中國經濟網編者按：8月20日，浙江兆龍互連科技股份有限公司（以下簡稱“兆龍互連”）首發上會。兆龍互連擬於深交所創業板上市，本次擬發行不超過3062.50萬股,佔發行後總股本的比例不低於25%，保薦機構為招商證券。兆龍互連擬募集資金4.28億元，分別用於年產35萬公里數據電纜擴產項目、年產330萬條數據通信高速互連線纜組件項目、兆龍連接技術研發中心建設項目、補充流動資金。
去年兆龍互連的營業收入有所下滑。2016年至2019年，兆龍互連的營業收入分別為7.11億元、9.44億元、11.50億元、10.97億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為6.67億元、9.04億元、11.55億元、10.96億元。
過去四年，兆龍互連經營現金流淨額不敵淨利潤。2016年至2019年，兆龍互連的歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為5321.31萬元、3387.82萬元、7243.24萬元、7526.02萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為1195.20萬元、-868.31萬元、6638.42萬元、7457.28萬元。
兆龍互連的應收賬款飆升。2016年末至2019年末，兆龍互連應收賬款餘額分別為1.49億元、2.22億元、2.33億元、2.65億元，佔營業收入比重分別為20.95%、23.51%、20.25%、24.12%。
兆龍互連的應收賬款週轉率逐年下滑。2016年至2019年，兆龍互連的應收賬款週轉率分別為6.05、5.09、5.06、4.41，行業平均值分別為2.83、2.96、2.53、2.73。
2016年末至2019年末，兆龍互連的存貨賬面價值分別為6266.70萬元、9610.39萬元、1.02億元以及1.00億元，呈增長趨勢。
兆龍互連的存貨週轉率逐年下滑。2016年至2019年，兆龍互連的存貨週轉率分別為11.62、9.90、9.59、8.86，同行業上市公司平均分別為5.20、5.02、4.53、5.49。
2016年末至2019年末，兆龍互連負債合計1.71億元、2.85億元、2.61億元、2.44億元。其中，短期借款分別為5921.00萬元、1.36億元、1.50億元、1.17億元，均為銀行借款。
但2016年末至2019年末，兆龍互連的貨幣資金分別僅為1548.34萬元、3377.15萬元、4182.39萬元、3798.60萬元。
2016年末至2019年末，兆龍互連合並口徑資產負債率分別為40.35%、60.24%、48.56%、40.91%。
兆龍互連的主營業務毛利率呈現先降後升的趨勢。2016年至2019年，兆龍互連主營業務毛利率分別為19.15%、16.82%、17.28%以及17.96%，同行業可比上市公司平均值分別為23.69%、21.27%、20.65%、17.85%。
2019年，兆龍互連的研發費用小幅下滑。2016年至2019年，兆龍互連研發費用投入分別為2432.24萬元、3623.48萬元4295.26萬元以及4155.80萬元。
兆龍互連的研發費用率低於行業平均水平。2016年至2019年，兆龍互連的研發費用率分別為3.42%、3.84%、3.74%、3.79%，同行業可比上市公司平均值分別為3.87%、3.79%、4.59%、5.05%。
兆龍互連曾因生產不合格產品冒充合格產品遭罰。2016年8月19日，湖州市質量技術監督局出具（湖）質檢罰字〔2016〕9號《行政處罰決定書》。兆龍有限（兆龍互連前身）生產不合格產品冒充合格產品，違反了《產品質量法》第三十二條的規定。因兆龍有限初次違法生產，且被抽查不合格的產品除抽備樣外，其餘未銷售，符合《七省一市質量技術監督行政處罰裁量基準制度》第八條第三款第（一）項第1目規定，對兆龍有限處以責令停止違法行為、罰款人民幣8100元並沒收違法生產的數字通信用聚烯烴絕緣水平對絞電纜52箱的處罰。
據新浪財經報道，兆龍互連報告期內曾在資產負債率高企的情況下大比例現金分配股利。2016年至2019年，公司的資產負債率分別是40.35%、60.24%、48.56%和40.91%。兆龍互連2017年的負債率飆升了近20個百分點，但就是在這年，公司大比例分配股利1.81億元（2016年末未分配利潤2.02億元，留存收益0.21億元恰好是當時公司註冊資本0.85億元的25%左右），流出大量現金。
