IPO過會企業的小尷尬，第一大客户盈利能力大幅下降至虧損
6月18日，發審委審核江西宏柏新材料、杭州格林達電子材料等2家公司IPO申請，審核結果是都獲通過。這樣，除上海羅曼照明科技在上會前被取消審核外，到6月18日，發審委2020年共審核75家公司的IPO申請，其中72家獲通過，只有北京嘉曼服飾被否決，揚州海昌新材、廣州若羽臣科技被暫緩表決，通過率高達96%。
單位：萬元
過會的江西宏柏新材料，主要從事功能性硅烷、納米硅材料等硅基新材料及其他化學助劑的研發、生產與銷售。公司控股股東為宏柏化學及宏柏亞洲，均註冊在香港，一個公司2個控股股東還是很少見的。3名實際控制人都是中國台灣人。公司收購的自備電廠對外銷售電力，2018年才停止。
過會的杭州格林達電子材料，從事超淨高純濕電子化學品的研發、生產和銷售業務。公司實際控制人有7人，控股結構相當複雜。2017-2019年，京東方都是公司第一大客户，來自京東方的銷售收入佔公司總收入的比例都超過30%。京東方2018年、2019年營收持續增長，但扣非歸母淨利潤2018年同比大幅下降77.27%。2019年虧損11.67億元。第一大客户盈利能力惡化，是公司持續盈利能力的重大挑戰。另外，報告期公司向控股股東採購的商品和服務較多。
一、江西宏柏新材料股份有限公司
基本信息
公司主要從事功能性硅烷、納米硅材料等硅基新材料及其他化學助劑的研發、生產與銷售，是我國含硫硅烷製造細分行業中具備循環經濟體系及世界領先產業規模的企業之一。與境內外大型輪胎製造商韓泰輪胎、德國馬牌輪胎、固特異輪胎、錦湖輪胎、普利司通輪胎、米其林 輪胎等建立了長期密切的業務合作關係。
公司前身有限公司成立於2005 年 12 月，2017 年 12 月 19 日整體變更為股份公司，目前總股本2.49億股。
目前公司共有子公司 5 家。截至2019年6月末，員工總數1032人。
控股股東、實際控制人
公司控股股東為宏柏化學及宏柏亞洲，合計持有公司 56.13%股份。宏柏化學為公司第一大股東，持有宏柏新材 30.37%的股份。宏柏亞洲為公司第二大股東，其持有宏柏新材 25.76%的股份。兩控股股東註冊地均在香港，股東均為紀金樹、林慶松、楊榮坤三名自然人。
因此，公司的實際控制人為紀金樹、林慶松、楊榮坤3人。
紀金樹，男， 1964 年 5 月出生，中國台灣籍，專科學歷。現任公司董事長、總經理。
林慶松，男， 1956 年 3 月出生，中國台灣籍，專科學歷。現任公司董事。
楊榮坤，男， 1960 年 9 月出生，中國台灣籍，高中學歷。現任公司董事。
報告期業績持續增長
2016年、2017年、2018年及2019年上半年，公司實現營業收入分別為6.35億元、7.75億元、10.13億元及5.23億元，扣非歸母淨利潤分別為0.71億元、0.90億元、1.76億元及0.79億元。
單位：萬元
主要關注點
1、自備電廠對外銷售電力，2018年才停止
公司於2012年收購江西江維高科股份有限公司。江維高科擁有33MW熱電聯產機組，可提供 225MT/h 蒸汽，不但解決了公司當前的能源和蒸汽供應問題，併為公司未來產能擴張提供了有力保障。江維高科運行中的機組已辦理了發電業務許可證，有效期至2036年8月21日。
招股書解釋，江維高科在被公司收購前已向化工園區內部分企業供電，於 2018 年停止對外供電， 改為完全自用。發行人已取得國家能源局華中監管局出具的相關證明，確認截至 2019 年 4 月 1 日，三年內該局未對江維高科實施過行政處罰。
2、1項產品產能利用率不足
公司硅烷偶聯劑產品主要包括中間體γ1、γ2 及終產品 HP669、HP1589、 HP669C、HP1589C 等。從工藝流程看，γ1 和γ2 為公司生產流程中的核心環節。報告期內，公司γ1 的產能利用率較為理想。γ2 的產能一直是4500萬Kg，利用率雖然一直上升，但到2019年6月只達到81.48%。
招股書解釋其產能利用率不高主要系受前序生產環節的產能限制所致。
發審會議詢問的主要問題
