雷達財經出品 文|李萬民 編|深海
8月28日，蘇寧易購發佈上半年財報。整個上半年，蘇寧易購實現營業收入1184.24億元，同比減少12.65%；實現歸母淨利潤-1.67億元，去年同期為21.39億元，由盈轉虧。
蘇寧易購是蘇寧集團旗下商業零售品牌。2004年7月，蘇寧易購（當時為“蘇寧電器”）在深交所中小板上市，成為中國家電連鎖IPO第一股，市值一度超過1000億元。2010年後，蘇寧集團向互聯網轉型，線上線下協同發展。
在轉型之初，蘇寧易購曾喊出“沃爾瑪+亞馬遜”的口號。然而，轉型後的蘇寧易購卻出現主營業務獲利難題。據雷達財經瞭解，蘇寧易購扣非淨利潤已經連續6年為負，每年通過出售資產或者股權，保持正向的歸母淨利潤。
今年上半年，蘇寧易購歸母淨利潤轉負，下半年靠什麼來扭轉局面？
千億營收，主營業務盈利艱難
2020年上半年，蘇寧易購營收1184.24億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-1.67億元，同比暴跌107.79%，由盈轉虧。有行業人士認為，上半年線下銷售受疫情影響較大，蘇寧作為國內線下零售巨頭，同樣受到衝擊。但對比之前財報可以發現，蘇寧易購的盈利難題持續多年。
歷年財報顯示，2014年至2019年，蘇寧易購的歸母淨利潤分別為：8.67億元、8.73億元、7.04億元、42.12億元、133.27億元、98.42億元，與之相對應的歸母扣非淨利潤分別為：-12.52億元、-14.64億元、-11.07億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元。連續6年時間，歸母淨利潤為正，歸母扣非淨利潤為負。到2020上半年，歸母淨利潤亦轉負。
與此同時，從2014年到2019年，蘇寧易購的營收分別為：1089.25億元、1355.47億元、1485.85億元、1879.27億元、2449.59億元、2692.28億元，到2020年上半年，6個月的營收就達到1184.23億元，超過2014年全年營收。但營收規模的擴大，顯然並未帶動盈利能力的同步提高。
雷達財經梳理蘇寧易購歷年財報發現，從扣非淨利潤轉負的2014年開始，蘇寧易購逐年通過處置資產、股權獲取收益，來實現財報正向淨利潤。
2014年，蘇寧易購向華夏資本管理有限公司（下稱“華夏資本”）出售11個門店物業，實現税後淨利潤19.77億元，佔年度淨利潤總額的228.03%。
2015年，蘇寧易購向華夏資本再次出售14家門店物業，實現税後淨利潤10.41億元，佔年度淨利潤總額的137.34%；向蘇寧文化投資管理有限公司的境外子公司出售PPTV全部68.08%股權，增加公司淨利潤13.55億元，佔年度淨利潤總額的178.78%。
2016年，蘇寧易購向某資產支持專項計劃出售6處供應鏈倉儲物業的房屋所有權及對應的土地使用權，實現税後淨利潤3.94億元，佔年度淨利潤總額55.93%；向蘇寧電器集團有限公司出售子公司北京京朝蘇寧電器有限公司100%股，增加公司淨利潤9.88億元，佔年度淨利潤總額的140.26%。
2017年，蘇寧易購開始出售部分阿里巴巴股票，實現淨利潤約32.85億元。
2018年，蘇寧易購清空阿里巴巴股票，實現淨利潤約110.12億元，佔年度淨利潤總額87.1%；另向“蘇寧深創投-雲享倉儲物流設施一期基金”出售旗下5家公司100%股權，增加公司淨利潤9.26億元，佔年度淨利潤總額7.32%。
