東吳證券：“市場進入炒估值行情尾聲”等言論為離職員工發佈

　　東吳證券今日發佈聲明稱，近日，關於研究所“市場進入炒估值行情尾聲”、“殺估值階段”、“戰略撤退”等網絡言論被一些網絡營銷賬號發佈並通過網絡傳播，對我司造成極其惡劣影響。對此，我公司嚴正聲明：

　　以上觀點為已離職員工發佈，東吳證券研究所並未發佈過以上觀點，上述言論不代表我司觀點。以上不實觀點已對我司的名譽造成嚴重損害，望不實觀點的發佈者和傳播者立即停止傳播，同時刪除一切虛假信息並不再傳播，我司將徹查此事並保留進一步追究相關人員法律責任的權利。

　　相關市場判斷及投研觀點，請以東吳證券研究所策略陳李團隊發佈的證券研究報告為準。附東吳策略團隊本週最新觀點供參考。

　　東吳證券研究所

　　2020年7月19日

　　資本市場

　　（1）牛市結束了嗎？

　　沒有。

　　股市在最近幾天出現劇烈下跌，部分投資者擔心市場將連續下挫。我們的想法如下：

　　1）一些事件催化劑恰好引發了調整。有關“茅台”的新聞報道和眾所期待的“中芯”上市，偶然充當了調整的催化劑。前者放大了部分個人投資者的憂慮，後者兑現了一些事件驅動下的資金收益。更重要的是，上週連續大幅上漲引發了內在調整壓力。

　　2）市場活躍短期內沒有結束。支持市場上漲的基本面因素經濟復甦和全球寬鬆流動性迄今尚未變化。在出口和投資的推動下，中國經濟增速在第三季度還在回升。財政和貨幣的寬鬆態度還沒轉變。在各類別投資品中，股票對於個人投資者的吸引力沒有消退。

　　3）快速上漲的市場在短期已經不便宜。我們處於牛市的中期。2019至今，股票型公募基金已經為持有人平均創造了70％的回報。連續12個月的回報率，在過去20年內處於第三好的水平。儘管滬深300指數只有14倍市盈率，但創業板已經68倍市盈率，全部A股的市盈率中位數接近40倍。

　　4）在中報期間尋找風格變化。我們可以簡單把全部行業劃分為四個類別：金融、週期、消費和科技。估值上，金融週期便宜，消費科技偏貴；業績上，科技週期有上行動力，而金融消費沒有明顯變化。我們認為性價比最高的是週期，業績上有基建投資的推動，估值處於歷史較低水平。科技也有性價比，儘管估值較高，但業績受出口持續推動。在股價調整中獲得投資者加倉概率最大。金融行業，儘管估值較低，但業績難有起色。而消費行業，短期性價比最差，長期故事有吸引力，但估值很高業績沒有趨勢上調。

　　5）值得關注海外風險超過國內。相比A股，我們更加關注美股的一些風險因素。二次疫情爆發延緩復工復產速度，大選的風險正在臨近。尤其是，美聯儲最近的擴錶速度明顯放緩。儘管大多數投資者相信二次財政刺激可能導致美聯儲繼續擴表，支持資本市場。但這種邊際上的變化也導致部分投資者獲益，畢竟許多人在市場大幅快速反彈中獲利豐厚。

　　6）目光放長遠點，資本市場的“中樞”作用將支持未來的長遠發展。儘管市場的短期波動會受到各項政策（財政和貨幣政策）和企業盈利波動的影響。但資本市場在中國經濟框架中的地位已經上升到歷史新高度，這種定位變化給A股估值帶來的長遠影響不容忽視。未來A股的估值趨勢可能是波動中不斷上升，國家戰略定位給資本市場提供了堅定的方向。

　　（2）下週市場將迎來周度解禁高峯

　　1）7、8月份解禁市值壓力較大，7月解禁市值將創下近10年以來第四高水平。7月解禁的流通市值將達到4950.13億元， 這一解禁規模在近10年來僅次於2015年6月、2013年的7月和2020年1月。大盤出現較高的解禁規模將對市場造成較大的賣盤壓力。7月20-7月26號這一週的解禁規模將達到2644億元的周度解禁高峯，而下一輪周度解禁高峯將在8月31號到9月6號這一週觸及1793億元。

　　2）科創板解禁市值佔流通市值比例較高，面臨較大的拋售壓力。目前科創板的自由流通市值僅有3177.6億元，科創板7-8月解禁市值佔目前科創板流通市值的67％，預計解禁放開之後，科創板將面臨較大的拋售壓力。若科創板股票因為減持而出現價格下跌，創業板或也將受到牽連。創業板實行註冊制，未來融資規模有望大幅增長，若此次科創板面臨大額拋盤的壓力，科創板指數出現下行，預計投資者也會擔憂未來同樣實行註冊制進行大規模融資的創業板，連累到創業板指數行情的表現。

　　3）電子、機械設備、通信和醫藥生物行業面臨較大解禁壓力。7-8月所有解禁公司中，電子、機械設備、通信和醫藥生物行業解禁市值佔行業目前流通市值的比例分別達到9％、8％、5％和5％，解禁市值佔比較高，這4個行業在今年皆出現了較好的市場行情表現，預計股東離場套現慾望較強，將會在7、8月份面臨較大的賣盤壓力。

　　風險提示：國內貨幣政策提前收緊，壓制股市估值。中美關係局部衝突加劇引發投資者憂慮。

　　（分析師 陳李）