江湖地位岌岌可危 温氏股份幹不過"後浪"牧原股份？

温氏股份“豬肉一哥”的江湖地位岌岌可危。

温氏股份披露了中報業績，上半年公司實現營業收入359.57億元，同比增長18.2%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤41.53億元，同比增長200.33%；扣除非經常性損益後的淨利潤同比增幅更是高達5.69倍。

今年上半年，國內非洲豬瘟疫情影響持續，豬肉市場供應偏緊，豬肉價格仍處高位。作為上市公司中商品肉豬出欄量最大的企業，温氏股份受此利好，業績倍增。公司上半年毛豬銷售均價33.98元/公斤，同比大漲152.88%。

業績如此亮麗，二級市場温氏股份股價走勢卻不盡人意。復權處理，温氏股份年內股價跌幅超過10%，大幅跑輸市場，創業板指年內漲幅高達43.92%。

上市以來，長居“創業板市值一哥”的“豬肉大王”風光不再，創業板頭把交椅之位早拱手讓人，豬肉股市值老大之位也早已易主。温氏股份最新市值1522億元，遠遠落後於“後浪”牧原股份，後者股價兩年漲5倍，最新市值已達3366億元，是温氏股份的一倍有餘。

同為豬肉股，為何在資本眼中差距甚大？温氏股份看似倍增的業績背後隱藏的問題並少，禽類業務虧損、毛利率遠低於同行、銷售斷崖式下滑。

面對在風口上被趕超，温氏股份證券事務部相關人士對界面新聞表示，行業是有變化，但公司有自己的發展規劃與節奏，要有定力。“我們會根據自己的戰略規劃，朝着到2024年生豬5600萬頭出欄，禽類15億隻出欄的目標而努力。”

禽類業務虧損拖累業績

温氏股份並非單一的豬肉企業，其主要業務是黃羽肉雞和商品肉豬的養殖和銷售；兼營肉鴨、奶牛、蛋雞、鴿子的養殖及其產品的銷售。

今年之前，温氏股份肉豬類養殖佔比不到六成，同時肉雞類佔比超過三成。正是這超過三成的業務成為上半年公司業績的拖累。

供需不平衡是禽類虧損的主因。2019年四季度起，養禽行業產能逐步達歷史峯值，活禽市場供給呈階段性過剩狀態。與此同時，受新冠肺炎疫情影響，消費市場持續低迷，餐飲消費恢復低於預期，行業總體呈現供過於求的狀態，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。

温氏股份上半年銷售肉雞4.79億隻，銷售肉鴨2433.27萬隻，肉雞類產品收入達111.32億元。相當於一隻肉雞價格僅22元左右。公司毛雞、毛鴨售價同比分別下降17.86%、31.63%，養禽業務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。

不僅如此，温氏股份考慮到市場行情及實際業務情況，還計提了肉雞和肉鴨跌價準備7.17億元。

上半年過後，温氏股份肉豬類養殖營收佔比由2019年的57.16%上升至2020年上半年的64.77%；肉雞類養殖營收佔比由36.62%縮水至28.79%，下降了7.83個百分點。

肉雞並非首次拖累温氏股份，公司上市至今五年期間，在2017年上半年，也出現了類似行情。上市之前，温氏股份在2013年肉雞業務同樣為虧損。儘管如此，温氏股份認為，肉豬和肉雞業務雙主業發展十分必要。

養殖行業週期性明顯，“雞週期”和“豬週期”並不一致。單純養雞或養豬的經營業績波動較大，具有較大的風險。因此温氏股份以雙主業來對沖週期波動。

不僅如此，上半年温氏股份還成立了水禽事業部來對沖週期風險，並計劃打造成繼雞豬主業之後公司第三個養殖業務新賽道。然而，肉鴨業務上半年同樣是虧損的。

好在進入7月份，受消費需求增加，黃羽雞價格止跌回升。

牧原股份則是更為純粹的豬肉企業，生豬業務幾乎是公司的全部。其業績波動也巨大，去年上半年還虧損1.56億元，此輪豬週期來臨牧原股份所受利好也更豐，今年上半年盈利上百億元。

豬肉毛利率與牧原股份差距大

若剔除雞肉業務，僅以兩家公司豬肉業績來對比，温氏股份依然處於下風。

温氏股份一直佔據“行業老大”之位。在上市公司中，温氏股份是商品肉雞、商品肉豬出欄量最大的企業。

從營收規模上來看，温氏股份早在2015年上市之初豬肉業務規模已達273億元，到2019年增長至418億元，2020年上半年，其豬肉業務營業收入為233億元。

牧原股份可以説是“後起之秀”，不過“後浪”來勢洶洶。

2014年，牧原股份上市之時其生豬營收規模在26億元，不到温氏股份的十分之一；到2019年，生豬營收已近200億元，幾乎是温氏股份的一半；2020年上半年，牧原股份豬肉收入同比增長近2倍至207.50億元，與温氏股份的233億元差距已十分有限。