2019年，蘇寧易購向張近東之子張康陽控制的全資子公司出售蘇寧小店100%股權，增加公司淨利潤35.7億元，佔年度淨利潤總額的38.3%；向張近東控制的蘇寧金控、潤東投資等公司出售蘇寧金融增資擴股的17.85%新股，增加公司淨利潤98.57億元。
上述資產處置，在2014至2019年期間共為蘇寧易購貢獻了344.05億元淨利潤，這期間公司扣非淨利潤虧損共計99.8億元。顯然，通過出售旗下資產，或者剝離出售不賺錢的子公司，蘇寧易購維持了總體盈利。但主營業務缺乏賺錢能力，是擺在蘇寧易購面前的大難題。
不斷轉型，從小門店到家電零售連鎖霸主
1990年冬天，青年張近東扔下“鐵飯碗”，湊了10萬元，在南京寧海路租了一個小門面，掛上“蘇寧交家電有限公司”的牌子，開始專賣春蘭空調。那時的家電市場是國企的天下，南京市新百商場、中央商場、南京商廈等八大國有商場是本地家電銷售渠道的龍頭。當時的國企，市場意識還沒有多強，加上市場上空調等家電供不應求，只管埋頭賣產品就可以賺的盆滿缽滿，但也由此造成了消費者對於國有商場家電“價格高，服務差”的感受。
張近東從中看到了缺失的市場，組建了專業的安裝隊伍，憑藉“隨叫隨到，免費安裝”，很快就贏得了市場認可，一年時間盈利上千萬元。張近東又向消費者提出“預付定金、送貨上門”，向廠商提出“淡季打款、旺季收貨”，一邊解決資金，一邊解決貨源，到1992年夏天，以充足的貨源橫掃市場，當年豪賺上億。成立兩年時間，蘇寧連續兩年成為春蘭空調全國最大經銷商。這時，原有的利益格局逐漸被打破，蘇寧走到了風口浪尖。
1993年5月15日，蘇寧在《揚子晚報》刊登廣告敬告客户，“顧客可參照市場(各商場)現價，以最低價在蘇寧購買。”這個廣告馬上成為導火索。兩天後，南京八大國有商場成立“南京家電拓展協調委員會”，致信全國空調廠家，聲稱“將採取統一壓價和停銷等經濟手段，對支持蘇寧損害大多數同行利益的廠家展開反擊”，並宣佈八大商場將對空調統一售價、統一維修服務和統一調換。商戰迅速爆發。
5月20日，八大商場宣稱“已佔據南京95%的市場”，並公佈統一的“旺季特價”，有些品種比蘇寧的報價還低100元。蘇寧寸步不退，立刻反擊，承諾消費者，在南京任何商場所購同類商品價格，如果比蘇寧價格低，蘇寧會全額收購併支付差價。此時，蘇寧早先實行的“淡季打款、旺季收貨”模式顯露威力，在貨源、價格上佔據了很大的優勢，最終在這次商戰中大獲全勝。蘇寧當年銷售額猛增至3.02億元，同比增長187%，一戰成名，榮登國內最大空調經銷商寶座。此後，蘇寧從南京走出，向全國進軍，到1996年時，已經是年銷售額達15億元的行業霸主。
市場對空調需求的爆發，也極大帶動了空調行業的生產力。到1996年開始，空調市場風向突變，從“供不應求”變成了“供過於求”，整個空調行業乃至家電行業，面臨轉折。空調生產廠家對經銷商的態度，由過去的“發展大户”，轉變為“打壓大户”、“封殺大户”，甚至自己直接下場開起了專營店。蘇寧作為國內最大的空調經銷商，首當其衝。
蘇寧開始進行第一次戰略轉型。一片反對聲中，張近東定下了從“批發重心”向“零售重心”的轉型路徑，強力壓縮批發部門，將資源轉移到零售業務上來。1996年到1998年，蘇寧空調專營店先後在全國各省市重要市場陸續開業。花費兩年時間轉型零售，到1998年底，憑藉28億元銷售業績，蘇寧第六次蟬聯中國最大空調經銷商桂冠，併成為江蘇省首家服務類著名商標。