招股書顯示，兆龍互連2017年度對未分配利潤進行了分配，實際分配股利為1.81億元（1.8億元超過公司報告期內淨利潤之和）。公司並沒有説明分配股利的方式，但從公司的現金流量表分析，兆龍互連分配股利的形式多為（或全部為）現金分紅。
根據兆龍互連籌資活動產生的現金流量表，2016年至2018年度，公司分配股利、利潤或償付利息支付的現金分別為0.04億元、1.51億元和0.28億元，2017年較2016年增長了近42倍，主要是就是公司分配股利所致。兆龍互連支付鉅額的現金股利要加重資金壓力，而2017年末公司的貨幣資金僅為0.34億元，短期借款1.36億元，較2016年末的0.59億元大幅增長了128.89%。也就是説，兆龍互連支付高額的現金股利是以加槓桿為代價的。
據《投資時報》報道，近幾年，兆龍互連發生了多起關聯交易。為避免同業競爭，2018年9月，德清百盛以房屋建築物、土地使用權及生產經營設備出資的方式，認購兆龍互連新增股份187.50萬股；同時，德清百盛將其擁有的庫存材料轉讓給兆龍互連子公司——兆龍高分子。目前德清百盛持有公司股份比例為2.04%。德清百盛股東朱國良、朱樹範為父子關係，而朱國良與姚金龍為連襟。
另外一起關聯交易為2017年10月26日，兆龍有限將其持有的德清農商行2472.54萬股股份（佔德清農商行股份總數的3.058%）轉讓給兆龍網絡（兆龍互聯控股股東兆龍控股100%持股公司），作價每股2.57元，合計總價約6355萬元。
中國經濟網記者向兆龍互連就相關問題發去採訪函，截至發稿，未獲回覆。
數據電纜製造企業擬深交所創業板上市
兆龍互連是專業從事數據電纜、專用電纜和連接產品設計、製造與銷售的高新技術企業。主要產品為數據電纜、專用電纜及連接產品，上述產品被廣泛應用於網絡結構化佈線、智能安防、通信設備、數據中心、工業互聯網、工業自動化、工業機器視覺、軌交機車、醫療器械、航空航天、船舶工程等領域。
截至招股説明書籤署日，兆龍控股持有兆龍互連5500.00萬股，持股比例為59.86%，是兆龍互連的控股股東。截至招股説明書籤署日，姚金龍直接持有兆龍互連1800.00萬股股份，
通過兆龍控股間接持有兆龍互連3300.00萬股股份，通過德清兆興間接持有兆龍互連8.00萬股股份，通過德清兆信間接持有兆龍互連9.00萬股股份，合計佔兆龍互連首次公開發行前股份總額的55.80%，為公司實際控制人。
姚金龍，男，1961年生，中國國籍，無境外永久居留權。1979年4月至1993年7月曆任德清士林磚瓦廠職工、副廠長及廠長；1993年8月至1995年7月，任德清電纜廠廠長；1995年8月至2017年12月任兆龍有限執行董事；2017年12月至今，擔任兆龍互連董事長兼總經理。
兆龍互連擬於深交所創業板上市，本次擬發行不超過3062.50萬股,佔發行後總股本的比例不低於25%，保薦機構為招商證券。兆龍互連擬募集資金4.28億元，其中2.05億元用於年產35萬公里數據電纜擴產項目，8328.49萬元用於年產330萬條數據通信高速互連線纜組件項目，6950.56萬元用於兆龍連接技術研發中心建設項目，7000.00萬元用於補充流動資金。
去年營業收入下滑
去年兆龍互連的營業收入有所下滑。2016年至2019年，兆龍互連的營業收入分別為7.11億元、9.44億元、11.50億元、10.97億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為6.67億元、9.04億元、11.55億元、10.96億元。
過去四年，兆龍互連經營現金流淨額不敵淨利潤。2016年至2019年，兆龍互連的歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為5321.31萬元、3387.82萬元、7243.24萬元、7526.02萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為1195.20萬元、-868.31萬元、6638.42萬元、7457.28萬元。
應收賬款增長 應收賬款週轉率下滑
2016年末、2017年末、2018年末以及2019年末，兆龍互連應收賬款淨額分別為1.41億元、2.11億元、2.21億元以及2.51億元，佔流動資產的比例分別為60.66%、60.17%、58.43%以及62.77%。應收賬款餘額分別為1.49億元、2.22億元、2.33億元、2.65億元，佔營業收入比重分別為20.95%、23.51%、20.25%、24.12%。
