□本報記者 徐金忠
“有一類超額收益來自於組合的主動管理能力。從成熟的投資方法論和投資框架出發，系統化地管理組合中對應的風險（包括系統性風險、風格風險、個股風險等），通過一次次大概率正確應對，不斷累積超額收益。”華泰柏瑞投資研究部總監、景氣優選擬任基金經理張慧日前在接受中國證券報記者採訪時表示。針對後市投資策略，他指出將在行業配置相對均衡的前提下注重個股的超預期業績增長以及拐點變化。
張慧自2014年5月管理基金以來，一直致力於為投資人創造長期穩定向上的超額收益。其代表產品華泰柏瑞創新升級基金自2016年以來，相對滬深300和業績基準的累計超額收益穩定且趨勢向上，截至6月1日，該基金年化回報率達到22.7%，且整體波動率較低。
做大概率正確的事情
張慧認為，超額收益的來源有三類：首先，從長期角度看，超額收益源自社會發展的階段和趨勢；其次，超額收益來自企業的質地；此外，還有一類超額收益來自於組合的主動管理能力。“成功的投資就是不斷做大概率正確的事情。”張慧表示。
知易行難。做大概率正確的事情，關係到收益的獲取和風險的控制兩方面，缺一不可。對此，張慧將投資的重點聚焦到個股的精選上。回顧張慧在華泰柏瑞創新升級混合基金上的操作，從近三年數據歸因的結果看，基金涉獵行業較為廣泛，在醫藥、食品飲料、輕工、紡織服裝等消費行業，電子、計算機、機械等成長行業，化工、鋼鐵、煤炭等週期行業的選股均有超額收益。
張慧的投資方法並不依賴於市場風格，無論市場風格如何變幻，都通過精選景氣向上的行業與具備業績動量的個股來獲取超額收益，致力於創造長期穩定向上的超額收益曲線。因此不用去預判市場風格，對不同風格都有較好的適應性。他對自己的定位是偏成長和消費的均衡風格。相對於基準來説，長期超配成長和消費，低配金融和週期，這也與中國經濟轉型趨勢相符。“個股的買進賣出，分為兩個維度：首先是個股的景氣度，然後是根據個股的相對性價比，也就是潛在投資回報進行行業及個股輪換，不斷迭代更新投資組合。因此，股價的變化、行業景氣變化、業績動量的變化、股價的變化導致的個股性價比變化都可能是買賣的原因。”張慧表示。
多維度捕捉超額收益
即將發行的華泰柏瑞景氣優選混合基金將通過系統化選股，聚焦結構性亮點，多維度捕捉超額收益。行業選擇上“自上而下”選擇景氣度向上或保持的行業，選股策略上則“自下而上”深度研究基本面，主要從公司主營業務、公司商業模式、公司財務狀況、公司治理結構情況、公司所處行業和公司估值六大方面進行篩選。具體來看，張慧有着其獨特的選股方法。“以股東視角選擇優秀和能夠創造股東回報的公司，注重ROE指標；關注有“護城河”或增速（成長性）高於行業，管理層優秀且市值具有空間的公司；同時以生意視角審視企業為股東創造回報的質量，注重投入資產的現金回報率，降低踩雷風險。”張慧介紹。
對於宏觀環境，張慧認為，二季度國內疫情對經濟的衝擊預計基本告一段落。但一方面，疫情的長期影響仍將存在，行業的恢復將會是一個緩慢的過程，同時還要注意輸入型疫情的影響；另一方面，海外疫情的發展態勢仍令人擔憂，國際形勢以及國際貿易仍具有不確定性，對於外需相關行業的衝擊尚未結束。
不過他認為，因為A股的估值位置不同，疫情階段不同，政策空間不同，所以後市A股相對於全球市場會具有相對收益。而遠期需要警惕的風險是全球經濟陷入衰退，需要進一步跟蹤判斷。
具體在操作策略上，張慧表示，新基金將從業績景氣度，以及預期收益率合理度兩個方面出發，在行業配置相對均衡的前提下注重個股的超預期業績增長，以及拐點變化。從行業上來看，主要看好原料藥、光通信、服務器、水泥、遊戲、網絡安全、教育、小家電、工程機械、蘋果產業鏈等板塊，同時關注和跟蹤電子、新能源汽車行業等短期受損但長期前景良好的板塊機會。
文章來源:中國證券報