1999年，蘇寧再次開啓轉型。隨着企業規模做大後，蘇寧以空調為主的專營模式越來越難以滿足顧客“一站式”的家電購買需求，加上空調行業淡旺季缺陷明顯，店面過小也難以聚集人氣，蘇寧決定向綜合家電進軍。這一年12月，蘇寧在南京新街口自建的18層蘇寧電器大廈開業，成為當時國內單店營業面積最大的綜合電器零售商場。之後，張近東決定繼續改造蘇寧，學習全球最完善的零售模式，做家電連鎖大賣場。他認為，“對經銷商而言，誰擁有龐大的終端網絡，誰就能獲得規模經濟的優勢，誰就擁有影響和控制市場的能力。”
2000年，蘇寧成立十週年，決定實施二次創業戰略，推進全國電器連鎖經營。2001年，蘇寧電器進行股份制改革，成立蘇寧電器連鎖集團股份有限公司。從2001年開始，從南京，到蘇浙皖，到京津滬，到全國，蘇寧擴張範圍不斷變大，擴張速度不斷加快，從2001年每40天開一家店，到2006年不到2天就開一家店。到2006年國慶節10月1日時，蘇寧更以全國52家新店同時開業，創下中國家電連鎖行業單日開店最多的記錄。2004年7月21日，蘇寧電器在深交所掛牌上市，發行價16.33元，當日收盤32.7元，大漲100%，而當時的商業零售股平均股價僅為6元左右。
2009年，蘇寧超過國美，成為家電連鎖零售行業霸主。此時，中國的家庭電腦迅速普及，互聯網基礎設施建設初具規模，一個新興行業——電商，迅速崛起。蘇寧往後的強勁對手——京東，早在2004年就關閉了線下業務，做純線上業務，並在2007年改名為京東商城。感受到線上的威脅後，蘇寧決定再次轉型，探索互聯網業務。2009年8月18日， 蘇寧易購開始試運營，次年，正式上線。但與京東不同，蘇寧並沒有完全轉至線上，而是準備走一條“虛實結合”的道路。2013年，蘇寧電器更名蘇寧雲商，提出“電商+店商+零售服務商”的發展方向，大船轉舵。
轉戰線上，賣阿里股權粉飾財報
張近東本不屑網購。2010年，蘇寧已經超越國美，在國內家電零售行業的風頭一時無二。這一年“兩會”，身為全國政協委員的張近東説出名言，“未來消費的主流絕對不可能是網購。這是因為網上商城無法提供附加值，違背了商業本質。”同年，蘇寧易購已經正式上線，但重心仍在實體店，張近東認為“當人們都習慣了網上購物時，我們也可以在一夜之間轉過來。”
轉變來的太快。2010年，淘寶雙十一銷售額超過9億元，同比增長1772%；噹噹網赴納斯達克上市，成為中國互聯網電商上市第一股；京東年銷售額突破百億，並於次年獲得C輪15億美元鉅額融資。電商的發展速度之快超出許多人的預期。
2011年6月，張近東提出“再造蘇寧”，要花10年時間打造一個與實體店面等量齊觀的虛擬蘇寧。張近東期望蘇寧能夠成為“沃爾瑪+亞馬遜”，線上線下虛實結合。在長期目標上，預計到2020年，蘇寧總營業額達到6800億元，其中3000億元來自蘇寧易購，另外3500億元來自門店。但張近東想象中的“一夜之間轉過來”並沒有實現。2011年，天貓交易額800億元，京東交易額309億，蘇寧易購交易額僅為59億。
2012年4月，張近東給蘇寧易購全體高層開會，下達發動全網總攻指令，“全年保底200億的任務不是問題，要求團隊必須全力衝刺300億，解除一切後顧之憂，全力衝刺！”價格戰迅速打響，淘寶、京東、噹噹、國美、亞馬遜……一片混戰。當年7、8兩個月份，蘇寧通過定向增發、發行公司債共融資127億元，厲兵秣馬；劉強東爭鋒相對，宣佈京東商城所有大家電將在未來三年內保持零毛利，並“保證比國美、蘇寧連鎖店便宜至少10%以上”。這場有名的電商價格大戰勝負未分，最終在國家發改委介入後偃旗息鼓。同年，蘇寧電器歸母淨利潤從上一年的48.2億元驟降至26.76億元，幾近腰斬。
