自從今年年初疫情爆發以來，房地產、鋼鐵等週期性行業因受到經濟大環境的影響，表現不佳。與此同時，各行業之間的估值分化愈演愈烈，市場風格逐漸走向極端。隨着國內經濟穩步復甦，各項經濟數據指標都有顯著的好轉，前期跌幅較大的低估值週期性行業或將迎來轉機。本期專題中，我們從估值的角度對申萬的一級行業指數進行分析，挖掘具有投資潛力的行業。
圖1展示了28個一級行業指數上半年的業績表現。採掘、銀行、鋼鐵等週期性行業都錄得了2位數的跌幅。相反，醫藥生物、休閒服務、食品飲料等非週期性行業領漲。
我們對各行業指數當前的估值水平進行統計。由於不同行業的市盈率和市淨率有不同的特點，直接比較數值並不合適，因此我們統計了各行業的市盈率和市淨率在歷史5年的百分位。週期性行業目前的估值水平普遍處於歷史低位，個別行業比如銀行、採掘和房地產的市淨率甚至處於歷史水平的5%以下。相比之下，休閒服務和食品飲料的市盈率和市淨率皆處於歷史水平的90%以上。行業之間的估值差距十分明顯。
接下來，我們重點對週期性行業的投資機會進行分析。相較於市盈率，市淨率對週期性行業的估值更加準確，因此在分析中主要使用市淨率。表1統計了歷史上各行業估值處於當前百分位附近時，行業指數未來一段時間的收益率和勝率。總體來看，無論是持有3個月、6個月還是1年，銀行和房地產板塊在當前的估值水平上都有很好的歷史業績。電氣設備在3個月和6個月的持有期上也有不錯的表現。
為了使結果更加穩健，我們把市淨率的歷史百分位換成了原始數值，用同樣的方法統計了歷史上市淨率在當前值附近時，持有行業指數3個月、6個月和1年的勝率和收益率。在這種計算方式下，銀行和房地產依然有不錯的勝率和收益率。除此之外，非銀金融也有良好的歷史業績。而用百分位作法有較高收益率的電氣設備則表現不佳。
綜上所述，
我們發現房地產和銀行，無論是基於估值所處歷史分位數還是絕對估值水平的歷史回測統計，均顯示當下的投資性價比較好，勝率相對較高，可以重點關注，而非銀金融和電氣設備，則至少在一種統計方法下勝率顯著，投資機會也可適度關注。
另，需要説明的是，本報告的研究只是説明了從獲取絕對收益的角度，當下的估值水平看，週期股的投資性價比已經凸顯，但從相對收益的角度，也即是否意味着風格向週期股的切換，週期全面跑贏成長，本報告尚未進行研究，後續我們再做專門討論。