收入來源客户單一，金價狂飆能助金鑫礦業成功闖關IPO嗎？

　　近一段時間以來，黃金價格狂飆，甚至一度超過2011年1921.15美元/盎司的歷史高點。乘此東風，主營黃金開採及銷售的康定金鑫礦業旅遊股份有限公司（下稱金鑫礦業）亦遞交了招股書，擬向A股發起衝擊。 

　　資料顯示金鑫礦業成立於2001年，自設立以來一直堅持礦產資源開發的經營方針，專注於黃金的採選、提煉及銷售，主要產品為合質金（含金量平均在99.5%以上）。目前，該公司生產的合質金主要銷售給中鈔長城貴金屬有限公司（下稱中鈔貴金屬），2019年度，來自於中鈔貴金屬的銷售收入佔營業收入的比重為92.09%。 

　　金鑫礦業控股股東和實際控制人為徐智文、徐波、徐智健、劉繼雲、高銀波、鄭弟強、徐浩、錢樹清、李強等九人。截至招股説明書籤署日，前述九人分別持有金鑫礦業9.92%、5.94%、5.93%、5.89%、5.89%、5.89%、3.06%、2.03%、2.03%的股份，佔該公司發行前總股本的46.57%。 

　　本次公開發行，金鑫礦業擬募集資金5.29億元，用於部分金礦延伸詳查項目。 

　　《投資時報》研究員查閲招股書注意到，目前金鑫礦業經營狀況較為穩定，毛利率逐年增加，尤其是在目前金價上漲背景下，其年度的經營業績料將平穩。但該公司也面臨收入來源、客户單一，產量和金金屬量少等問題。 

　　收入來源單一

　　金鑫礦業全稱康定金鑫礦業旅遊股份有限公司，乍聽上去，其像是一家集礦業和旅遊於一身的企業。該公司業務介紹中也提及其經營範圍包括金、銀、鉛及其它附屬礦業開發、利用；礦產品銷售；旅遊開發。但招股書顯示，報告期內該公司營業收入全部來自於出售合質金，並未涉及與旅遊相關的業務。 

　　針對未來三到五年金鑫礦業是否有有發展旅遊產業的相關規劃，《投資時報》研究員曾電郵溝通提綱至該公司，但截至發稿並未收到相關回復。 

　　報告期內，金鑫礦業盈利狀況較好，分別實現營收1.39億元、1.56億元、1.93億元，淨利潤分別為3233.47萬元、4930.88萬元、7556.95萬元。同時報告期內該公司毛利率連年增長，分別為45.80%、51.36%和55.29%。 

　　不過，對合質金業務的依賴導致該公司整體業績受國際金價波動影響大。招股書中提及，合質金生產企業在銷售黃金時無定價能力，僅能根據實時黃金價格走勢確定出售黃金的時點波動。資料顯示，以2019年數據為基期，在其他條件不變的情況下，黃金價格波動10%，將會使公司利潤總額波動21.77%。在上述背景下，若未來黃金價格大幅波動，可能對該公司經營業績造成不利影響。 

　　此外，資料顯示報告期內金鑫礦業的客户數量分別為3家、1家、2家。2017年的三家客户分別為深圳市翠綠黃金精煉有限公司、中鈔長城貴金屬有限公司、四川省天澤貴金屬有限責任公司（下稱天澤貴金屬），2018年客户僅為中鈔長城貴金屬有限公司，2019年客户為中鈔長城貴金屬有限公司、翠綠黃金精煉有限公司。 

　　招股書中提及，由於擁有相關資質的精煉廠企業相對集中，加之考慮地域因素、降低運輸費用、保證產品運輸安全、高效性及標準金可在金交所繫統實時交易等因素，黃金採選企業普遍存在客户集中的特點。 

　　客户過度集中亦增加了公司經營的不穩定性。2017年其三大客户之一的天澤貴金屬因自身原因未能及時支付貨款，導致公司應收賬款增加，這部分貨款到2019年才全部收回。2018年金鑫礦業停止對天澤貴金屬供貨，而此前2017年來自天澤貴金屬的銷售收入佔金鑫礦業總銷售收入的29.13%。2018年公司應收賬款上升為上年度的近4倍，這是由於來自該年度公司唯一的客户中鈔貴金屬的7654.37萬元應收款項未能在年底收回，這也直接導致該年度公司庫存現金較上年度下降了超9成，僅為429.80萬元。 

　　招股書中也提及，雖然公司已與主要客户建立了長期穩定的合作關係，且黃金銷售不存在困難，但其仍面臨因主要客户需求量的不利變動所導致的市場風險。 

　　與行業龍頭差距較大 

　　礦山資源儲量是資源類企業實現長期可持續發展的關鍵因素。目前，金鑫礦業與同行業其他可比上市公司相比，在金產量和金金屬量上優勢不突出。 

　　招股書資料顯示，行業內上市公司中金黃金股份有限公司（下稱中金黃金，600489.SH）2019年度金產量為24.69噸，現有金金屬量為512噸，紫金礦業集團股份有限公司（下稱紫金礦業，601899.SH）以上兩項指標數值分別為40.83噸、1886.87噸。形成對比的是，金鑫礦業以上兩項數值分別為0.60噸、5.50噸。 

　　對此，金鑫礦業在招股書中提及，目前公司合質金產量受限於公司證載採礦產能。報告期內，該公司證載採礦產能合計僅為7.75萬噸/年，隨着公司陸續取得擴能後的採礦權證，其證載採礦產能合計將達到15.50萬噸/年，採礦產能得到進一步釋放後，合質金產量將大幅提升。 

　　數據顯示，報告期內金鑫礦業合計開採產能利用率分別為81.75%、99.67%、99.98%，已接近飽和。 

　　對於金金屬量，金鑫礦業表示，目前康定金礦新增儲量正在四川省礦產資源儲量評審中心進行評審，經評審備案通過後，公司所轄主要礦區經自然資源管理部門評審備案的保有黃金礦石總量將達217.90萬噸，金金屬量約為9.23噸。