從上週四（9月4日）開始，之前漲勢如虹的美股突然掉頭，連續收了兩根大陰線，科技股集體帶頭大跌，納指在兩個交易日裏就跌去了1000多點。
很多投資者都將此次美股下跌視為一次正常的回調。在還不確定回調是否結束之際，散户又開始進場，分析師則謹慎看漲。只有一羣神秘的企業內部人士，早在一個月前就開始拋售股票。
進入9月之後，瘋狂的投機者或許應該收斂一些，相比於前幾個月的平靜，接下來的2個月，美股可能會更加動盪。
01、內部拋售和狂熱的投機行為
對於美股上週大幅下跌的原因，金十在上週五的文章中已經提及（美股一夜變天，背後有四大因素在推動），這裏不再贅述，其中散户狂熱的投機行為備受關注，其實這羣散户無意中成了他人的接盤俠。因為從一個月前開始，就有一羣人在暗中拋售股票。
企業內部人士大舉拋售
標普500指數在上週稍早觸及紀錄新高，標準普爾500指數的市盈率不久前剛剛突破互聯網泡沫以來的歷史高點。
如此高的估值引發了一些企業的內部拋售（在週四的恐慌性拋售之前），企業高管將價值數十億美元的股票拋售給毫無防備的羅賓漢（Robinhood）交易員。
Smart Insider為《金融時報》彙編的數據顯示，8月份，1042名首席執行官、首席財務官和公司董事進行了內幕交易，創下了2015年11月以來的最高成交額。在某些情況下，由於估值過高，出售股票的高管總數達到了2018年8月以來的最高水平。
內部人士的拋售的原因是，僅僅少數幾隻科技股便將主要股指的遠期市盈率推高至創紀錄水平。內部人士大量拋售股票的景象表明，隨着經濟復甦停滯，這些商業精英並不相信目前的高估值。
這種拋售在過去也發生過，例如在2015年11月內部人士拋售了價值數十億美元的股票，之後標準普爾500指數在65個交易日內暴跌近14%，在2016年1月底至2月底跌至低點。
今年8月就存在幾筆比較重大的內幕交易：
美國工業綜合企業Danaher的創始人史蒂文•拉萊斯（Steven Rales）和兄弟米切爾（Mitchell）是今年8月最大的賣家，他們出售了技術專業企業Fortive Group價值近10億美元的股票。Fortive Group於2016年從Danaher分拆出來。拉萊斯獲得了6.06億美元，米切爾則獲得了3.63億美元。Fortive的股價已較3月份的低谷上漲了約四分之三。
擁有維多利亞的秘密的L Brands創始人萊斯利•威斯納（Leslie Wexner）出售了8900萬美元的公司股票。自股市開始反彈以來，該公司股票已上漲了兩倍多。
經紀公司StoneX發佈的一份報告顯示，第二季度納斯達克100指數科技股的內幕交易達到104億美元，比2019年同期增長171%。
在一些公司內部人士大幅拋售的同時，羅賓漢的短線交易者卻在每次下跌時都在恐慌性買入，他們最終可能成為“接盤俠”。
狂熱的投機者
在美國企業內部人士大幅拋售的同時，投機性看漲買盤最近卻飆升至前所未有的水平。
過去幾周，看漲期權的交易量爆炸式增長，其中很多是指單個交易員的小額交易。期權市場上的個人投資者越來越多。目前，離到期日不到兩週的個股期權成交量佔期權總成交量的69%，與7月底75%的峯值相差不遠。上週在美國各交易所，人們購買的看漲看漲合約比看跌期權合約多2200萬份，創下紀錄。
瘋狂的不只是散户，軟銀這一巨頭也參與了期權交易狂潮。軟銀在過去一個月中搶購了數十億美元的美國科技股期權，從而推動了交易量的增長，並引發美股交易狂潮。
雖然上週四和週五美股經歷了大幅下跌，但美國散户投資者並沒有被嚇到。目前市場上“看漲情緒”依然盛行，特別是散户投資者羣體，這可能會導致在美股完成一次調整之前出現幾次“逢低買入”的行為。就像上週五那樣，許多散户投資者將上週的拋售視為買入“便宜股票”的理由。
我們可以通過觀察投機性看漲期權的買入情況來驗證這一觀點，儘管股市回調，但散户投資者仍增加了看漲押注。此外，如此狂熱的投機行為在歷史上是前所未有。當這一切結束時，最終的結果也是顯而易見的。
這些行為推高了看漲期權相對於看跌期權的價格，尤其是市場上流行的投機性期權。與此同時，將看漲期權賣給交易員的做市商被迫通過買入相關股票進行對沖。看漲期權溢價迅速上升推高了波動性指標，而交易商對股票的需求飆升推高了股價。然而，這種上漲並不可持續。當股票價格大幅下跌時，做市商往往會選擇平倉，從而引發市場拋售。
業內人士早就暗示，雖然目前的估值不是很危險，但今年夏天股市的反彈依然是不可持續的。
02、美股回調尚未結束