1、發行人所在行業整體開工率不足，主要產品價格報告期內波動較大。請發行人代表：結合近年來行業現狀、環保政策及自身核心競爭力等因素，説明報告期內自身產能利用率顯著高於行業整體水平的原因及其合理性；説明報告期內營業收入、扣非歸母淨利潤波動的原因及合理性，是否與行業可比公司一致；説明主要產品的定價原則及調價機制報告期內是否發生變化，針對同類客户相同產品定價是否存在顯著差異及其合理性；結合銷售流程、結算方式、物流情況，以及發行人、貿易代理商、最終客户等三方的權利、義務關係等情況，説明將貿易代理商界定為經銷商客户是否準確，相關收入確認是否符合《企業會計準則》相關規定；結合新冠疫情、汽車行業景氣度等因素，説明發行人經營環境是否發生重大不利變化，2020年上半年及全年經營業績是否存在大幅下滑風險，相關風險披露是否充分。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。
2、發行人主要原材料採購單價報告期內波動較大。請發行人代表説明：報告期內單位產品原材料消耗金額的波動情況是否合理，主要產品單位人工費用波動較大且波動方向不完全一致的原因及其合理性；報告期內主要原材料採購單價的變動情況，與公開市場價格變動趨勢是否一致；同類原材料不同供應商相同年度採購單價是否存在較大差異及原因；主要供應商是否存在設立後不久即與發行人合作且採購金額較大的情形及其合理性，是否存在利益輸送情形；通過貿易供應商採購是否符合行業慣例，採購單價與生產型供應商是否存在顯著差異。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。
3、發行人報告期內主營業務毛利率存在小幅波動。請發行人代表説明：主要客户產品毛利率與同期同類產品毛利率平均水平是否存在顯著差異；相同客户同類產品不同年度毛利率變化的原因及合理性；部分產品經銷毛利率高於或接近直銷毛利率的原因及合理性，是否與同行業一致；經銷商是否存在合理的盈利空間；內外銷模式下同類產品毛利率的差異情況，其中2018年外銷毛利率明顯上升的原因及合理性；2019年毛利率下滑的影響因素及其可消除性，是否與行業可比公司一致；預計2020年毛利率是否會出現持續下滑情形，相關風險披露是否充分。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。
二、杭州格林達電子材料股份有限公司
基本信息
公司專業從事超淨高純濕電子化學品的研發、生產和銷售業務，產品主要有顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等。目前，公司主要產品市場集中於顯示面板領域，佔比約 95%，其他領域市場佔比 5%左右。
公司前身有限公司成立於2001 年 10 月， 2017 年 8 月 24 日整體變更為股份公司，目前總股本7636.16 萬股。
公司有 3 家全資子公司、1 家參股公司。截至2019年末，公司員工總數193人。
2019年6月19日申報材料後，7月12日被抽中現場檢查。
控股股東、實際控制人
公司控股股東為電化集團，持股比例為 56.16%；公司實際控制人為黃招有、蔣慧兒、俞國祥、蔡江瑞、胡永強、陳浙、徐華等七人，簽有《一致行動協議》。
公司控股結構複雜。公司控股股東為電化集團，電化集團上面有4個法人股東，其中第一大股東利生投資持股38.39%，七名實際控制人合計持有利生投資90%的股權。
蔣慧兒女士，1962 年 11 月出生，中南財經政法大學 EMBA，高級會計師，現任公司董事長。
黃招有先生，1942 年 8 月出生，高級經濟師，曾任中國氯鹼工業協會理事長，杭州市企業家協會常務副會長，現任公司董事。
蔡江瑞先生，1963 年 5 月出生，中南財經政法大學 EMBA，現任公司監事。
徐華先生，1965 年 8 月出生，是浙江省企業法律顧問協會常務理事，現任公司董秘。
報告期業績持續增長
2017年、2018年、2019年，公司實現營業收入分別為4.03億元、5.13億元、5.25億元，扣非歸母淨利潤分別為5662萬元、8609萬元、9470萬元。
主要關注點
1、第一大客户營收持續增長，近2年淨利潤持續大幅下降
2017年、2018年、2019年，京東方集團都是公司第一大客户，來自京東方的銷售收入佔公司總銷售收入的比例分別是30.08%、30.56%、34.01%。
京東方全稱“京東方科技集團股份有限公司”，2001年1月登陸深交所中小企業板，股票代碼000725。公司是顯示面板大王，顯示面板總體出貨量保持全球第一。
