拆財報丨蔚來成本支出大降運營效率提升存疑，融資能否緩解生存危機？

在敲定安徽政府的戰略融資後，蔚來的生存危機是否緩解？蔚來的運營效率有否提升？

5月28日美股盤前，蔚來（NIO.US）發佈了2020年一季度未經審經的財務報告。2020年一季度，蔚來營業收入13.72億元，同比下降15.88%；非通用會計準則下，公司淨虧損為16.59億元，同比收窄41%。

蔚來作為中國新能源造車新勢力的代表，自2018年9月上市以來便大肆燒錢，且數次融資均無下文，公司的現金流一直很緊張。如今，在敲定安徽政府的戰略融資後，蔚來的生存危機是否緩解？蔚來的運營效率有否提升？南財AI新聞實驗室來拆解。

汽車交付量超市場預期

數據來源：公司財報，飛笛科技整理

2020年一季度，蔚來汽車交付量為3838輛，同比下滑3.8%，但高於2019年4季度給出的對一季度3400-3600輛的期望值。據乘聯會數據，一季度國內乘用車市場銷量同比下跌40.7%，相比之下，蔚來一季度交付量好於整體市場。

成本支出大幅下降

對於一家現金流已經不足以支撐公司持續運營的公司來説，如何控制好成本支出是關鍵。蔚來最大的成本支出主要是兩塊，一塊是銷售成本，一塊是研發費用。

從以往數據看，蔚來的銷售成本一直控制在20億左右的水平。2020年一季度，蔚來的銷售成本為15.39億元，環比下降50.4%，創出了2018年3季度以來新低。

以往蔚來研發費用大約保持在10億元左右的水平，一季度蔚來的研發費用快速下降到5.2億元，環比下降49.3%，並創出了2018年4季度以來新低。

單從數據看，蔚來銷售成本和研發費用在一季度均得到了較好的控制，公司運營效率看似有所提升。但財報透露，銷售成本和研發費用的減少均是受到疫情影響，一季度ES6和ES8的交付量減少降低了銷售成本，公司設計和開發活動的大幅減少降低了研發費用。由此看來，蔚來運營效率的提升是否屬於趨勢性的改善還是一個疑問。

融資能支撐公司多久？

對於蔚來這樣徘徊在現金流枯竭邊緣的公司來説，可動用現金是一個需要重點關注的指標，可動用現金包括現金及現金等價物和短期投資，即在短期內能夠快速變現的資金。

從上方圖表可看到，蔚來自2018年3季度上市以來現金流便逐漸萎縮，並於2019年四季度達到最低值9.7億。對此，蔚來在2019年三季度、四季度便連續發出經營預警稱“公司的現金餘額不足以提供未來12個月持續經營所需的營運資金和流動性，公司的持續經營取決於本公司獲得足夠的外部股權或債務融資的能力”。2020年一季度，蔚來可動用現金反彈至23.7億元，一季報公司經營預警得以解除。

綜合一季度的虧損，本季度末的可動用現金和上季度留存的可動用現金計算，可以估算蔚來在一季度獲得約30億元的外部融資。這筆資金跟蔚來一季度三輪可轉債融資合計獲得的4.35億美元資金的數據吻合。

此外，蔚來的汽車資產全部注入新組建公司蔚來中國，同時需要追加投資42.6億元，合肥市組建的聯合投資方將在新組建公司投入70億人民幣。最終上市公司蔚來最主要的資產就是蔚來中國75.9%的股權。

這意味着，蔚來扣除現在賬上的23.7億元現金外，還需要融資約18億元投入蔚來中國，新造車主體蔚來中國賬上可動用現金為112.6億元。

但這能否緩解蔚來的生存危機？

如果上述資金到位，假設未來虧損能控制在一季度16.59億的水平，則這筆融資足夠蔚來燒六個季度。

在財報中，公司對二季度預期樂觀，公司表示，2020年二季度，公司預計蔚來總收入在人民幣33.684億元至35.342億元之間，同比增長約123.3％至134.3％，車輛交付量為 9500輛到10000輛，同比增長約167.4％至181.5％。如果這一數據成真，蔚來汽車交付量將會創出新高，公司此前車輛交付量最高的是2019年四季度，當季公司交付了8224輛。