時代商學院研究員 楊晨
5月15日，證監會網站披露，天陽宏業科技股份有限公司創業板上市的申請已獲受理。
天陽宏業是近年來國內規模最大、成長最快的銀行IT解決方案提供商之一。主要服務於以銀行為主的金融行業客户，向客户提供關鍵業務系統建設相關的全生命週期服務。
由於議價能力較弱，隨着其業務擴張，應收賬款持續攀升，佔營業收入的比重連年在70%左右，應收賬款週轉率遠低於可比公司均值，其經營活動現金流量淨額近三年也持續為負。在融資渠道相對匱乏的情況下，為補充流動資金，該公司短期借款快速攀升，2019年同比翻倍，償債風險加大。
時代商學院就上述相關問題向天陽科技發函詢問，截至發稿尚未收到回覆。
天陽科技是由北京天陽宏業軟件技術有限公司整體變更設立的股份有限公司。天陽有限由北京義馳美迪技術開發有限責任公司、孫永吉、歐陽建平、李東彥於2003年7月出資組建。截至招股説明書籤署日，天陽科技的股權結構如下：
天陽科技的IPO基本信息如下：
一、應收賬款佔比近七成
招股書顯示，2017—2019年，天陽科技的應收賬款分別為46730.53萬元、60421.21萬元和73655.44萬元，佔各期末流動資產總額的比例分別為58.39%、72.59%和67.71%，佔營業收入比例分別為77.10%、77.28%和69.35%。
從應收賬款佔營業收入比例這一指標看，2017年、2018年僅有23%的營業收入能當期收回，2019年雖有所好轉，但僅增長了8個百分點，回款緩慢的現象沒有得到解決。
另外，天陽科技部分應收賬款的賬齡也較長。報告期內，該公司一年以上的應收賬款餘額佔比分別為23.69%、21.76%和20%。該部分回款難度與壞賬風險均較大。
時代商學院注意到，從行業整體應收賬款週轉率來看，天陽科技也低於可比上市公司均值。2017—2019年，天陽科技的應收賬款週轉率分別為1.68次、1.46次和1.58次；而同行業上市公司的平均值分別為2.81次、3.09次和3.6次。
已進入業內第一梯隊的天陽科技應收賬款週轉率為何遠低於可比上市公司？
分析發現，天陽科技回款慢主要緣於其大多數客户實力較強，在合作中相對強勢。例如，中信銀行及建設銀行就始終佔據着天陽科技應收賬款前兩名的席位。
但值得注意的是，天陽科技的客户大多集中在銀行業，若未來銀行業受政策影響而減少或中止與其的合作，很可能對該公司的業績產生重大不利。
二、經營性現金流持續為負數，短期借款翻倍
報告期內，天陽科技經營活動產生的現金流量淨額分別為-15246.91萬元、-4486.87萬元和-2083.83萬元，三年連續為負，營運資金較為緊張。
為補充營運資金，天陽科技進行了大量短期借款。
報告期內，天陽科技的短期借款金額分別為8000萬元、7000萬元和21000萬元。其中，2019年的短期借款同比增長200%，保證 抵押 質押借款從2017年、2018年為零增至2019年的1.5億元。目前，天陽科技招股書中尚未披露具體的質押物、抵押物。但短期債務已上升到新高度。
正因此，報告期內天陽科技用於償還債務及利息的支出金額也分別達到16594.87萬元、13970.69萬元和24707.19萬元。但該公司實現的利潤卻遠不及此，2017—2019年，該公司歸屬於母公司股東的淨利潤分別為5513.96萬元、8819.54萬元和10829.84萬元。
可見，天陽科技的現金流十分緊張。當前主要面臨的問題便是融資渠道匱乏；短期債務需在一年內清償；應收賬款苦於客户結算方式不能立即收回等。
若現金管理與應收賬款管理狀況依然得不到改善，其業務擴張所需流動資金只能繼續依靠借款去補充，從而可能在以債養債的循環中越陷越深。
另值得一提的是，天陽科技報告期各期末，商譽賬面價值分別為12345.44萬元、12345.44萬元和12345.44萬元，佔非流動資產的比例分別為86.77%、48.04%和48.10%。天陽科技披露，各報告期末都對商譽進行了減值測試，沒有發現減值跡象。但若整體經濟環境惡化，收購的公司發生經營風險，高企的商譽大幅減值，將給公司造成重大不利影響。