兆龍互連稱，報告期各期末，公司應收賬款主要為1年以內的應收賬款，1年以內的應收賬款佔比超過99%，應收賬款總體回收情況良好，應收賬款的收回不存在重大回款風險。截至2019年12月31日，公司存在3.46萬元的應收賬款為1-2年的應收賬款，金額較低，公司應收賬款總體回收情況良好。
兆龍互連的應收賬款週轉率逐年下滑。2016年至2019年，兆龍互連的應收賬款週轉率分別為6.05、5.09、5.06、4.41。
兆龍互連稱，報告期內公司應收賬款週轉率下降主要是由於隨着公司業務規模的擴大，公司應收賬款出現一定程度的增長導致。
兆龍互連的應收賬款週轉率同行業上市公司。2016年至2019年，行業平均值分別為2.83、2.96、2.53、2.73。
兆龍互連表示，公司應收賬款週轉率高於同比上市公司，公司在經營過程中重視客户的資信狀況並綜合企業各方面情況給予了較為謹慎的應收賬款信用政策，報告期內公司應收賬款的回收及時。截至2019年12月末，公司99.99%的應收賬款賬齡位於1年以內，應收賬款的回收良好。
存貨週轉率逐年下滑
2016年末至2019年末，兆龍互連的存貨賬面價值分別為6266.70萬元、9610.39萬元、1.02億元以及1.00億元，呈逐年增長的趨勢。報告期各期末，公司存貨主要為原材料以及庫存商品，二者合計佔比分別為71.04%、85.92%、84.26%以及77.86%。
2017年末、2018年末以及2019年末，公司原材料以及庫存商品計提了跌價準備分別為30.26萬元、31.50萬元以及62.21萬元，主要原因在於少部分存貨庫齡相對較長，其可變現淨值低於賬面價值所致。
兆龍互連的存貨週轉率逐年下滑。2016年至2019年，兆龍互連的存貨週轉率分別為11.62、9.90、9.59、8.86，同行業上市公司平均分別為5.20、5.02、4.53、5.49。
2019年末負債2.44億元
2016年末至2019年末，兆龍互連負債合計1.71億元、2.85億元、2.61億元、2.44億元。
其中，短期借款分別為5921.00萬元、1.36億元、1.50億元、1.17億元，均為銀行借款。兆龍互連銀行借款包含抵押借款、質押借款、保證借款、抵押及保證借款以及質押及保證借款。公司短期借款主要用途為補充生產經營所需的資金。
2016年末至2019年末，兆龍互連的貨幣資金分別為1548.34萬元、3377.15萬元、4182.39萬元、3798.60萬元。
2016年末至2019年末，兆龍互連合並口徑資產負債率分別為40.35%、60.24%、48.56%、40.91%。
主營業務毛利率先降後升
兆龍互連的主營業務毛利率呈現先降後升的趨勢。2016年至2019年，兆龍互連主營業務毛利率分別為19.15%、16.82%、17.28%以及17.96%。
兆龍互連表示，2017年度，銅價的上漲以及美元匯率的下降使得兆龍互連主營業務毛利率降低了2.33%。2018年度，隨着銅價的小幅下調以及美元匯率的提升，兆龍互連毛利率較2017年毛利率略有上升，提高0.46%。
同行業可比上市公司的主營業務毛利率平均值分別為23.69%、21.27%、20.65%、17.85%。
兆龍互連稱，2017年度至2018年度，公司主營業務毛利率略低於同行業平均水平,2019年度高於可比上市公司平均水平：其中，通鼎互聯、金信諾毛利率均出現一定程度的下滑，而萬馬股份和盛洋科技毛利率出現一定程度的上升；除盛洋科技外，其餘三家可比上市公司的毛利率均低於公司毛利率水平。
公司與同行業上市公司毛利率存在差異，主要在於不同公司的具體產品及產品結構存在差異。
研發費用率低於行業平均水平
2019年，兆龍互連的研發費用小幅下滑。2016年至2019年，兆龍互連研發費用投入分別為2432.24萬元、3623.48萬元4295.26萬元以及4155.80萬元。
兆龍互連表示，2017年至2019年，公司研發項目分別為7項、9項和9項，研發直接投入分別為2551.40萬元、2903.75萬元、2326.49萬元。研發直接投入規模先上升後下降，主要系公司各年度研發項目均不相同，不同的研發項目所需的原材料投入存在差異所致。
兆龍互連的研發費用率低於行業平均水平。2016年至2019年，兆龍互連的研發費用率分別為3.42%、3.84%、3.74%、3.79%，同行業可比上市公司平均值分別為3.87%、3.79%、4.59%、5.05%。