我們再看京東方近4年的業績，發現京東方大而不強，營業收入達千億，但盈利能力很弱。
單位：億元
京東方自2016年至2019年4年，營業收入持續增長，但淨利潤卻變動很大。歸母淨利潤2017年度最高，達到75.68億元，然而2018年就只有34.35億元，下降幅度高達54.62%。2019年度歸母淨利潤只有19.19億元，比2018年又下降44.13%。這4年扣非後的歸母淨利潤變動幅度更是上天入地，2016年只有0.13億元，2017年高達66.79億元，上漲512倍。2018年又大幅萎縮到15.18億元，比2017年下降77.27%。2019年扣非歸母淨利潤是虧損11.67億元。
京東方2020年一季度財務數據更慘，營業收入同比只下降2%，歸母淨利潤下降46%，扣非歸母淨利潤下降243%，虧損5億元。
擁有這樣的第一大客户，是不是有點尷尬？不免對公司持續盈利能力有所擔心。
2、公司向控股股東採購的種類甚多
公司控股股東為電化集團，兆恆工程為電化集團控股的子公司、臨江熱電是控股股東能夠施加重大影響的企業。2017年、2018年、2019年公司向電化集團及兆恆工程、臨江熱電採購瞭如下眾多的物品、服務。2017年、2018年、2019年的採購金額分別為3552萬元、1871萬元、1380萬元。
招股書解釋，2017 年公司通過電化集團採購設備耗材、配件，2018 年起公司不再發生上述關聯採購。2018 年 1 季度公司陸續完成了電力、蒸汽和自來水的獨立開户，不再通過控股股東採購。通過上述措施，公司報告期各期向控股股東採購等交易金額呈下降趨勢，佔各期營業成本的比重逐年下降。
發審會議詢問的主要問題
1、報告期發行人存在租賃控股股東生產廠房、土地、公共設施，以及向控股股東採購能源和後勤服務等情形。請發行人代表説明：2017年12月及2018年1月，發行人通過增資、購買等方式取得不動產的所有權，相關評估方法是否符合評估準則的規定，評估價格是否公允；控股股東及關聯企業與發行人報告期內關聯交易價格是否公允，是否存在未披露的關聯交易情形，控股股東及關聯企業是否存在為發行人承擔成本費用的情況；發行人與控股股東及下屬關聯企業是否存在共同客户、共同供應商情形，是否存在資產及人員混同的情形；發行人與控股股東及關聯企業之間的交易是否對發行人獨立性構成重大障礙。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。
2、報告期發行人境外銷售收入佔比約40%。請發行人代表説明：未直接向LGD銷售而是通過中間客户銷售的原因及合理性，是否符合行業慣例；報告期終端用户為LGD的銷售客户銷售單價及銷售量的變化情況，是否具有合理性；匯率變動對發行人收入、財務費用、淨利潤的敏感影響，發行人針對匯率變動採取的措施及有效性；發行人通過上述中間客户進行銷售，同時向普安納株式會社、三浦商社和晶迪株式會社支付佣金的原因及合理性，是否構成商業賄賂；各推廣商佣金計算範圍及計算標準，佣金核算是否符合權責發生制原則，與發行人相應出口客户實現銷售收入是否具有匹配性；中間客户及推廣商的股東及管理人員與發行人及控股股東是否具有關聯關係。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。
3、發行人主要產品為顯影液產品，報告期內毛利率持續提高。請發行人代表：結合不同等級顯影液對應的具體下游應用、行業發展趨勢、發行人目前研發情況，説明發行人所具有的技術優勢及競爭力；説明報告期發行人毛利率持續上升的原因及合理性，與同行業上市公司毛利率變動趨勢不一致的原因及其合理性；説明與上游氟產品供應商以OEM的合作模式進行生產銷售BOE蝕刻液的商業合理性，銷售BOE蝕刻液毛利率的合理性；説明同類產品主要客户毛利率存在差異的原因及合理性；説明2019年度發行人銷量增長幅度小於市場需求增長幅度的原因及合理性，是否會對發行人經營業績造成長期不利影響；結合下游行業需求景氣情況、環保政策的影響、發行人產品的市場競爭力、客户情況、同行業產能擴展情況以及2020年新冠疫情訂單變化情況等，説明毛利率增長的趨勢是否可持續，是否存在毛利率下滑的風險。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。