新時代策略:調整空間基本完成 指數上漲信號或在8月中下旬出現

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  略觀點再次上漲的信號是什麼?

  7月中旬以來的震盪大概率是技術性調整。空間上,由於銀行地產的估值繼續下行空間很小,指數的調整空間基本已經達到。時間上,我們認為,8月中下旬出現突破上漲信號的概率較大。可能的信號有三種:第一種是利空(中美關係、貨幣政策的擔心、解禁&創業板註冊制、中報等)落地。第二種是利多出現,比如經濟層面形成了庫存週期的邏輯。第三種是發現新的上漲主線。

  (1)股市的資金格局依然是較為健康的。由於外資的買入數據非常高頻,而且對過去幾年板塊風格有較大影響,投資者對外資近期的流出非常擔心。不過如果從總量來看,其實外資對2020年A股指數的影響是可以忽略的。從流進流出速度來看,外資最近2年其實沒有太大變化,但是內資從2019年底開始出現了大幅流入,除了公募基金髮行放量之外,我們看到融資餘額最近一個季度大幅增加超過3000億,這一流入的速度超過外資1年的規模。

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  所以我們認為,雖然2019年4月、2020年3月外資流出後都帶來的A股較大的調整,但這一次影響可能會小很多,因為居民資金流入的規模很大。

  (2)投資者心態類似2019年9-11月。目前的利空(解禁、中美關係)不會改變經濟恢復和居民資金活躍的大環境,當下的格局比2020年3月(疫情帶來盈利大幅下滑)、2019年4月(市場尚未發行科技的產業趨勢)、2018年2月(經濟進入了趨勢性下行)都好很多。現在的投資者心態和板塊特徵類似2019年9-11月。

  自下而上來看,2019年5-9月,各板塊漲跌幅差異度較大,以半導體為代表的科技大幅領漲。9月之後,指數進入震盪,期間消費板塊較強,金融股在震盪初期就已經調整到了前期低點。由此導致往上漲消費和科技估值有點貴,而往下跌的話,由於當時的經濟有所回升,部分投資者已經認為經濟庫存週期開始啓動了。

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  當時自上而下最大的利空是豬肉價格快速上漲,部分投資者擔心貨幣政策會受到影響,希望等待2020年1月豬價階段性見頂後入場,但是股市在2019年12月初就已經開始了上漲,比預期的啓動時間更早。

  (3)再次加速的信號是什麼?技術性調整結束的信號往往會比較多,我們認為可能的信號有三種。

  第一種信號是利空落地:利空對股市衝擊結束,比如中美關係、貨幣政策邊際收緊的擔心,都已經對股市產生的衝擊,但隨着政治局會議的落地,貨幣政策的擔心進一步出現的概率下降。後續還有中報的驗證,如果中報披露後,沒有太多業績雷,第一種信號就會具備。

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  第二種信號是利多出現:國內經濟過去一個季度恢復較好,近期隨着經濟進入淡季,商品價格有所震盪。後續如果經濟進入旺季,經濟的強度能否進一步加強?從而形成更長期的經濟復甦邏輯(比如庫存週期回升)。8-9月都是驗證期。

  第三種信號是投資者發現新的上漲主線:雖然7月市場出現了普漲,但7月下旬後,領漲板塊依然是之前的消費龍頭。後續能否出現新的主線板塊?這是觀察指數能否再次加速上漲的第三種信號。

  (4)短期策略:調整的空間基本已經完成。這個位置大概率是技術性調整。由於實體經濟依然是上行的,銀行地產的估值繼續下行空間很小,指數的調整空間已經完成。時間上,現在是經濟淡季和中報季,向上缺乏催化劑,指數再次上漲的信號可能要會在8月中下旬密集出現。

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  行業配置建議:當下建議風格趨於中庸,配置消費為主,等待中報後期逐步關注經濟的強度,開始佈局金融週期。7月的風格只是月度的補漲,不是真正的風格切換,4季度有可能進入真正的風格切換,當下處在風格不是很明確的過渡期。券商和新能源車是可以不考慮風格,並持續配置的板塊。

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  上週市場變化

  上週A股全面上漲,其中創業板50(7.84%)、創業板指(6.38%)和中小板指(6.23%)領漲。申萬一級行業中,休閒服務(12.71%)、電子(8.43%)和醫藥生物(7.96%)領漲,國防軍工(-0.64%)領跌。概念股中,西藏振興指數(23.71%)、血液製品指數(15.44%)和冷鏈物流指數(14.76%)領漲,南北船合併指數(-5.31%)、稀土指數(-1.57%)和航母指數(-1.08%)領跌。

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