城建設計(01599):城軌設計龍頭受益行業景氣,國企改革、回A上市穩步推進

城建設計(01599):城軌設計龍頭受益行業景氣,國企改革、回A上市穩步推進

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本文來自 微信公眾號“天風研究”,作者為天風證券唐笑團隊。

歷史積澱造就國內領先城市軌交綜合服務商

城建設計(01599)前身是北京城建設計研究總院,於1958年為中國首條地鐵的設計及勘察服務而成立。公司是國家城市軌道交通行業設計規範的主要制定單位,擁有行業最高資質。北京國資委獨資子公司北京城建股份有限公司持有公司42.34%股權,公司股權結構中超過59%具有國資背景。公司主要通過旗下19家子公司在全國開展設計、勘察及諮詢和工程承包兩大業務板塊,分支機構遍佈全國50多個城市。

行業景氣不減,設計業務龍頭地位充分受益

城軌行業高景氣的態勢不減,城軌新增里程和投資短期內仍保持高速增長;且受疫情等外部影響,逆週期調節有望發力,城軌行業政策支持力度和項目審批加速。而長期來看城軌行業成長潛力大,單一制式格局打破或改變行業生態。公司從參與建設的累計運營里程和中標項目來看,都是行業的龍頭,在行業集中度持續提升的背景下,公司將充分發揮技術和規模優勢進一步提高市佔率,設計業務訂單高速增長。2019年設計業務營收36.63億,同比增長4.24%,2020上半年設計業務中標14.99億元人民幣,同比增長44.0%。

工程承包業務穩中求變,EPC釋放新動能

公司工程承包業務以圍繞城軌建設為主,與設計版塊業務協同,共享行業景氣。PPP項目外部環境變化,公司轉以EPC項目為主要動能,繼續推動業務板塊收入增長和毛利率提升。2019年工程承包業務營收47.51億,同比增長29.38%。2020上半年工程承包中標6.01億元人民幣,同比下滑70.14%。截至2019年底,在手訂單346.43億元人民幣,為19年全年營收的4.12倍。

國企改革激活力,A股上市創未來

公司於2017年和2018年成功實施了兩次員工持股計劃,深刻綁定核心骨幹和公司的利益,建立起利益共享、風險共擔的激勵機制,委託代理問題得到一定程度的緩解,盈利能力提升潛力想象空間大。而且18年員工持股計劃標的為非公開發行的內資股,促使公司加快A股上市。

今年5月公司A股上市計劃暫停,主要是因為控股股東北京城建集團於19年合併北京住總,而後者與公司存在同業競爭問題。預計以北京住總相關資產注入的形式解決,公司龍頭地位或將進一步穩固,業務間形成優勢互補和協同效應,推升公司盈利能力。

投資建議

逆週期調節有望維持城軌行業高景氣,公司作為城軌設計龍頭將充分受益;工程承包業務EPC項目欲崛起,釋放新動能。此外,公司國企改革正穩步推進,A股上市或引優良資產注入,公司盈利能力進一步釋放。

綜上預計公司業績將保持高速增長,預計公司2020-2022年營業收入分別為93.84、112.61、129.50億元人民幣,歸母淨利潤分別為7.32、9.16、10.92億元人民幣,EPS分別為0.54、0.68、0.81元人民幣/股,對應PE分別為3.63、2.90、2.43倍。

公司目前(取2020/7/17)PE為3.62倍,歷史分位數為2.86%,遠低於歷史均值10.33,位於底部區間。綜上,依據相對估值法我們給予公司2020年6.7倍目標PE,對應目標價4港元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:固定資產投資增速下滑加速;下半年疫情復發影響項目進度;城軌行業政策收縮,行業景氣度不及預期;公司向EPC項目轉型不順。(編輯:肖順蘭)

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