銷售費用率逐年下降
2016年至2019年，兆龍互連的銷售費用分別為3470.05萬元、3710.39萬元、4229.81萬元以及3719.83萬元。兆龍互連銷售費用主要由職工薪酬以及運雜費構成，合計佔銷售費用的比重分別為81.17%、76.84%、74.52%以及73.90%。
兆龍互連的銷售費用率逐年下降。2016年至2019年，兆龍互連的銷售費用率分別為4.88%、3.93%、3.68%、3.39%，與同行業可比上市公司平均值分別為4.72%、4.33%、4.96%、5.99%。
前五大客户銷售收入佔比不斷提升
2016年至2019年，兆龍互連主營業務前五大客户銷售收入分別為2.01億元、3.53億元、4.57億元、4.97億元。
報告期內，兆龍互連主營業務前五大客户銷售收入佔比不斷提升。2016年度、2017年度、2018年度、2019年度，公司主營業務前五大客户的銷售收入分別佔當年主營業務收入的29.68%、39.20%、41.58%以及47.30%；其中，對第一大客户海康威視的銷售收入佔主營業務收入比重分別為11.09%、22.36%、25.22%、32.15%。
兆龍互連稱，公司不存在向單個客户的銷售比例超過銷售總額的50%或嚴重依賴少數客户的情形；公司董事、監事、高級管理人和其他核心人員、主要關聯方或持有公司5%以上股份的股東在上述客户中未佔有任何權益，不存在其他可能導致利益傾斜的情況。公司、公司控股股東實際控制人、董事、監事、高級管理人員及其關係密切的家庭成員與上述客户不存在關聯關係。
生產不合格產品冒充合格產品遭罰
2016年8月19日，湖州市質量技術監督局出具（湖）質檢罰字〔2016〕9號《行政處罰決定書》。根據該文件：兆龍有限生產不合格產品冒充合格產品，違反了《產品質量法》第三十二條的規定。因兆龍有限初次違法生產，且被抽查不合格的產品除抽備樣外，其餘未銷售，符合《七省一市質量技術監督行政處罰裁量基準制度》第八條第三款第（一）項第1目規定，對兆龍有限處以責令停止違法行為、罰款人民幣8100元並沒收違法生產的數字通信用聚烯烴絕緣水平對絞電纜52箱的處罰。公司已按照政府部門的要求進行了整改並繳清行政罰款。
湖州市市場監督管理局2019年4月10日出具證明，確認“浙江兆龍互連科技股份有限公司已繳納了罰金並進行了整改，該等違法行為不屬於重大違法行為。除前述處罰以外，自2016年1月1日至本《證明》出具日，浙江兆龍互連科技股份有限公司所生產的產品符合國家有關產品質量、標準和技術監督方面的要求，未因違反有關產品質量、標準和技術監督方面的法律、法規、規章及其他規範性文件的規定而受到處罰”。
IPO前一手借款一手大比例分配股利
據新浪財經報道，兆龍互連報告期內曾在資產負債率高企的情況下大比例現金分配股利。2016-2018年，公司的資產負債率分別是40.35%、60.24%和48.56%。不難看出，兆龍互連2017年的負債率飆升了20個百分點，但就是在這年，公司大比例分配股利1.81億元（2016年末未分配利潤2.02億元，留存收益0.21億元恰好是當時公司註冊資本0.85億元的25%左右），流出大量現金。
招股書顯示，兆龍互連2017年度對未分配利潤進行了分配，實際分配股利為18100萬元（1.8億元超過公司報告期內淨利潤之和）。公司並沒有説明分配股利的方式，但從公司的現金流量表分析，兆龍互連分配股利的形式多為（或全部為）現金分紅。
根據兆龍互連籌資活動產生的現金流量表，2016-2018年度，公司分配股利、利潤或償付利息支付的現金分別為0.04億元、1.51億元和0.28億元，2017年較2016年增長了近42倍，主要是就是公司分配股利所致。
上文也提到，兆龍互連支付鉅額的現金股利要加重資金壓力，而2017年末公司的貨幣資金僅為0.34億元，短期借款1.36億元，較2016年末的0.59億元大幅增長了128.89%。也就是説，兆龍互連支付高額的現金股利是以加槓桿為代價的。
而公司“造血”能力又一般。2017年，兆龍互連經營活動產生的現金流淨額是-0.09億元，還在“流血”。2016年和2018年的經營現金流分別為0.12億元和0.66億元，都低於同期0.53億元、0.72億元的淨利潤。兆龍互連如果能成功登陸A股，獲得的募資無疑將緩解公司的資金壓力和債務壓力。
關聯交易存疑
