就牛市本身而言，熱點輪動，百花齊放本是正常現象。
然而標的選不對，頻繁換倉，費率過高都會導致投資人面臨“指數上漲，股票不漲，資金縮水”的尷尬局面。
如何才能不辜負一場好的牛市？
本期首席相對論，我們邀請到國泰君安證券研究所金工首席分析師陳奧林、對話國泰君安證券研究所金工分析師徐忠亞，他們將在覆盤中美指數投資異同的基礎上，進一步梳理中國被動投資的行業現狀，以及外資流入大潮下中國指數化投資的下一個十年。
▼ 本期觀點集錦 ▼
01不要成為那個經歷“假牛市”的人
牛市裏最重要的問題是什麼？選對標的。
如果標的選不對，指數上漲，股票不漲，最後可能就會成為一個經歷了假牛市的人。
如果對板塊輪動沒有把握，其實買指數的收益確定性會更高一些。
除了標的覆蓋範圍更廣，能夠幫助投資者在牛市週期中不會錯過板塊輪動的收益之外，在運行層面上，指數投資還有以下幾個好處：
1、高倉位運行。 牛市裏倉位很重要，指數基金可以做到比主動基金保持更高倉位的運行。
2、管理費用低，容量更大。
02
如何看待美國指數投資的如日中天？
在美國，被動投資已經佔據了半壁江山，反觀國內，指數投資的滲透率還比較低。
其中一個重要原因在於，中美市場的定價模式不同。
發達市場的市場有效性相對來説較高，很難從中找到個股的阿爾法收益。
尤其在2008年之後，我們看到美國市場定價效率快速提升，被動投資快速發展。
以橋水基金為例，它配置的很多產品基本上都以ETF為主，絕大多數收益都來自β。
第二，美國權益市場長期以來呈現出顯著的慢牛趨勢。
美國標普500的權重股，谷歌、亞馬遜、蘋果這些公司，他們的盈利能力是行業水平的兩倍，在標普500裏面的權重也在不斷提升。市場上資金得以真正被引流到這些有價值能成長的公司身上，體現出美國市場更有效的分配效率。
反觀中國，國內投資者最關注什麼呢？預期的成長性。
投資者選擇把錢更多地投給有投資故事的公司。但是從結果來看，最後整個預期成長性兑現的概率又沒有想象中那麼高。所以整個A股資金分配的效率，相對來説會比較遜色。
03
目前有哪些積極因素？
1、海外資本的流入。
隨着國際資本的流入，A股慢慢呈現出價值投資的理念，未來市場定價效率也會不斷提升。
A股與國際化接軌之後，會產生了非常大的投資機會，背後對應的標的容量也非常大。
2、自媒體的發展。
此外，我們還觀察到一個有意思的現象——自媒體的發展也大大帶動了被動產品的規模提升。
美國當年其實是有互聯網改革帶動了個人投資者的增長，而現在國內的情況，我們看到可能是自媒體的發展起到了一定的作用。
我們看到國內像華安基金、國泰基金的自媒體公眾號閲讀量都很大。
越來越多的 個人投資者開始投資指數基金，使得被動產品投資者的結構得到極大優化，有利於產品規模的穩定性和未來潛在的發展空間。
此外自媒體發展帶來的規模增長，也使得它的收入相對更高，不用支付額外的代銷費用，這也是是支撐被動產品規模上升的一個重要因素。
04
寬基指數VS風格指數
除了寬基指數，我們還看到市場上有多種多樣的風格指數，比如紅利、低波、成長等等。
寬基和風格之間的區別是什麼呢？
舉個簡單的例子，我們想去一個目的地，但是有不同種類的車可以幫助我們到達。
寬基指數對應的可能就是一輛表面上沒什麼特點的車，成長風格指數對應的可能是一輛發動機特別強勁的車。
雖然寬基指數也能帶我們到達終點，最後都獲得了20％的收益率，但是我們怎麼獲得這個收益率的，為什麼能夠獲得，這些問題在寬基指數里面是不清楚的。
而風格指數可以告訴我們，到底是哪一類股票成長性比較好，這些股票的特點有哪些。
所以從這個角度上來看，風格指數具有更強的純粹性，我們可以通過持有一類風格指數，暴露相應的風險，最後獲得相應的收益。
05
資產配置視角下的被動投資展望
被動產品更多地呈現出投資能力的可持續性，它提供一個固定的投資邏輯，而什麼時候去投資，需要投資者自行判斷。
由於被動投資這個特點，它更適合大資金的投資者或者注重策略研究的投資者，因為它只需要把握一個風格、一個行業或者一個產業的趨勢就可以了。
相對主動投資，被動投資得以更多地服務一個大的投資框架。這個投資框架我們認為有兩個部分：
1、戰略性配置。
戰略就是我們現在研究的宏觀量化，根據年初全球經濟的預期，包括通脹、利率、大宗外匯的情況，調整大宗大類資產配置的比例，從而將資產配置落實到地。
2、戰術性調整。
舉個例子，比如ETF最大的優勢，是可以在一二級市場同時交易，流動性極強，且手續費低，容量很大，非常適合用於進行戰術性的調整。
目前我們看到，各大機構對於被動投資的研究框架、研究重心都在不斷抬升，這些一定程度上也是為了服務未來大資管時代資產配置的一個新模式。
我們認為在未來10年，指數化投資會逐漸超越主動投資成為新的主流投資模式。