高層動盪背後，激進的美年健康“病了”？
作為民營體檢機構的“一哥”的美年健康，開啓了高層大“換血”。表面上看是其引入阿里系後股東結構出現變化，而背後恐怕是其在借殼上市剛完成業績承諾，就遭遇業績滑鐵盧後，冀希望借用人事調整來提振低迷的業績。
6月16日，原副總裁、董秘熊方君辭職，原國信證券醫藥行業首席分析師江維娜接任。而自2019年以來已有6位董事辭職，其董監高團隊換血過半。
在美年健康大換血背後—這家民營體檢龍頭正暴露出過去五年瘋狂擴張後的“後遺症”。2017年美年健康併購“吃下”慈銘體檢後，規模陡增，得以同愛康國賓相抗衡，業內極為看好其前景。2019年阿里以及雲峯基金甚至從實控人俞熔手中接過16.16%的股權，然而背靠阿里的美年大健康，在剛剛完成業績承諾後，卻突然業績大變臉了。
年報顯示，2019年美年健康實現營收85.25億，同比增長0.79%，歸母淨利潤-8.66億，同比下降205.48%。而這是美年健康自2015年借殼上市後首次虧損，而更令人擔憂的是，2019年美年健康還首度出現體檢服務人次下降。過去依靠併購激進擴張下的美年健康，後遺症正在慢慢顯露——財務費用攀升、商譽高企、關聯交易頻發等。而面對業績的突然變臉，美年健康似乎顯得束手無策，唯有頻換高管。
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高管團隊“洗牌”
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6月15日晚間，美年健康發佈公告稱，熊方君辭去副總裁、董事會秘書職務，擔任公司社會公益部總經理。聘任江維娜擔任公司副總裁、董事會秘書。資料顯示，江維娜算是大健康行業人士，曾歷任法國斯特拉斯堡 Haute-pierre 醫院普外科外籍醫師，上海市瑞金醫院普外科醫師、國信證券醫藥行業首席分析師。
值得注意的是，董秘更換隻是美年健康人事大調整的動作之一。近1年多以來，其董監高團隊換血過半。2020年4月29日，公司董事徐潘華辭職，距離其出任公司董事不過4個月的時間。同日，公司原財務總監尹建春調任美兆集團總經理，改聘任押志高為接任高級副總裁、財務總監職位。押志高在2007年至2019年期間在阿里網絡擔任財務主管、財務經理、高級財務經理、財務總監、銀泰商業集團CFO。
此外，2019年12月10日，美年健康董事王佳芬、胡瑞連、李俊德提出辭職，不久前董事馮軍元、餘繼業、肖先志亦先後辭職。2019年5月，美年健康監事李文罡、監事會主席餘繼業任期屆滿離職。
表面上看，美年健康的高層大換血的直接原因是其引入阿里系後股東結構出現變化。2019年10月，美年健康引入了阿里網絡等三位戰略股東，交易完成後，美年健康實際控制人俞熔及一致行動人套現72.65億元，而阿里網絡及其一致行動人杭州信投合計持有美年健康14.39%的股份，成為第二大股東。隨後，代表阿里的曾松柏、徐宏出任美年健康的董事。
但這背後或是美年健康在借殼上市完成業績承諾後，隨即遭遇業績滑鐵盧後，借用人事調整來提振低迷的業績。
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承諾期剛過，業績大變臉
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2015年，美年健康作價55億借殼江蘇三友成功登陸A股，號稱體檢第一股。高溢價的背後對應的是高業績承諾，借殼時，美年健康實際控制人俞熔承諾，2015—2018年，公司將完成扣非淨利潤2.23億元、3.31億元、4.24億元以及4.88億元。
而美年健康，毫無壓力的且如期的完成了業績承諾。就在人們以為美年健康，即將大展宏圖的時候，卻突然暴雷了。剛剛完成業績承諾，美年健康就遭遇了業績滑鐵盧，淨利由穩定增長轉為鉅虧。
年報顯示，2019年美年健康實現營收85.25億，同比增長0.79%，歸母淨利潤-8.66億，同比下降205.48%，這是其借殼上市後首次虧損，而虧損時間點恰巧出現在業績承諾兑現期剛過。而虧損的原因系，此前併購標的商譽減值所致，其中，慈銘體檢和部分地區公司計提商譽及無形資產減值-10.47億元。
