寬鬆預期遲遲未兑現 10年期國債收益率逼近3%

　　“我一億的盤子，3、4月份賺了兩三百萬，現在賺的都吐完了，還虧了一百多萬。”6月23日，滬上某大型券商基金公司債券交易員對21世紀經濟報道記者表示。這代表了近期諸多債券交易員的狀態。

　　6月23日，5年期國開活躍券200203早盤一度上行17.49BP，觸及3.1850%。不過午盤後止跌，最終相比上日微漲2BP。10年期國債收益率早盤觸及2.94%，創1月23日以來新高。行至當下，市場聚焦於3.0%的阻力位是否會被突破。

　　在債券市場上，債券收益率與債券市值成反比：當收益率走低時，債券市值上升，債市走牛；反之則是熊市。

　　21世紀經濟報道記者採訪瞭解到， 6月23日上午債市大跌，主要因為5年期國開債一級中標利率高於市場預期，帶動二級市場收益率上行。

　　此外，近期降準降息預期落空也是重要原因。對於後市，一些市場人士認為，10年期國債收益率可能會突破3%。

　　Wind數據顯示，今年初以來至4月末，10年期國債收益率整體呈現下行趨勢，由3.15%下行至4月末的2.5%，下行65BP，債市走牛。5月以來，10年期國債收益率整體呈現上行趨勢，由4月末的2.5%回升至目前的2.9%以上，一個多月上行了40BP。

　　中信證券首席固收分析師明明表示，5月份以來長端利率在貨幣政策邊際收緊、資金利率上行的影響下快速上行，前期長端利率的調整基本已經反映了資金利率的上行。後續資金利率中樞將維持在當前水平運行，長端利率仍將處於震盪行情，趨勢性行情仍然缺乏明確的驅動因素。

　　中長期流動性脆弱

　　6月23日，5年期國開活躍券200203早盤一度上行17.49BP觸及3.1850%，午後情緒轉好升幅收窄至1.99BP。 3年期國開活躍券200202收益率早盤一度上行13.09BP觸及2.90%，午後升幅收窄至4.09BP。

　　17BP的變化幅度在歷史上也極為罕見。此前在2010年10月、2013年6月、2016年12月出現過，三次上行的原因分別為加息 高通脹、隔夜利率驟升、年末流動性緊張。今年6月2日出現過這一情況，6月23日再度出現。

　　國泰君安首席固收分析師覃漢認為，以往在二級市場偏弱運行的情況下，機構都會寄希望於一級配置力量給市場以支撐，能夠實現引導二級利率下行。但23日的行情則表現為負反饋：二級信心先“崩”，而後拖累一級招標，再反過來作用於二級交易。

　　6月23日，國開1年、3年、5年、7年、10年中標利率分別較前一日的二級利率變動-3BP、4BP、33BP、0BP、12BP。

　　前述基金公司債券交易員稱：“5年國開債中標利率在3.4%附近，比二級估值高了30BP，幾乎是‘流標’的節奏。究其原因，在於債市情緒差以及準備‘子彈’給特別國債，但也可以看出目前市場中長期流動性的脆弱。”

　　“央行加量投放資金，市場情緒短暫回暖，但未能持續，國開債招標遇冷後，多頭信心再受打擊。”江蘇某城商行資金交易員表示，“央行並不想收緊資金面，近期重啓14天逆回購，是為了維持端午和6月底資金平穩，預計央行不會對流行性收緊。”

　　公開市場操作方面，央行公告稱，為維護半年末流動性平穩， 6月23日人民銀行以利率招標方式開展了2000億元逆回購操作。其中7天期900億元，14天期1100億元，二者利率均與上期持平。當日並無逆回購到期，意味着當日流動性淨投放2000億。

　　受益於流動性投放，資金面相對寬鬆。Shibor除隔夜外均上行或持平：隔夜大跌16.2BP報1.971%，7天期持平於上期報2.15%，14天期上行21.4BP報2.419%，創2月6日以來新高。

　　滬上某國有大行交易員介紹，23日銀行間資金面整體呈現相對寬鬆態勢。早盤起，各期限資金隨時間推移融出逐漸增多，機構平盤輕鬆，跨季資金也供給充裕，價格在逐步降低。

　　“午盤後，市場依舊延續寬鬆態勢，有需求基本能迅速滿足，隔夜減大點成交，寬鬆維持至收盤。”該大行交易員表示，“資金面的寬鬆使得債市止跌，國債期貨小幅收跌，部分期限國債收益率轉為下行。”

　　在此之前，央行於6月18日重啓14天逆回購，並連續4個交易日進行操作，主要為了維穩半年流動性。6月18日，14天逆回購利率下調20BP至2.35%，但這並非新的降息操作，而是屬於“補降”——從近年央行的操作來看，7天逆回購、14天逆回購、一年期MLF等利率保持“聯動”狀態，調整某個政策利率，勢必會對其他政策利率進行跟隨調整，此前7天逆回購、一年期MLF利率均已調整。

　　降準降息預期落空

　　5月以來，債券市場調整幅度較大，10年期國債到期收益率從2.5%上行至6月中旬的2.8%附近。6月22日，10年期國債收益率達到2.91%，6月23日早盤10年期國債收益率突破2.94%，創1月23日以來的新高。

　　近期債市調整主要受三大因素影響：經濟基本面超預期轉好、地方債及特別國債大規模發行、央行再寬鬆的預期落空。按照財政部要求，1萬億特別國債將採用市場化的方式發行，將在7月底發完。

　　一些市場人士認為，這可能造成市場資金緊張，10年期國債收益率或將上行突破3.0%。

　　前述城商行資金交易員表示，“兩會”提及“降準”“降息”之後，市場預期6月MLF利率會下調，每到週末及節假日就有央行降準的預期。“但寬鬆卻遲遲未到，債市隨之震盪走跌。”

　　在6月17日國常會再提“降準”後，市場預期6月19日可能會有降準的操作；與此同時，在國常會要求銀行讓利1.5萬億，市場預期6月20日LPR會下調，但兩個預期雙雙落空。

　　“貨幣政策轉緊領先於基本面。”覃漢稱。

　　明明表示，貨幣政策的邊際收緊和引導資金利率上升，並非出於去槓桿，而是引導資金利率上行迴歸利率走廊框架，有利於穩定資金利率，增強對資金利率的調控。後續資金利率中樞大概率低於政策利率25BP，即維持在1.95%左右。

　　覃漢認為，貸款利率持續壓降是未來趨勢，現在買債券，在可預期的未來，也會持續提供相對貸款的比價優勢。此外，中美10年期國債利差高達200多個BP，對外資配置盤吸引力巨大。“目前債券配置性價比不容置疑，3.0%的支撐位破不了。”