作者：楊德龍李赫
美林時鐘通過劃分不同的經濟週期，對未來資產價格進行預測。通過對GDP和通脹的劃分，美林時鐘將經濟週期分為4大類：復甦階段、過熱階段、滯脹階段和衰退階段；在各週期中，資產價格變動也不太一樣，在復甦階段股票對經濟的彈性更大，具有明顯的超額收益，在過熱階段商品將明顯走牛，在滯脹階段現金收益率提高，在衰退階段債券表現最為突出。在當前經濟環境下，股票將如何表現？一般情況下，債和商品價格是反向變動的，但最近半個月，債市和商品表現良好，背後原因又是什麼？
首先，要弄清當前我們處於什麼經濟週期當中：我們改良了美林時鐘，通過各資產價格反推出經濟週期，另外經濟週期具有一定持續性，再根據經濟週期來推薦資產。根據我們的美林時鐘顯示，當前經濟週期開始從復甦階段進入過熱階段。在過熱階段，商品將明顯走牛，股票配置價值相對較強，但已從復甦階段開始下滑，而現金和債券的吸引力則較弱。
圖1：美林時鐘劃分的經濟週期
資料來源：前海開源計算
從經濟週期的位置來看，商品正處於強勢期。螺紋鋼期貨價格從5月底到7月27日上漲9.76%，布倫特原油價格上漲118.1%，WTI原油價格上漲104%，黃金價格上漲12.8%；其中，7月27日，金價創歷史新高，超過2011年的1921美元/盎司。商品價格屬於全球定價資產，商品的強勢與各國在疫情期間瘋狂“放水”是分不開的。從3月以來，為了對抗疫情影響，先後41個國家和地區的央行宣佈了不同程度的降息或貨幣放鬆政策；截至4月19日，G20一共宣佈了超過6.5萬億美元的財政刺激，規模相當於20個經濟體的GDP的9.8%，相當於全球GDP的7.5%。
表1：2020年3月以來已有41個主要央行降息或放鬆貨幣政策
資料來源：前海開源整理
債券定價更傾向於國內，近期債券利率下行主要受通脹預期和股債蹺蹺板影響；但由於未來貨幣政策大概率不會再超預期放鬆、經濟復甦進程持續，未來債券價格處於震盪區間。國債10年期利率從7月9日的3.1%高點，一路下滑至近期的2.9%左右。債券利率下降主要是由於股市近期快速上漲結束，上證綜指從7月13日的高位3458點下降至7月27日的3205點，股市對債市的壓力緩解。另外，雖然6月PPI止跌企穩，從5月的-3.7%回升至-3%，後續也將處於上升空間；但今年PPI預計依舊難以回到正數區間。另外，由於豬價大幅上行結束，CPI也處於下行區間。未來債市由於經濟復甦持續進行，貨幣政策大概率不會再超預期放鬆，債券價格處於震盪區間。
由於經濟週期處於過熱階段，股市依舊處於強勢期。經濟週期正從復甦階段轉向過熱階段，股票的漲幅也有所回調，從7月13日的高位3458點下降至7月27日的3205點。但從統計角度來看，在過熱階段，未來股市將依舊處於強勢期。