2020年下半年資本市場展望：流動性推動下的龍頭和新興溢價時代

一、全球企業故事:為什麼要從全球視角來看A股企業?

全球宏觀背景:疫情後全球貨幣政策經歷再寬鬆，經濟增長和國債收益率中樞下行，而國內企業資產吸引力提升。

全球企業比較:全球龍頭企業的馬太效應顯著，我國也有越來越多企業進入全球投資視野，但是龍頭企業和新興產業 比重較少。傳統行業企業比較看盈利和估值，我國傳統行業企業具有明顯的穩健盈利和低估值的優勢，龍頭企業比較 優勢更明顯，且大多進入市值前十的一線行列;新興行業企業比較看市值空間，國內大多新興產業企業還在盈利能力 不強和高估值的階段，但是研發強度在接近，向上市值空間將大有可為。

二、國內企業故事:資本市場制度變革將帶來多少機遇?

國內宏觀背景:疫情後國內改革全面加速，資本要素改革賦能重要性多次加碼，資本市場將發揮更廣泛的作用。

市場改革核心:註冊制的核心是紅利和分化，融資政策向新興產業傾斜，讓上市企業形成更好的優勝劣汰機制。

市場潛在變化:1)市場指數將更為有效，龍頭企業和新興產業將最為受益做大做強;2)中概股或迎來回歸潮;3)市 場流動性受益政策引導下的增量資金，中長期資金流入渠道打開，境外資金流入將持續，邊際定價權面臨提升。

三、投資建議:權益市場在流動性推動下迎來龍頭和新興溢價時代。

市場環境展望:1)盈利緩慢修復，新興行業高景氣;2)市場流動性充裕&估值不高;3)尾部風險仍有底部支撐。

權益資產配置:1)核心在盈利和內需;2)傳統行業龍頭有估值修復空間，消費/醫藥/科技行業中長期配置方向不變。