截圖來源：蘇寧易購2012年財報
2013年3月，蘇寧電器更名“蘇寧雲商”。蘇寧將“雲商模式”概括為“店商+電商+零售服務商”，藉此打造線下連鎖店面平台和線上電子商務平台。6月，蘇寧宣佈線上線下同價。張近東轉變了對於互聯網的態度，甚至稱“我們就是一家互聯網企業”。但這次的轉型，並沒有像之前那樣輕鬆，蘇寧的業績甫一惡化，便一言難盡。
整個2013年，蘇寧歸母淨利潤從上一年的26.76億元再次驟降至3.71億元，同比跌幅達86%。其中三季度，出現上市9年以來首次單季業績虧損。2014年，蘇寧業績依然堪憂，歸母扣非淨利潤轉負，靠着出售11個門店物業貢獻的淨利潤，才維持住正向的歸母淨利潤。從此一連6年時間，年年歸母扣非淨利潤為負，靠出售旗下資產、股權來扭虧。
期間，2015年8月，蘇寧與阿里巴巴“聯姻”，阿里巴巴戰略投資蘇寧雲商約283億元，蘇寧購買約140億元阿里巴巴股票。2017年、2018年，蘇寧通過出售阿里巴巴股票共獲得淨利潤142.97億元，完全覆蓋多年歸母扣非淨利潤的虧損，還賺了40多億元。與之相比，阿里巴巴當初以15.17元/股定增入股蘇寧，截至9月2日收盤，蘇寧易購的股價為9.96元/股。
下半年，靠什麼來扭虧？
2020年上半年，蘇寧商品銷售規模1940.98億元，同比增長5.37%，其中線上銷售規模同比增長20.19%，線上銷售規模佔比提升至69.45%。線上銷售規模和佔比的提升，成為蘇寧易購財報和對外宣傳中的亮點。然而隨着線上銷售規模和佔比的提升，公司主營業務毛利率卻出現了下滑。2011年時，蘇寧的主營業務毛利率尚在17.96%的高位，之後就一路下行，除2018年略有回升外，已在13%左右徘徊多年。今年上半年，蘇寧易購主營業務毛利率已經降至12.15%，持續走低。
截圖來源：蘇寧易購2011年財報
主營業務毛利率走低的同時，公司各項費用仍在增加。2019年財報顯示，年度營收同比增長9.91%，營業成本和銷售費用卻同比分別增長10.52%、28.64%，均高於營收增速。與此同時，蘇寧易購2020年上半年的營收、營業成本、銷售成本降幅分別為12.65%、13.65%、18.39%。由此可見，蘇寧易購的主要費用增（降）幅，與營收的增（降）幅呈同方向變化，並且幅度更大。
截圖來源：蘇寧易購2019年財報
從往期來看，蘇寧易購往往會通過剝離虧損嚴重的子公司、出售資產或股權來獲得更多的淨利潤，從而實現正向的歸母淨利潤。尤其是2017年、2018年，通過出售阿里巴巴股票獲利頗豐。到2019年時，由於阿里巴巴股票已經清空，蘇寧易購選擇將虧損嚴重的蘇寧小店進行剝離，並出售蘇寧金融增資擴股的17.85%新股，也達到了同樣的效果。
在蘇寧易購主要控股參股公司中，比如天天快遞，若不考慮併購時評估增值的攤銷，上半年虧損5.52億元，淨資產已為負值。蘇寧易購收購天天快遞三年半時間裏，天天快遞已經虧掉超過40億元，接近當時收購金額42.5億元。蘇寧易購2020年上半年歸母淨利潤為-1.67億元，歸母扣非淨利潤為-7.45億元，若將天天快遞剝離出售，當可輕鬆覆蓋。但此舉是否會被使用，不得而知。
截圖來源：蘇寧易購2020年上半年財報
從1990年至今，蘇寧已經走過30個年頭，步入中年。去年底，蘇寧小店陸續傳出關店傳聞；今年3月左右，網傳蘇寧強制員工賣貨，完不成還要受罰。磕磕絆絆，時間已到2020年下半年，不知接下來蘇寧易購將如何實現扭虧？
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