據《投資時報》報道，近幾年，兆龍互連發生了多起關聯交易。
為避免同業競爭，2018年9月，德清百盛以房屋建築物、土地使用權及生產經營設備出資的方式，認購兆龍互連新增股份187.50萬股；同時，德清百盛將其擁有的庫存材料轉讓給兆龍互連子公司——兆龍高分子。目前德清百盛持有公司股份比例為2.04%。
《投資時報》研究員查閲招股書注意到，德清百盛股東朱國良、朱樹範為父子關係，而朱國良與姚金龍為連襟。
另外一起關聯交易為2017年10月26日，兆龍有限（兆龍互連前身）將其持有的德清農商行2472.54萬股股份（佔德清農商行股份總數的3.058%）轉讓給兆龍網絡（兆龍互聯控股股東兆龍控股100%持股公司），作價每股2.57元，合計總價約6355萬元。
財務數據異常
據《證券市場紅週刊》報道，記者根據招股説明書披露的數據核算了兆龍互連2018年和2019年1-3月的營收數據，發現其財務數據間的勾稽關係存在一定異常。
2018年、2019年1-3月，兆龍互連營業收入分別為11.5億元和2.2億元，其中，境內營收分別為4.44億元和8509.62萬元，若考慮到國內增值税税率16%的影響，那麼兆龍互連2018年、2019年1-3月含税總營收大約為12.21億元和2.33億元（實際上，2018年1~5月國內增值税税率為17%，所以2018年實際含税營收可能比推算金額還要高）。
同期的合併現金流量表數據顯示，公司的“銷售商品、提供勞務收到的現金”分別為11.55億元和2.62億元，此外，2018年、2019年1-3月公司新增預收款分別為-196.5萬元和176.32萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項影響，則與2018年、2019年1-3月營收相關的現金流入達到了11.57億元和2.6億元。
將這兩年的含税營收與現金收入數據勾稽，則2018年、2019年1-3月含税營收比現金收入分別多出6404.05萬元和-2716.2萬元。那麼，理論上，2018年的應收款項應該新增6404.05萬元，2019年1-3月則是減少了2716.2萬元。
可實際上，在這兩年的資產負債表中，兆龍互連的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據合計分別為2.35億元、1.83億元，相比上一年年末相同項數據，2018年增加了1317.25萬元，而2019年1-3月則減少了5257.87萬元。很顯然，這些數據與理論上應該增減的金額差距較大。其中，2018年有5086.8萬元的營業收入沒有相應數據支撐，而2019年1~3月應收款項又平白無故多減少了2541.67萬元。值得注意的是，若考慮進2018年前5個月營業收入增值税税率為17%的情況，數據差異會更為明顯。
除了上述營收相關數據出現異常外，兆龍互連的採購數據同樣存在疑問。
招股説明書披露了公司向前五名供應商的採購金額以及所佔當期採購總額的比例，2018年和2019年1-3月，前五大供應商採購金額分別為6.63億元和1.53億元，佔採購總額比例分別為70.58%和73.89%，由此推算出當期採購總額分別為9.4億元和2.07億元，若考慮增值税税率為16%（實際上2018年1-5個月增值税税率為17%，實際上2018年的含税採購總額也許比推算金額要高），那麼2018年、2019年1-3月含税採購總額分別為10.9億元和2.4億元。
在2018年、2019年1-3月的現金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現金”為10.54億元和2.29億元，剔除當年預付款項新增的-105.29萬元和328.71萬元的影響之後，則與採購相關的現金支出分別達到了10.55億元和2.26億元。將含税採購與現金支出相勾稽，可發現2018年和2019年1-3月，含税採購金額分別比現金支出多出3517.62萬元和1409.16萬元。理論上，當年的應付款項應該相應增加這些金額。
可事實上，查看兆龍互連招股書可發現，2018年、2019年1-3月的應付款項（包括應付票據和應付賬款）分別為5359萬元和6253.69萬元，分別相比期初金額，2018年減少了2386.83萬元，2019年1-3月則僅增加了894.69萬元，很顯然，這些數據明顯與理論上應該增加的金額有一定差異，2018年存在5904.45萬元的差異，而2019年1-3月相差了514.47萬元。