跟急於進場的散户投資者相比，一些業內分析師雖然保持長期看漲美股的觀點，但卻比之前更為謹慎。他們普遍認為美股的回調尚未結束，接下來就算上漲也不會像之前那樣順風順水。
SunTrust Advisory首席市場策略師基思·勒納（Keith Lerner）表示，自3月份以來，美股只出現過兩次超過5%的回調，而牛市通常在前9個月中都會遭遇3-4次的回調。因此，他認為市場很有可能在年底前看到至少還會出現一次回調。
安聯首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃利安（Mohamed El-Erian）接受CNBC採訪時也表示，如果投資者關注的焦點從技術面轉向基本面，美國股市可能會再次下跌，跌幅可能在10%左右。
美國企業破產數量已經達到了10年來的最高點。截至8月9日，已有424家公司申請破產。僅在7月27日至8月9日之間，就有31家公司申請破產。企業破產對大多數行業產生了影響，以消費者為中心的公司受到的打擊最大。根據標準普爾全球市場情報公司（S＆P Global Market Intelligence）的數據，今年已有100家消費類公司提交了申請，其中包括大型零售商。
03、不確定性上升，接下來2個月更危險
在接下來的2個月裏，如果美股的投機熱情依然不減，可能會加劇美股崩盤的風險。因為相比於前幾個月的平均，接下來2個月市場將面臨更大的不確定性，美股波動性也將上升。無腦做多的行為可能會令投資者付出沉重的代價。
美股波動性或上升
自3月觸底反彈以來，美股的上漲可以説是順風順水，雖然上漲過程中也有出現一些小幅的回調，但上漲趨勢始終未改變。
從8月份開始，標普500波動率指數（VIX）有所上升，這並不是一個好兆頭，而9月和10月通常是一年中較為動盪的時期。9月是標準普爾500指數表現最差的月份。
美股的季節性疲軟通常出現在第三季度末至第四季度初，在接下來的四周裏，季節性因素可能會更有利於空頭，在大多數情況下，9月份是標準普爾500指數表現最差的月份。
CFRA的數據顯示，自1944年以來，標普500指數9月份平均下跌0.5%，而且，在此期間中每個選舉年的平均跌幅都是如此。平均跌幅最大的是週期性股票，包括汽車零部件、鋼鐵和半導體。
股市下跌時，波動性往往會增加。蘋果股價連續幾天下跌了7%，少數大型科技股的隱含波動率指數大幅上升，這在納斯達克指數VXN中得到了體現。
過去幾周，儘管價格在上漲，但科技股的波動性有所上升。這種市場行為通常是不可持續的，因為指數幾乎失去了控制，所以修正是必然的結果。
從基本面來看，接下來美股也面臨更大的不確定性。除了2個月後的美國大選，疫情也可能再次打壓美股。
美國疫情可能再次爆發
近日，美國傳染病專家發出警告，寒冷天氣下美國新冠肺炎病例數可能會再度激增，人們擔心的第二波疫情可能幾周後就會到來。
目前來看，美國至少有27個州的新增病例數還在不斷增加。一方面，週末期間加利福尼亞州和佛羅里達州的海灘上人滿為患，增加了傳染的風險，導致病例數激增；另一方面，美國進入秋冬季，寒冷的天氣將導致新冠病毒將開始更猛烈地傳播。
Wolfe Research的首席投資策略師克里斯•森耶克（Chris Senyek） 表示，人們擔心秋冬季美國新冠肺炎疫情反彈，也是股市減持的原因。
大選風險開始顯現
雖説這次的美股大跌跟大選沒什麼關係，但是距離美國大選僅剩2個月左右的時間，
隨着美國大選越來越近，特朗普可能會為了連任在一些敏感問題上借題發揮，導致國際形勢的不確定性上升，令金融市場的風險偏好遭受打擊。如果沒有新的利好，在潛在利空以及不確定性上升面前，投資者可能會選擇高位套現離場。
許多美股投資者表示，未來兩個月，美國大選可能比科技股更能左右美股的走勢，一些投資者已經開始對沖此類風險。對於美股投資者來説，看跌期權是最普遍的對沖方式。
分析師希爾斯（Steven M. Sears）表示，如果要對沖美國大選後10%左右的跌幅，投資者可以以42900美元的價格買入標準普爾500指數11月3日的3500美元看跌期權，以對沖一個100萬美元的投資組合。如果標準普爾500指數到期時跌至3200點，期權價值就是90000美元，對沖帶來48000美元的利潤。
SpiderRock Advisors的首席投資官梅茨（Eric Metz）也為其客户提供了一項看跌期權，如果明年標普500指數的跌幅達到25%，持有這種看跌期權的投資者就能從中獲利。他表示，美國大選的不確定性增加了投資者對這類期權的興趣。
總之，美國勞工節過後，看漲者要更加謹慎，接下來的2個月美股恐怕不會繼續一帆風順。