在營收規模上，温氏股份尚能保留一絲大哥顏面，在業績上，卻幾乎被牧原股份吊打。

牧原股份由上市時的不足1億元，到2019年的61億元，2020年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤達107.84億元。

温氏股份上市時盈利已達62億元，2019年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤139.67億元，還是牧原股份的一倍有餘，而2020年上半年淨利潤只有41.53億元，不到牧原股份的一半。

業績互換原因在於毛利率的變化。温氏股份毛豬價同比漲超1.5倍，整體毛利率反而下滑。

牧原股份上半年的生豬業務毛利率高達63.27%，較去年提升26.22個百分點；與此同時，温氏股份毛利率提升不明顯，其豬肉業務在肉價增長一倍以上後，毛利率達38.39%，較去年提升不到10個百分點，落後於牧原股份多達24.88個百分點。

再加上温氏股份禽類業務的虧損，公司上半年整體毛利率水平反而較2019年的27.66%下滑4.58個百分點至23.08%。

肉價漲幅趨同，毛利率卻差異頗大，這或許與二者養殖模式相關。

温氏股份採取的養殖生產模式是“公司+農户”。截至2020年6月30日，公司在全國20多個省擁有386家控股公司，5.11萬户合作農户。

温氏股份負責品種繁育、種苗生產、飼料生產、技術指導、產品銷售等環節，合作農户負責在自有或租用的土地上建設生產欄舍。商品肉雞和商品肉豬飼養到上市天齡後，温氏股份回收進行統一銷售。

温氏股份認為，這種模式兼顧了規模與效益，適合中國國情。

牧原股份採取的是大規模一體化的養殖模式。集科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰等環節於一體的生豬產業鏈。

這種一體化的產業鏈，減少了中間環節的交易成本，避免了市場上飼料、種豬等需求不均衡波動生產造成的影響。

這種“公司+農户”和大規模一體化養殖模式的差異在今年表現出的差距十分明顯，直接影響到銷售規模。

銷售規模斷崖式下滑

我國是全球第一大豬肉生產國和消費國，温氏股份是上市豬企中商品肉豬出欄量最大的企業。但温氏股份“豬肉一哥”的江湖地位岌岌可危。

營收規模與生豬出欄及肉豬銷售規模直接相關。界面新聞查詢發現，温氏股份近年商品肉豬的銷售量呈現斷崖式下跌。

2018年温氏股份銷售商品肉豬2229.7萬頭，到2019年降至1851.66萬元，同比下降16.95%。

今年中報數據顯示，温氏股份上半年銷售商品肉豬486.58萬頭。值得注意的是，公司去年同期銷售商品肉豬數量高達1177.40萬頭，同比大降58.67%。

不是所有的豬企銷量在下降。牧原股份今年上半年銷售商品豬396.7萬頭，遜於温氏股份。若加上仔豬273.1萬頭，種豬8.3萬頭，牧原股份總生豬銷售量678.1萬頭，同比增長16.61%。

疫情來臨，“公司+農户”的弊端和一體化養殖的優勢得以體現。

值得注意的是，不止是同比大幅下降，近月環比亦呈下降趨勢。

温氏股份各月銷售簡報顯示，公司5月、6月、7月銷售肉豬90.06萬頭、84.85萬頭、73.86萬頭。

公司表示，肉豬銷售下降主要是前一階段公司總體投苗減少、加大種豬選留以及提升肉豬體重所致。

同時，基於非洲豬瘟疫情對養豬行業的影響仍未完全消除，影響深度仍存在不確定性，未來出欄量仍存在月度波動的可能性。

照此趨勢下去，牧原股份生豬規模反超温氏股份也非不可能之事。

全行業來看，2020年上半年，一系列刺激生豬復產擴產的激勵政策出台，豬肉市場供應逐步增加。

據農業農村部數據，我國6月末全國能繁母豬存欄3629萬頭，比去年底增加549萬頭；生豬存欄接近去年同期水平，達到3.4億頭，比去年底增加2929萬頭。

據農業農村部對全國規模豬場全口徑監測，上半年有6177個新建規模豬場投產，去年空欄的規模豬場有1.08萬個復養，同時散養户補欄積極性也在逐步恢復。

面對“後浪”的壓力，温氏股份證券事務部相關人士對界面新聞表示，“我們公司在行業也有三十多年的歷史，什麼大風大浪沒見過。”

他還稱，公司豬肉業務正在擴張，只是現在產能尚未釋放。

中報數據顯示，報告期內，温氏股份豬場開工產能目標已完成564.6萬頭，竣工產能已完成220.4萬頭。公司共簽訂生豬養殖投資協議規模1090萬頭，新增儲備1506.9萬頭豬苗產能的種豬場用地和年飼養能力1052.6萬頭的養殖小區用地，超額完成了公司佈局規模的目標。

對於禽類業務拖後腿，温氏股份證券事務部人士表示，如果公司想要賺錢也是容易的。“我們在行業佔比最大，只需要減產提價就可以了。但我們不會這麼做，我們會按自己的節奏來做。”