長信基金李家春：通過多元化資產配置“平穩”週期波動

　　在《投資最重要的事》一書中，霍華德馬克斯提出了一個重要法則——多數事物都是週期性的。事物的盛衰和漲落是基本原理，經濟、市場和企業同樣如此：起伏不定。

　　週期的存在，使股票市場起伏不定，有表現好的時候，也有表現差的時候。對於投資而言，如果能夠在市場表現好的時候跟得上，並在衰退期超越市場表現，那麼，就可以平穩週期波動的影響，大概率可以取得高於平均水平的業績。

　　大類資產配置就是“平穩”週期波動的一個較好策略，通過這種方式，讓投資者享受到“聰明”投資帶來的長期回報。

跟着“週期”進行大類資產配置

　　2004年由美林證券提出的“美林時鐘”理論，提供了一個幫助投資者識別經濟週期轉折點的簡單視角。在美林時鐘下，經濟發展像季節一樣存在週期，所以，不同時期要購買不同的投資品種。

　　“美林時鐘”為資產配置提供了一個經典模型，在任何宏觀經濟環境下，總能找到一類表現好的資產去投資，並隨着宏觀環境發生變化進行調整。同時，為平穩週期波動的影響，必須選擇不同種類的投資產品，從而降低整個投資組合的風險，力爭讓風險最低條件下，預期收益率最高。當然，美林時鐘是一個相對簡單的模型，實際投資中的宏觀環境會更加複雜。

　　大類資產配置策略可以概括為三個步驟：

　　首先，綜合運用定性和定量的分析手段，在對宏觀經濟因素進行充分研究的基礎上，判斷宏觀經濟週期所處階段。

　　其次，對證券市場的系統性風險以及未來一段時期內各大類資產風險和預期收益率進行評估，制定組合在股票、債券、現金等大類資產之間的配置比例。

　　最後，對各類資產表現實時監控，根據經濟運行週期、市場利率變化、市場估值、證券市場變化等因素以及基金的風險，評估調整各類資產在基金投資組合中的比例。

平衡攻守獲取絕對收益

　　在大類資產中，固定收益是分散風險的傳統途徑，如果投資者想獲得更高的收益，就需要承擔更多的不確定性，即更多的風險，也就是提升風險資產的比例。如何在攻守之間做出平衡，以獲取相對可靠的絕對收益呢？

　　對一個資產組合而言，風險控制策略按照事前、事中、事後有三類：

　　一是通過大類資產配置，控制系統性風險。根據經濟和金融週期的輪動，做好各類資產的配置可以有效避免單一資產面臨的系統性風險，控制組合回撤。

　　二是以風險收益比為標準構建組合並定期再平衡。按組合風險收益比最優原則選擇相應的投資標的，根據個股或者個券的確定性、成長性、安全邊際等要素，給予其合適的倉位權重。根據市場節奏和基本面變化，實時動態調整，以實現組合的再平衡和優化。

　　三是注重風險控制，堅持止損紀律。事前通過選股和資產配置流程的綜合結果實現大部分的風控目標，並依據不同的產品定位設置特定比例止損，包括整體倉位和具體標的，實現事中和事後的風控。

　　長信基金總經理助理李家春認為，目前國內宏觀經濟仍然處於環比上升的過程中，但短期的預期尚不明朗，疫情對經濟的扭曲仍然會持續一段時間。股票整體估值較低，內部分化大，債券市場前期受益於貨幣環境寬鬆已經位於歷史低點，繼續大幅下行的空間不大，存在一定短期的交易機會。

　　因此，大類資產配置方面，股票整體需要保持基礎倉位，如果經濟前景明朗化或者估值再次降低則建議進一步加大持有倉位，從基本面出發精選個股。重點方向為業績確定性高的消費板塊、符合高質量發展的醫藥板塊、部分底部反轉的週期龍頭、形成產業閉環的創新成長行業以及低估值的大金融板塊。

　　債券投資方面，純債部分重點聚焦流動性較好、風險水平合理、到期收益率與信用質量相對較高的債券品種。三季度貨幣環境好轉，海外復甦存在出現波動的可能性，短期有博弈利率下行的機會，但是也要提防特別國債發行帶來的擾動，隨着經濟和政策波動收窄，利率趨勢減弱，以把握信用債票息為主。可轉債方面精選個券，關注安全邊際高、估值較低的品種。

（文章來源：中國基金報）