年，肯德基中國區的期末餐廳數分別為5488家、5910家、6534家，增長率分別為7.7%和10.6%，但餐廳的收入增速已經從2018年的12%降至2019年的6%，也就是説，雖然門店擴張加快，單店的盈利能力卻在退步。
不過，從此次募集資金的用途來看，加速開店依然是百勝中國未來的核心戰略。
招股書顯示，此次港股IPO百勝中國將最高募資約200億港元，45%融資額用於擴大旗下的餐廳網絡，目標門店數為2萬家或以上；45%的融資額投資於數字化轉型及供應鏈、食品創新及價值定位；剩餘10%的融資額將用於日常運營資金。
“我們將專注於現有及新城市擴大業務版圖，且正在追蹤800多個尚無肯德基或必勝客餐廳覆蓋的城市。”百勝中國表示，公司仍維持2020年新開800家-850家的開店目標。
下一個增長點在何處？
快餐細分市場是中國餐飲業中增長最快的餐廳服務類型之一，有巨大的發展空間。該市場由2014年的6,228億元人民幣增至2019年的10,692億元人民幣，並預期於2024年增加至15,908億元人民幣。
不過，中國餐飲業高度分散，2019年底，中國餐飲業約有650萬家至700萬家公司。以2019年的系統銷售額計算，前五大公司的市場份額少於5%，百勝中國為最大的餐廳公司，其市場份額為1.4%。
面對如此激烈的市場競爭和消費者日益挑剔的口味，百勝中國該如何脱穎而出呢？
事實上，這些年，百勝中國一直在嘗試創新與本土化探索。
肯德基入鄉隨俗，陸續推出了中國特色產品，如老北京雞肉卷，蓋澆飯系列，以及最近上線的豆花系列中式早餐。必勝客也從未停止創新,每年都會有新品種披薩上市，比如小龍蝦披薩、北京烤鴨披薩等，不過，這似乎並不能挽救日漸式微的品牌，必勝客自2017年起營收規模一直停滯不前。
此外，百勝中國還通過自創和收購的方式佈局中餐，不過似乎並不太順利。
打着“肯德基兄弟品牌”名號的東方既白，門店多定位在火車站、機場等交通樞紐。不過，截至2020年6月30日，東方既白在中國也只有11家餐廳在運營。
百勝中國還開啓了併購之路。2012年，百勝集團收購了當時如日中天的“火鍋第一股”小肥羊。但遺憾的是，百勝未能將小肥羊品牌發揚光大，被收購後的小肥羊經營不佳，市場基本被海底撈蠶食。今年百勝中國再度出手，收購擁有超600家門店的三汁燜鍋品牌黃記煌。
在談到未來的業務策略時，百勝中國在招股書中表示，主要策略為通過內生增長、發展特殊經營模式、新餐廳品牌概念及線上業務，增加品牌組合的銷售及盈利。