來源：洪灝的中國市場策略
交銀國際研究部主管洪灝最新發文指出，中美股市運行至歷史性轉折點，中國將開始長期跑贏美國。另類週期指標預示，美國經濟陷入衰退，但市場情緒仍在從極度悲觀中恢復，預示着短期內技術反彈仍將持續。
中美股市運行至歷史性轉折點。在特朗普總統還在忙於對冠狀病毒爆發處理不當的責任“甩鍋”之際，中美市場運行到了一個歷史性的轉折點。標普500指數（SPX）在經歷了二月以來的史詩級崩盤後，迎來了一場暴力反彈，最終周度平均指數價格收於2，813點。與此同時，上證綜指（SHCOMP）的周度平均指數點位為2，815點。現在，這兩個全球主要指數的平均點位幾乎是相同的。美國市場這幾周史無前例的波動比1929年、1987年和2008年更甚，而這兩個經濟體的經濟收縮也是空前的。考慮到市場價格波動反映當前類似大蕭條時期的基本面因素的方式，這幾近相同的指數水平可能只是偶然嗎？
歷史數據表明事非偶然。我們的研究發現，自1992年以來，上證綜指一直與標普以一種非常有趣的方式互動：每次上證綜指的絕對水平跌至等於或低於標普的絕對水平的時候，上證綜指就會開始跑贏標普——尤其是在2005年和2007年之間，那時是中國歷史上最大的牛市，上證綜指從1，000點飆升到6，000點；以及從2014年年中到2015年年中，當時中國市場泡沫見證了該指數從2，000點飆升至5，000點（圖表1）。現在，上證綜指再次運行到了這個歷史性的轉折點。
圖表1：中國市場運行到了一個歷史性的轉折點，預示着未來的相對回報將更好。
資料來源：彭博、交銀國際預測
中國將開始長期跑贏美國。有些人可能認為這只是技術上的巧合，沒有基本面因素支持。我們不敢苟同。市場並不愚蠢，價格有效地反映了所有可獲得的信息。在這個關鍵時刻，美國霸權正在發生微妙而重大的變化。隨着美聯儲瘋狂地印鈔，中國央行卻一直在以謹慎的步伐應對經濟放緩。從全球來看，美國似乎正在放棄對自己和全球社會都有好處的多邊主義，轉而強調 “交易藝術”的單邊主義。中國現在已成為了全球舞台上一股不可忽視的力量。
剛剛結束的政治局會議提出現在的施政方向是通過繼續推動要素改革，對沖經濟放緩的負面影響。儘管改革的細節尚未公佈，但方向是明確的：決定未來生產力增長的兩個重要因素——土地和勞動力——將逐步放開並由市場配置。這些指示還強調從長遠角度改善社會福利。近期內，宏觀貨幣政策將更加積極，財政支出和赤字將擴大，更多專項債將發行，存款準備金率、利率將進一步降低，再貸款也將進一步增加。隨着基本面邊際改善，市場繼續長期結構性改革和貨幣寬鬆的前景，中國將開始在長期裏相對跑贏美國市場。
另類週期指標預示，美國經濟陷入衰退。可選消費品行業對經濟週期尤其敏感。該行業的表現往往會在經濟週期達到峯值之際或之前達到峯值。這次也不例外。
我們注意到，自2004年以來，李寧的股價一直在一個明確的交易區間內波動，其波峯和波谷非常一致。過去兩年，李寧得益於其成功的結構重組，成為了市場裏表現得最好的股票之一。儘管如此，由於新冠疫情隔離措施嚴重打擊了對李寧體育商品的需求，冠狀病毒爆發期間，李寧的股價已回吐了近兩年來的部分漲幅。當前週期裏，李寧的股價走勢與2005-2008年週期中的走勢非常相似。與此同時，銠金屬價格也已見頂。銠這種小金屬往往對於週期非常敏感，並與李寧的股價有着密切的相關性。同時，這兩個指標都與美國在12個月內陷入衰退的概率密切相關（圖表2和3）。這些觀察結果表明，美國經濟將陷入衰退。投資者應該警惕。
圖表2：另類週期指標顯示，美國12個月內陷入衰退的可能性非常高。
圖表3：李寧2005-2008的走勢和 2017-至今的走勢比較。
此外，在1990年代初和2000年代初美國經濟衰退期間，上證的表現明顯優於標普。如果這些另類的週期性指標預示着美國經濟衰退，那麼它們確實為上證綜指跑贏標普提供了更充分的理由。儘管如此，在全球經濟嚴重衰退的情景裏，上證綜指相對錶現的另一種形式，可能是儘管上證也難有表現，但其跌幅小於標普500。這種相對錶現形式出現的概率似乎更大一些，自2月份以來，上證綜指的表現一直好於標普500，但今年迄今為止，上證的絕對回報率仍為負數。
但市場情緒仍在從極度悲觀中恢復，預示着短期內技術反彈仍將持續。儘管過去兩週出現強勁技術反彈，但市場仍對前景持懷疑和謹慎態度。我們的量化模型顯示，市場情緒正在從極度低迷的水平恢復，但仍然非常悲觀（圖表4）。我們的模型在2020年3月20日星期五左右達到極端悲觀的水平。當時，該水平預示着市場將出現強勁的技術反彈（請參閲我們的20200324星期二盤前報告《是美聯儲黔驢技窮，還是市場掙扎尋底？》該報告預測了市場將出現短期技術底部）。
在我們20191110年題為《展望2020：靜水流深》的報告中，我們預測了上證綜指在接下來的12個月裏最有可能的交易區間約為2，700 – 3，200點。我們當時還預測，2020年裏美國市場將多空雙殺。自我們的展望報告發布的5個月以來，上證綜指一直在2，646點至3，127點之間波動。由於我們預測的交易區間繼續有效，我們認為暫時沒有更好的理由更新我們對於上證綜指的預測。交易計劃應該繼續是：當上證接近交易區間的底端時，我們應該更加積極；而餘則類推。