值得注意，慈銘體檢作為中國第一傢俬立健康連鎖體檢機構，曾經在民營體檢界獨佔鰲頭，並一度與美年健康、愛康國賓並駕齊驅。不過，2017年慈銘體檢被美年健康花了大價錢收購，一度被業內抱以極高的期望。然而，如今卻反而拖累了美年健康的業績。
不過就算剔除這10.49億元的商譽及無形資產減值後，美年健康2019年淨利1.80億元，雖然淨利潤轉正，但同比仍然下降78%，與過去的平均盈利水平相差甚遠。另外2019年末在計提10億的大額商譽減值後，其商譽餘額仍高達41億元。
而美年健康除了一連串的業績負增長外，還面臨財務費用攀升，資產負債率不斷上升，商譽高企、關聯交易頻發等問題。而這或許都與此前“激進”擴張策略有關。
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激進擴張的“後遺症”：商譽高企、關聯交易頻發
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美年健康為了實現借殼上市時的業績承諾，開始激進擴張，一方面大肆併購，收購了預計不少於40家公司的股權，包括強勁的競爭對手慈銘體檢、美兆體檢等，成為民營體檢市場龍頭。另一方面擴大布局，在全國開設體檢中心，數據顯示，截止到2019年底，美年健康在全國294個城市開設了703家體檢中心，同比增長11.06%。
2015—2018年，體檢中心從108家增至633家，年複合增長率80.30%。從數據很明顯可以看出，前幾年體檢中心數量快速增長，營收淨利都迅速增長，2019年體檢中心擴張放緩，營收陷入停滯。
毫不誇張的説，美年健康的半壁江山都是近年收購來的。過多的併購交易雖然讓美年健康的規模迅速擴大，前幾年的營收淨利迅速增長，但後期的整合壓力變大，業績也在面臨壓力。
同時也讓其商譽高企，2015-2018年其商譽分別為4.17億、35.87億、40.46億、47.39億，同比增長率為760.19%、11.28%、17.13%。2019年末因收購形成的商譽資產組共計107個，同比新增19個，計提10億的商譽減值後商譽餘額41.04億，商譽佔總資產21.69%，佔淨資產50.33%。2019年末的商譽餘額是2015年末的9.84倍。
如此高的商譽，就像是懸在美年健康頭上的“達摩克利斯之劍，隨時面臨着減值的風險。值得注意的是，美年健康在2015—2018年的業績對賭期間從沒有對商譽進行減值，而在承諾期一結束，就對39家公司計提商譽減值10.35億，而這些計提商譽減值公司中，有部分公司2018年就沒有完成業績承諾，甚至還有虧損的公司。
其中商譽最高的慈銘體檢， 2017年5月，美年健康以26.97億收購慈銘體檢72.22%股權，完成對後者百分百控股，形成28.63億商譽。根據對賭協議，慈銘體檢要在2017年到2019年分別實現扣非淨利潤1.63億、2.03億和2.48億。實際上，2017和2018年分別以1.65億和2.18億完成業績承諾，但2019年慈銘體檢扣非淨利潤2.16億，完成率只有87.35%。對此美年健康計提商譽減值準備5.72億，計提減值後，慈銘體檢商譽仍高達22.90億，佔美年健康商譽總額55.80%。
美年健康為了完成業績承諾，除了迅速擴張做大規模外，還採用了大量的關聯交易增加營收淨利。據悉，美年健康的實際控制人俞熔及其一致行動人等，在上市公司體外設置了大量的上游或下游公司。美年健康與這些關聯公司的關聯交易一直存在，且金額不斷提高。2017年-2019年，公司與日常經營相關的關聯交易金額，分別為1.38億元、5.48億元、8.25億元。其中2019年一筆1.89億元的交易就來自嘉興信文淦富股權投資合夥企業及其下屬控制體檢中心。天眼查顯示，俞熔控制的天億投資正是這家公司的大股東。公司還曾因美年健康，遭至深交所問詢。
無論如何，急速擴張的美年健康，在完成業績承諾後迅速變臉，雖背靠阿里，但仍面臨營收陷入停滯，深陷鉅虧泥潭，商譽及財務費用高企，市值縮水等諸多問題，高層的大換血能否帶來業績提振，還需時間驗證。